盡管借道迷你基金參與科創(chuàng)板打新的熱情已有所降溫，但是在申常（化名）看來，基金“殼資源”終究有其價值，而且還能時不時引發(fā)一波關注：“我把這個產(chǎn)品定義為一種供求關系。從長期趨勢來看，基金‘殼資源’終究會消失，但是不能否認，短期機會還是有的，如打新、轉(zhuǎn)型等，這個賬可以算一下。”

申常是一家基金公司的基金經(jīng)理，管理著多只基金，其中有2只“殼化”明顯，規(guī)模小，定制資金多，但其中一只此次借著科創(chuàng)板打新風潮實現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

但這樣的“救命稻草”真能撐起基金“殼資源”的春天？

答案是否定的。脈沖式的殼基金機會終究難逃或清盤或轉(zhuǎn)型的末路：今年以來，因為持有人大會同意終止、轉(zhuǎn)型終止、合同到期終止以及基金資產(chǎn)凈值低于合同限制等原因宣告清盤的基金已經(jīng)超過百只。近期，更是出現(xiàn)不少主動權益類產(chǎn)品清盤謝幕的現(xiàn)象。而且“囤殼”有成本，“養(yǎng)殼”有風險，在申常算的那一筆賬里，這些成本和風險也是需要算清楚的。

        近期部分清盤基金情況

        基金名稱 基金代碼 成立時間 最新規(guī)模 基金類型 基金公司

        (億元)

        廣發(fā)標普全球農(nóng)業(yè)美元現(xiàn)匯 000885 2015-1-16 0.04 國際(QDII)基金 廣發(fā)基金

        廣發(fā)標普全球農(nóng)業(yè)人民幣 270027 2011-6-28 0.25 國際(QDII)基金 廣發(fā)基金

        創(chuàng)金合信優(yōu)價成長A 003622 2016-11-2 0.18 股票型基金 創(chuàng)金合信基金

        創(chuàng)金合信優(yōu)價成長C 003623 2016-11-2 0.15 股票型基金 創(chuàng)金合信基金

        平安惠裕A 003488 2017-3-10 0.00 債券型基金 平安基金

        平安惠裕C 004177 2017-3-10 0.01 債券型基金 平安基金

        工銀瑞信聚盈A 006709 2019-1-24 0.12 混合型基金 工銀瑞信基金

        工銀瑞信聚盈C 006710 2019-1-24 0.30 混合型基金 工銀瑞信基金

        鵬華新科技傳媒 004514 2017-5-25 0.17 混合型基金 鵬華基金

        金鷹添富純債 003833 2016-11-28 0.01 債券型基金 金鷹基金

        數(shù)據(jù)來源/wind

“殼資源”生意

        申常的這番“供求關系論”和“算賬論”，在“雙十一”的這一周里，倒也顯得應景和貼切。市場對基金“殼資源”確實存在需求，存在供求關系：基金產(chǎn)品的面世需獲得核準，這便會有核準端帶來的供應量問題;市場資金借道公募基金或打新或投資，也是一種市場需求。供需之間匹配，便能實現(xiàn)殼基金的價值。要是遇到有市場資金集中借道基金產(chǎn)品的需求，那么“殼資源”真的便是奇貨可居。

        就如3個多月前，科創(chuàng)板開市之際，借道基金產(chǎn)品打新便體現(xiàn)了市場的集中需求。因為參與科創(chuàng)板的門檻要求高，而當時市場上打新熱情高漲，獲配數(shù)額小，所以體量小、資金結構較為單純的殼基金成為能裝高額收益“新酒”的華美容器。

        彼時，申常在聊起迷你基金和基金“殼資源”的時候，比之現(xiàn)在更為直接和張揚：“這是資本市場的大機會。大家參與熱情很高，迷你基金正當其時，因為規(guī)模較小，對收益的攤薄效應較小，而且資金結構較為簡單，所以資金的進出比較好控制，也方便控制基金產(chǎn)品的規(guī)模。我管理的基金便是公司重點向機構客戶推介的打新工具，而且因為公司渠道、品牌優(yōu)勢，引來了很多資金的關注，我自然樂見其成。”確實如此，當時，行業(yè)內(nèi)基金公司均使出渾身解數(shù)，推介自己的打新資源和打新通道，一時間，“借道公募產(chǎn)品參與科創(chuàng)板打新”成為科創(chuàng)板投資者教育中意外的閃光點。

        此刻，科創(chuàng)板打新的熱情雖仍在持續(xù)，但是降溫趨勢明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，火爆的科創(chuàng)板行情使得投資者打新熱情曾經(jīng)一路高漲，打新人數(shù)也持續(xù)水漲船高，至10月25日中國電研申購時，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)達3497763戶，中國電研成為科創(chuàng)板開市以來申購戶數(shù)最多的一只股票。不過此后，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)總體持續(xù)下降，到11月11日卓越新能申購時，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)已降至3276818戶，較高峰期下降超過22萬戶。

        對供需關系的變化，申常是有感覺的，但這感覺尚不那么刺痛人心。“科創(chuàng)板打新的熱情確實有點下降，特別是一些大資金，參與的熱情有點退潮，這背后是打新收益較為有限、市場資金收益持續(xù)攤薄所致。為了保障投資者收益，我們限制了大額申購。”申常的關注點，一如此前聚焦在自己的產(chǎn)品上。10月以來，包括招商安泰平衡混合、民生加銀前沿科技混合、廣發(fā)聚寶混合、大成絕對收益策略混合型發(fā)起式等中小規(guī)模基金也開始限制大額申購，而此舉或為防止收益攤薄而主動控制基金規(guī)模。

“風險厭惡型”部門算的賬

        申常的“供求關系”生意經(jīng)在基金公司的產(chǎn)品、風控等部門看來，可能就不那么有吸引力。申常算過的賬，他們有自己的算法。

        “監(jiān)管部門對迷你基金有相應的監(jiān)管措施，單家基金公司若囤有大量的基金‘殼資源’，會影響公司新產(chǎn)品的獲批，這個限度有時候會有變化，但是監(jiān)管態(tài)度十分明確。”有中型基金公司產(chǎn)品部門負責人表示，以產(chǎn)品設計、產(chǎn)品申報等為專業(yè)的產(chǎn)品部門，在基金公司里是對基金“殼資源”最為敏感的一部分人。“迷你基金會極大影響我們新產(chǎn)品的申報和審批進度。過多的迷你基金和殼基金可能耽誤新產(chǎn)品的獲批，嚴重的甚至會影響公司戰(zhàn)略產(chǎn)品的申報和獲批。所以，囤積殼基金資源得不償失。”

        同樣敏感的，還有基金公司風控和品牌等中后臺部門。如果說申常在迷你基金中更多看到的是機會，那么，這些天生的“風險厭惡型”部門看到的更多是風險：迷你基金日常維持的成本、日常凈值異動的風險事件等現(xiàn)實存在，更可能引發(fā)監(jiān)管部門注意，引來監(jiān)管部門出手。“迷你基金也需要有基金經(jīng)理的管理，也需要有后臺的IT服務、財務服務，也需要嚴格遵守信息披露和監(jiān)管的相關要求，這部分工作是有成本的。用不斷累積的成本支出去等待可能的救命稻草，這筆賬需要好好算。更何況，迷你基金因為微小，所以脆弱，凈值容易出現(xiàn)異動，也容易成為套利資金和狙擊資金的目標，這是很大的風險敞口，也是公司重點監(jiān)測的對象。所以，迷你基金是公司每周晨會重點匯報和討論的議題。”基金公司中后臺部門人士直言不諱，言辭中對迷你基金的提防心態(tài)表露無遺。

        不過，像申常這樣對殼基金信心滿滿的基金機構也并不在少數(shù)。風潮以來，眾多迷你基金敞開大門，等待迎風起舞。但是，吸引資金進來需要耗費一定的人力物力，倘若并未能有足夠的資金流入，則后期還有持續(xù)的維持成本的投入;倘若流入資金過多，又可能反噬迷你基金在打新等方面的優(yōu)勢。“科創(chuàng)板開市交易之初，公司儲備了較多迷你基金資源做基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，并借此吸引了不少資金。很多公司與我們一樣采取這樣的策略，造成市場上供需失衡，后來隨著科創(chuàng)板打新收益的降低，幾只打新基金的規(guī)模也在不斷縮水，基金‘殼資源’的價值進一步降低。如果持續(xù)如此，那么很容易造成不必要的損失。”有基金公司市場部門人士說。

        何況，包括申常在內(nèi)的基金人士其實只是從基金公司的角度算了一筆賬，這種“算進不算出”的生意，還需要有投資者來為此買單。于投資者來說，這生意確實需要仔細算算：科創(chuàng)板新股在一定程度上有獲利空間，但是投資者需要承受打新底倉的波動風險。如果同期底倉下跌太多，可能抹平科創(chuàng)板打新帶來的收益。同時，部分基金的申購費和短期贖回費較高，如果短炒基金，需要考慮打新收益能否覆蓋基金費率的問題。一心想著“快準狠”的逐利工具，也有其使用成本，這賬也是需要算清楚的。

“脈沖”難以持久

        勉為其難，終究是難。這也便是近年來基金公司加速迷你基金“去化”的重要原因。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，今年以來，因為持有人大會同意終止、轉(zhuǎn)型終止、合同到期終止以及基金資產(chǎn)凈值低于合同限制等原因宣告清盤的基金已經(jīng)超過百只。基金公司加速處理基金“殼資源”的趨勢同樣明顯，且其中不乏主動權益類基金。

        創(chuàng)金合信優(yōu)價成長股票型發(fā)起式證券投資基金日前公告基金合同終止及基金財產(chǎn)清算。該基金合同規(guī)定，合同生效日起三年后的對應日，若基金資產(chǎn)凈值低于2億元，基金合同自動終止，同時不得通過召開基金份額持有人大會延續(xù)基金合同期限。截至11月2日日終，該基金的基金資產(chǎn)凈值低于2億元，已觸發(fā)基金合同終止事由。

        鵬華新科技傳媒靈活配置混合型基金日前發(fā)布清算報告。報告顯示，9月3日召開了基金持有人大會，審議并通過了終止該基金合同的議案，自9月4日起進入清算程序。該基金于2017年5月25日成立，當時募集規(guī)模2.18億元。之后被持有人一路贖回，規(guī)模也明顯縮水，截至今年三季度末，基金資產(chǎn)合計為1760萬元。

        不過，迷你基金“去化”的減法，有更大和更多的增量來填充：基金產(chǎn)品審批速度加快，基金行業(yè)源頭活水持續(xù)流入。根據(jù)證監(jiān)會最新的基金審批進度表，從10月28日至11月1日的一周時間，通過簡易程序獲批的新基金有96只，變更注冊通道有8只基金獲得批文，一周時間合計有104只產(chǎn)品獲批。而此前一周，簡易通道、變更注冊簡易通道分別有20只和7只新基金拿到批文。兩者相較，審批速度的加快顯而易見。

        新基金審批速度加快的過程中，也顯示有結構性的特點。近期，有主動權益類基金產(chǎn)品享受了審批加快的便利條件。此前，華安基金申報的華安優(yōu)質(zhì)生活混合基金，從接收材料到拿到批文僅用時5個工作日，創(chuàng)下近3年公募基金獲批速度最快的紀錄。來自國海富蘭克林基金旗下的國海富蘭克林基本面優(yōu)選混合基金，從10月11日被接收材料，到10月24日拿到批文，也僅用時10個工作日。

        在申常的“供求關系論”和“算賬論”中，也已經(jīng)看到這樣明確的變化所帶來的新情況。“如果新基金審批速度持續(xù)加快，特別是一些重點產(chǎn)品和戰(zhàn)略產(chǎn)品加速獲批，快速落地，那么留給基金‘殼資源’的空間將越來越小，最終不得不轉(zhuǎn)型或是清盤。這也符合市場有進有退、有序進退的發(fā)展方向。”雖然在看短期機會的時候，流露出活絡乃至狡黠，但在行業(yè)發(fā)展的大趨勢上，申常的認知也很明晰和到位。不過，在他的投資里，長期的趨勢和短期的機會并不是尖銳的沖突，而更像是矛盾的調(diào)和與統(tǒng)一。

《電鰻快報》