央行超預期操作接二連三，市場寬松預期進一步升溫。自月初下調MLF操作利率、接連兩次新作2000億元MLF后，昨日央行又開展了1800億元7天逆回購，4年來首次調降逆回購操作利率，一時間引發國債期貨大幅上漲。

        公告稱，央行18日以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.5%。上證報梳理發現，此次中標利率較此前下調5個基點，也是10月25日逆回購暫停以來，重新開展操作。

        分析人士認為，近期一系列超預期舉措，體現央行引導實體信貸利率的下行、保持市場流動性合理充裕等政策意圖，同時在CPI走勢總體可控的情況下，進一步加大貨幣政策逆周期調節力度。市場人士普遍預計，即將公布的1年期LPR將同步下調5個基點。

超預期舉措接二連三

        自10月25日暫停到現在的逆回購按下重啟鍵，給市場帶來了意外驚喜，緊接著本月初MLF利率下調，18日逆回購利率下調接踵而至。

        MLF利率和逆回購利率的下調，分別對應不同期限政策利率的調整。7天逆回購利率通常被認為是短期指導利率，與存款類機構質押式回購DR007加權平均利率相比較，用于衡量市場的流動性水平;而MLF利率對應中長期資金利率，直接影響LPR報價。

        “逆回購利率與MLF利率調整往往是同步的，目前1年以內資金利率曲線已經較為扁平，下調1年期利率的同時，也需要將短端利率相應下調。”興業研究宏觀分析師郭于瑋表示。

        2017年以來，央行累計5次調整了政策基準利率。光大證券研究所銀行業首席分析師王一峰總結稱，調整包括MLF、逆回購和SLF工具利率，均呈現量價同時操作特點。

經濟穩增長意圖明顯

        央行近期屢次超預期操作，給市場留足了想象空間。有分析人士認為，寬松的方向是確定的，節奏和幅度將是漸進的。對于目前的寬松基調，多數市場人士理解為，央行進行逆周期調節、經濟穩增長的意圖明顯。

        中信證券研究所副所長明明認為，在CPI總體可控的情況下，降低實體經濟融資成本才是當務之急。三季度的貸款加權利率保持略微上升的趨勢，反映實體經濟融資成本依舊較高，因此央行有必要通過下調MLF與逆回購利率來引導實體信貸利率的下行。

        國泰君安首席經濟學家花長春認為：“2019 年以來，DR007頻頻觸及‘利率走廊’下限，三季度一般貸款利率不降反升，如果想進一步引導利率下行為實體企業降成本，則需下調逆回購利率。根據過往經驗，MLF下調后，往往伴隨著逆回購利率的調整。”

        花長春表示，第三季度貨幣政策執行報告提到，下一階段，要緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務對于通脹，要注重預期引導，防止通脹預期發散，保持物價水平總體穩定，要堅持用市場化改革方法降低實體經濟融資成本。

后續或下調SLF利率

        此次逆回購利率下調，也引發市場對于政策利率下調的猜測。多位分析人士認為，在MLF利率和逆回購利率接連下調后，后續SLF利率也將隨之下調。

        王一峰預計，后續SLF利率也會出現相應調整，“利率走廊”將出現5個基點的下移，隨著繳稅高峰期的消退，預計資金利率有望趨于回落，并圍繞7天逆回購利率上下波動，四季度流動性并無大礙。

        “近期或將下調SLF利率，且明年上半年仍有可能降低MLF，引導LPR進一步下行。同時，此前兩次LPR報價的下降均源于銀行點差，銀行進一步壓縮點差空間雖有限但仍有空間。”國金證券首席宏觀分析師邊泉水表示。

        對于20日即將公布的LPR走勢，市場基本已經形成一致預期，即LPR將會保持下行態勢。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，鑒于1年期MLF利率已經下調5個基點，預計1年期LPR將同步下調5個基點至4.15%。

《電鰻快報》