????? 隨著保險資金的進入，社保基金和企業年金的積極增持，A股的中長期資金隊伍日趨壯大。數據顯示，截至11月11日，北向資金13個交易日連續凈流入。

　　A股再次迎來增量資金。

?

　　11月8日，明晟公司(MSCI)宣布，將實施納入A股擴容的第三步，將指數中所有大盤A股在MSCI新興市場指數中的納入因子從15%增長至20%，同時將中盤A股一次性以20%的納入因子納入MSCI新興市場指數。

　　MSCI主題基金在2018年一度成為新基金發行的亮點之一。鑒于MSCI納入A股擴容將在11月26日收盤后實施，在增量資金的預期下，MSCI主題基金的投資價值再度為市場所關注。

　　11月11日，前海開源首席經濟學家楊德龍告訴時代周報記者，現在外資持有A股的資金量已達1.8萬億元，今年以來外資流入A股的資金量也超過了2200億元，到今年年底，外資還會加速流入到A股市場，這無疑對A股市場投資者的信心有所提振。

　　A股獲巨額增量資金

　　此次擴容是MSCI納入A股戰略中最為重要的一步。至此，納入MSCI的A股標的總共有大盤股244只，中盤股228只。A股在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中的權重將分別達到12.1%和4.1%。

　　隨著對外開放繼續推進、A股進一步納入各國際指數，外資流入將是大勢所趨，并將成為支撐市場底部的重要力量。

　　隨著A股納入MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等國際主流指數并穩步提高納入權重，境外投資者對我國金融市場的投資需求相應增加。因此，外管局已在9月10日宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制。

　　賣方研報普遍認為，MSCI此次擴容將為A股帶來增量資金，但各家券商對增量資金的測算有較大差異。

　　國盛證券研報指出，依照自由流通市值占比推算，本輪擴容期間，中盤股與大盤股對應增量資金規模比例約為2:3。具體來看，大盤股與中盤股獲得增量資金規模分別約189億美元、126億美元，分別約合1320億元人民幣、880億元人民幣。

　　中金公司的口徑更為樂觀。中金公司估算，本次指數調整對A股的增量資金(主動+被動)規模為350億―400億美元(約合2500億―3000億元人民幣)，相比今年5月和8月兩次納入的估算資金流入(約230億美元)高50%―70%。

　　招商證券分析師張夏指出，根據測算，此次擴容有望為A股帶來被動增量資金約430 億元人民幣，參考此前經驗，預計被動增量資金大概率集中在11月26日前后集中配置，尤其收盤前或有明顯放量。

　　根據國金證券測算，11月A股納入MSCI比例提升第三步實施將帶來被動增量資金493億元人民幣，其中大盤股和中盤股被動增量資金分別為281億元人民幣、212億元人民幣。

　　根據招商證券測算，此次擴容有望為 A 股帶來被動增量資金約430億元人民幣，大盤股和中盤股增量資金大約是4:3的比例。

　　長城證券分析師汪毅指出，預計現有成分股擴容將帶來約1500億元人民幣、新納入成分股將帶來約1200億元人民幣的海外增量資金，其中主動跟蹤資金和被動跟蹤資金的比例約為 5:1。

　　西南證券的研報則認為，本次擴容將帶來至少400億元人民幣被動增量資金。全球跟蹤MSCI新興市場指數資金量約為1.6萬億美元，其中被動型資金占比約25%，本次1.6%的權重提升，將會帶來大約64億美元的被動資金。

　　聯訊證券的研報指出，11月MSCI擴容為A股帶來的增量資金有望超2800億元，其中被動資金或超560億元。

　　國金證券分析師李立峰指出，被動資金一般在生效前最后一個交易日進行配置，以減少追蹤誤差。從今年5月和8月A股納入MSCI比例提升經驗來看，外資在MSCI時間窗口流入明顯。

　　在此次擴容消息宣布前后，北向資金加速流入。11月11日，北向資金凈流入6.70億元，為連續13日凈流入。其中，滬股通凈流出0.60億元，深股通凈流入7.30億元。

　　此外，QFII投資A股的限制也在不斷放寬，外資持有的A股資產，已經與公募基金持有的A股資產大致相當，外資在A股的動態正成為A股投資者不可不關心的課題。

　　此外，中金公司分析師王漢鋒分析指出，此次調整會使得海外中資股在指數中的權重被攤薄，在MSCI中國指數中的占比將從當前的92.1%降低至88%。

　　MSCI主題基金或受益

　　曾經成為公募基金發行熱點的MSCI主題基金，因此次擴容再度獲得市場關注。

　　華寶證券分析師李真認為，短期相關MSCI指數基金及大中盤寬基指數基金，有望受益此次外資擴容帶來的增量資金流入行情。

　　不過，從規模角度來看，MSCI主題基金在2019年的表現并不搶眼。2018年4月，有5只掛鉤MSCI中國A股國際通指數的基金發行，總規模為113.5億元。其中4只為ETF基金，1只為標準指數型基金，成為發行市場上最大的亮點。

　　部分MSCI主題基金的規模出現了縮水。截至 2019 年二季度末，國內 MSCI 相關的被動型指數基金26只，規模約119億元；主動型基金32只，總規模約320億元。

　　據統計，在投資回報率方面，MSCI主題基金在今年都實現了正收益，其平均凈值增長率達到26.34%。

　　其中，“中金MSCI中國A股質量C”以56.44%的凈值增長率高居榜首，而“中金MSCI中國A股質量A”“前海開源MSCI中國A股消費A”“華泰柏瑞MSCI中國A股國際通ETF”“南方MSCI國際通ETF”“華夏MSCI中國A股國際通ETF”等另外29只MSCI主題基金的年內凈值漲幅，也都超過了30%。

　　11月11日，上海證券創新發展總部總經理劉亦千告訴時代周報記者，對于MSCI主題基金而言，MSCI提高A股納入比例意味著利好。但值得注意的是，該利好僅僅考慮單一影響因素，而市場的演繹往往是多因素影響的結果。

　　劉亦千表示，評價一類產品是否有價值，用短期內收益率來衡量不一定合適。對于投資者而言，從長期來看，MSCI主題基金的投資價值會越來越顯著。中國融入國際資本市場的程度會越來越深，中國資本市場的定價與全球資本市場定價接軌也是一個大趨勢。二者即使不會節奏上完全一致，但就像兩片海域相連，一定會形成一定程度的對流。而MSCI是最直接的海外資金流入的載體，會在長期形成一定支撐。

　　楊德龍告訴時代周報記者，現在外資機構對于A股的看法明顯好于國內投資者，所謂旁觀者清，外資站在更加客觀的角度去看中國經濟長期的增長潛力，去看A股市場估值洼地的優勢，可能會更加客觀。同時，他們得出的結論也更具有參考意義，一方面是外資大量地搶籌A股的優質股票；另一方面是國內一些投資者對A股市場沒有信心，出現籌碼的交換。

　　科創板暫未納入

　　事實上，此次MSCI的納入計劃中并不包括科創板股票。

　　MSCI表示，科創板并不包含在11月的納入計劃中，能夠納入的前提，是互聯互通機制的北向通先將科創板納入，而北向通的納入最早也要到今年12月。

　　10月10日，MSCI曾表示，自2019年11月起，符合標準的科創板證券將被納入MSCI全球可投資市場指數。當時受利好消息刺激，10月10日科創板33只個股32只翻紅。

　　不過，MSCI全球可投資市場指數只是一個參照標準，并非有真實資金流入的指數。目前，與A股相關且有真實資金流入的指數包括MSCI中國指數和MSCI新興市場指數。

　　截至目前，2019年A股納入國際市場指數及納入比例提高有序落地實施。進入2020 年以后，已經確定的還有A股納入富時羅素指數第一階段的第3步有待實施，即2020年3 月，A股在FTSE的納入比例繼續提高，屆時A股在富時羅素指數新興市場指數和全球市場指數的比例將分別達到5.57%和0.57%。

　　參考韓國和中國臺灣納入MSCI的歷程，韓國股市歷經6年多分三次完全納入MSCI，中國臺灣股市歷經9年分四次完全納入MSCI。

　　其中，中國臺灣初始納入比例是50%，韓國從初始納入比例20%提高至50%間隔了4年半。如果以此為參考，A 股納入MSCI進程短期或有放緩。

　　招商證券研報顯示，短期MSCI提高A股納入比例的進程或有放緩，由此帶來的被動增量資金也可能相應減弱。

　　不過，在納入MSCI的過程中，外資在股市呈現較穩定凈流入狀態，境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。

　　2019年2月末，MSCI公布的提高A股納入比例的咨詢結果顯示，目前A股市場尚存待改進的問題主要包括四個方面，即對沖工具、衍生產品不足；股票資金交割周期短；互聯互通中的假期風險；逐漸向綜合交易賬戶機制過渡。

　　事實上，目前關于將科創板股票納入陸股通的政策正在推進當中，如果未來科創板股票納入陸股通標的，那么MSCI可能盡快將這些股票納入其新興市場指數。

《電鰻快報》