鋰電池負(fù)極材料廠商璞泰來(lái)（603659.SH）前段時(shí)間發(fā)布關(guān)于公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)的公告，公司獲批發(fā)行總額不超過(guò)8.7億元的可轉(zhuǎn)債，用于高安全性鋰離子電池用功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)、鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示璞泰來(lái)自上市以來(lái)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；今年前三季度，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)52.8%和6.83%。

但需留意的是，公司近年來(lái)毛利率整體呈下行趨勢(shì)。此外公司首發(fā)原始股東于三季報(bào)期內(nèi)解禁減持。

璞泰來(lái)的成色究竟如何？

前三季度營(yíng)收增逾5成，毛利率下滑約5個(gè)百分點(diǎn)

璞泰來(lái)2017年11月上市，主營(yíng)鋰離子電池負(fù)極材料、自動(dòng)化涂布機(jī)、涂覆隔膜等關(guān)鍵材料及工藝設(shè)備的研發(fā)和產(chǎn)銷(xiāo)。其中，負(fù)極材料為公司的最主要產(chǎn)品及收入來(lái)源，2019半年報(bào)中的營(yíng)收占比接近64%。

近年來(lái)，依托于消費(fèi)電子和新能源汽車(chē)等終端市場(chǎng)快速發(fā)展，公司鋰電池負(fù)極材料的市場(chǎng)份額快速提高，推動(dòng)了公司營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。公司上市前后業(yè)績(jī)變動(dòng)情況如下：

今年前三季度，公司業(yè)績(jī)延續(xù)上行趨勢(shì)，營(yíng)收35.01億，歸母凈利潤(rùn)4.58億，同比分別增長(zhǎng)52.8%和6.83%。公司在三季報(bào)中表示收入增長(zhǎng)“主要系報(bào)告期內(nèi)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)所致”。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，公司前三季度的營(yíng)收增速位于行業(yè)頭部。Wind鋰電池指數(shù)成分共涉及92家鋰電池相關(guān)上市公司，梳理這92家公司今年三季報(bào)的數(shù)據(jù)，璞泰來(lái)1-9月的營(yíng)收增速排在行業(yè)第6位。以下是今年前三季度鋰電池行業(yè)營(yíng)收增速排名前十公司的具體情況：

值得留意的是，公司同期歸母凈利潤(rùn)增速明顯低于營(yíng)收。進(jìn)一步分析，公司前三季度毛利率約28.41%，較上年同期下降約5.04個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而拉低了利潤(rùn)增長(zhǎng)。

多期數(shù)據(jù)來(lái)看，自上市起公司的毛利率呈持續(xù)下行趨勢(shì)，截止2019年三季度已較2017年下滑約8.55個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)公司《關(guān)于請(qǐng)做好璞泰來(lái)可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函》的回復(fù)公告中的相關(guān)描述，公司毛利率下滑主要是受負(fù)極材料業(yè)務(wù)毛利率下滑影響；而負(fù)極材料的毛利率下滑則主要受原材料價(jià)格增長(zhǎng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降等因素的影響。同時(shí)，公告顯示隨著“負(fù)極材料原材料價(jià)格已經(jīng)逐漸趨穩(wěn)甚至回調(diào)”以及“原外協(xié)相關(guān)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)”，預(yù)計(jì)未來(lái)公司產(chǎn)品的毛利率將保持相對(duì)穩(wěn)定。

值得思考的是，在價(jià)格端，當(dāng)前新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量開(kāi)始隨市下滑，中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示10月新能源汽車(chē)產(chǎn)、銷(xiāo)量同比分別下滑35.4%和45.6%，已連降4個(gè)月；補(bǔ)貼退坡使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)受降價(jià)考驗(yàn)。另外激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)影響公司的議價(jià)能力。

成本端方面，雖然原外協(xié)相關(guān)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，同時(shí)公司在此次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的可行性分析中表示“產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大也將進(jìn)一步帶來(lái)規(guī)模效益，……，從而在整體上提升持續(xù)盈利能力”，但根據(jù)公司招股書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)提示部分的相關(guān)表述，“隨著產(chǎn)能的逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)的邊際優(yōu)勢(shì)將有所減弱”，公司未來(lái)毛利率水平具有不確定性，存在業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

換句話說(shuō)，未來(lái)公司的毛利率走勢(shì)需持續(xù)關(guān)注。

存貨及應(yīng)收賬款攀升，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注

公司曾在招股書(shū)中提示應(yīng)收賬款余額大及壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，就三季報(bào)來(lái)看，公司應(yīng)收賬款及存貨金額較大的情況依然存在。

截止2019年9月末，公司賬面應(yīng)收賬款12.87億，同比增長(zhǎng)40.37%；賬面存貨23.68億，同比增長(zhǎng)41.9%。近年來(lái)公司應(yīng)收賬款及存貨變動(dòng)情況如下：

應(yīng)收賬款及存貨的規(guī)模影響著公司的資金使用效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

經(jīng)計(jì)算，今年前三季度公司應(yīng)收賬款及存貨的周轉(zhuǎn)率均有所上升，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約合87天和230天，較上年同期分別減少12天和22天。同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示公司前三季度信用減值損失較上年同期減少34.5%，主要系賬齡改變引起的壞賬計(jì)提金額改變以及受會(huì)計(jì)政策變更的影響。此外因當(dāng)期已計(jì)提減值準(zhǔn)備的存貨在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入，公司沖回資產(chǎn)減值損失約881.64萬(wàn)元。

簡(jiǎn)單加總，上述兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)了2245.91萬(wàn)元的利潤(rùn)增量，成為公司三季報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

就數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前三季度公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有所提升，但需注意的是，根據(jù)招股書(shū)中的風(fēng)險(xiǎn)提示，即使在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)良好的情況下，公司仍不排除因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，以及“存貨規(guī)模較大可能導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力下降，資金運(yùn)作效率降低”等風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步分析，公司目前仍面臨一定的流動(dòng)性壓力。

截止2019年9月30日，公司賬面的貨幣資金約8.71億，而賬面的短期借款金額約12.38億，此外公司還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債約2.89億。公司面臨一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率約57.5%，而整理92家鋰電池公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為47.66%。此外，資料顯示截止2019年9月17日，公司的對(duì)外擔(dān)保金額達(dá)到約24.12億，占公司2018年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的82.93%，均為公司對(duì)全資及控股子公司的擔(dān)保。

根據(jù)可轉(zhuǎn)債預(yù)案，公司募集資金中約2.05億將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約占募資總額的23.5%。公司表示通過(guò)此次募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，能夠?yàn)楣旧a(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供相對(duì)長(zhǎng)期的資金來(lái)源，提升公司短期償債能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力。

原始股東解禁減持

今年5月21日，公司發(fā)布關(guān)于5%以上股東闊甬企業(yè)減持公司股份計(jì)劃的公告，根據(jù)公告，公司持股5%以上非第一大股東闊甬企業(yè)因自身資金需求，計(jì)劃自公告之日起6個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易方式減持不超過(guò)1234.54萬(wàn)股公司股份，即不超過(guò)公司總股本的2.84%；減持股份來(lái)源于公司IPO前取得的股份。

闊甬企業(yè)的此次減持即將到期。截止11月12日，闊甬企業(yè)合計(jì)已減持公司股份約689.69萬(wàn)股，減持參考金額約3.36億元，均系解禁減持。（GCH）

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《電鰻快報(bào)》