原標題：“無形之手”正在起作用科創板公司發行定價現微妙變化

        ⊙記者 浦泓毅 ○編輯 孫放

        近一段時間以來，在持續供應預期穩定的背景下，多數科創板個股已由上市初期的高位回落。上周，56只科創板個股中有47只下跌。截至11月22日收盤，有4家公司的股價處于發行價之下。

        記者從投行人士處了解到，科創板新股在上市后迅速向理性價值區間回歸的現象，已經引起了保薦機構和發行人的重視。對市場動向更加敏感的保薦機構正在有意識地推動發行人適當下調預期，降低發行價。

        多位投行人士表示，受首批科創板公司上市后漲幅較大的刺激，大量網下投資者一度以獲配為主要目的進行報價，8月至10月間發行上市的科創板公司的網下報價分布相對集中。但11月以來，受科創板新股市場表現的影響，網下投資者獨立、審慎、客觀的專業報價能力有所體現，投資判斷分化的趨勢已經出現。

        例如，卓越新能獲3300余個配售對象參與報價，報價的配售對象數量下降，且有效報價的集中度也顯著降低，報價最集中的配售對象占總數的比例為10%，位于投價報告建議區間35%上下分位。同時，還有公司出現了網下投資者相關平均數孰低值低于投價報告建議區間下限的情況。

        投行人士認為，隨著新股供給常態化，新股上市初期漲幅收窄，甚至有個別公司出現破發后，網下投資者的行為正在趨于理性，買方約束力不斷增強。

        據投行人士透露，在科創板股價并非只漲不跌、甚至存在破發可能的預期下，跟投機制對保薦機構的倒逼作用已經體現。在目前的科創板公司定價過程中，絕大部分的保薦機構在定價時與發行人進行多輪博弈，主動降低了發行人高定價預期。

        “從承銷及保薦費率看，當前科創板上市公司承銷及保薦費率的平均數為6.9%，與其他板塊基本相同，沒有出現通過溢價對沖跟投風險的現象。”一位保薦代表人告訴記者，“做一個科創板項目，公司跟投資金少則數千萬元，多則上億元，如果發行定價過高，破發風險將不容忽視。”

        同時，實行高管員工戰略配售或引入其他戰略投資者的科創板公司，更重視定價偏高可能帶來的風險。

        從已上市的56家科創板公司的發行情況看，實施高管員工戰略配售的17家公司最終發行定價較網下投資者報價相關平均數孰低值平均折讓了1.5%，較未實施高管員工戰略配售的公司定價更為審慎。有3家科創板公司引入其他戰略投資者，其中兩家公司最終發行定價較網下投資者報價平均數孰低值進行了折讓，增進了買賣雙方的博弈，促進了新股合理定價。

        不過，也有投行人士指出，目前抑制高定價的市場力量主要來自保薦機構和戰略投資者。發行人仍然存在“越高越好”的高價發行沖動。如果未來出現個股上市首日破發、甚至因定價過高發行失敗的現象，則可能推動后面的發行人形成對發行價更加合理的預期。

        責任編輯：王涵

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