《電鰻快報》文本/李萬鈞

        華潤微電子有限公司(簡稱“華潤微電子、CRM”)提交科創(chuàng)板注冊已經(jīng)過去40天，尚無最新信息。

        首先看一組概念：華潤微電子的注冊地為“境外”，被稱為科創(chuàng)板紅籌第一股;實(shí)控人為中國華潤;招股書中稱以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任;擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營能力。總之，背景深厚，情懷深深，行業(yè)佼佼者。

        再看一組數(shù)據(jù)：8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%所得稅優(yōu)惠稅率;報告期政府補(bǔ)助8326.21萬元、9195.01萬元及9108.63萬元;截至2018年末旗下兩家公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損48.5億元。總之，享受優(yōu)惠稅率和政府補(bǔ)貼，卻累積了巨額虧損，而本次科創(chuàng)板IPO擬募資30億元，其中一半用于8英寸半導(dǎo)體產(chǎn)品。

        沒問題，科創(chuàng)板容忍虧損。但該公司所處行業(yè)更新迭代周期快(18~24個月)，盈利艱難，在全國多地上馬8英寸、12英寸產(chǎn)品的格局下，華潤微電子勝算幾何?何時能過彌補(bǔ)前期虧損?作為華潤集團(tuán)半導(dǎo)體投資運(yùn)營平臺，有點(diǎn)“拼湊上市”的味道，會有哪些投資者前來買單呢?

        拼湊上市?

        根據(jù)招股書披露的信息，華潤微電子共有16家境內(nèi)控股子公司，20家境外控股子公司以及1家參股公司。控股子公司共有7家分支機(jī)構(gòu)。

        華潤微電子最早可追溯到1999年設(shè)立的無錫華晶上華半導(dǎo)體有限公司，2002 年， CRH 間接收購中國華晶全部股權(quán)，2003年為實(shí)現(xiàn)香港上市組建CSMC，整合半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，之后保持持續(xù)的并購狀態(tài)，包括多輪融資，CSMC向CharteredSemiconductor購買相關(guān)資產(chǎn)，CRLogic增持CSMC股份，CSMC整合CRH下屬主要半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，國務(wù)院國資委將中航電子持有的重慶華微52.41%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至華微控股，等等運(yùn)作。

        華潤微電子所處行業(yè)為中國證監(jiān)會劃分的“制造業(yè)”中的“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，行業(yè)代碼“C39”，而行業(yè)內(nèi)人士更喜歡稱之為晶圓制造。該公司的概念可謂不少，在招股書中稱：是華潤集團(tuán)半導(dǎo)體投資運(yùn)營平臺，始終以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任，曾先后整合了華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導(dǎo)體先驅(qū)。公司及下屬相關(guān)經(jīng)營主體曾建成并運(yùn)營中國第一條4英寸晶圓生產(chǎn)線、第一條6英寸晶圓生產(chǎn)線。

        《電鰻快報》注意到，當(dāng)前趁著國家戰(zhàn)略的呼聲，一些地方如山東、江蘇、湖北等地掀起一波芯片制造的建廠熱潮，巨額投入和高風(fēng)險之下，研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈能力能否跟進(jìn)，建廠是否最終還是要淪為代工求存，尚待觀察。

        從募投項(xiàng)目來看，華潤微電子本次科創(chuàng)板IPO用于研發(fā)的資金占比20%。根據(jù)披露，華潤微電子擬募集資金規(guī)模30億元，其中15億元用于8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項(xiàng)目，6億元用于前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品升級研發(fā)項(xiàng)目，6億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，3億元用于產(chǎn)業(yè)并購和整合項(xiàng)目。

        能否逆轉(zhuǎn)“虧損”魔咒?

        芯片行業(yè)的資深人士表示，晶圓制造是一個持續(xù)虧、持續(xù)重投入的行業(yè)，盡管是國家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持的行業(yè)，但中短期似乎很難給投資者帶來十拿九穩(wěn)的利潤，投資安全系數(shù)較低。

        讓我們先看看行業(yè)特點(diǎn)。

        晶圓制造行業(yè)屬于高投入行業(yè)，18~24個月一個迭代周期，行業(yè)企業(yè)虧損者居多。華潤微電子本次科創(chuàng)板上市選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年收入不低于5億元”。是否正意味著未來投入較大、營收較大，而盈利不好保障呢?

        華潤微電子在招股書中，重點(diǎn)提到“產(chǎn)品迭代較快的風(fēng)險”和“研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險”，稱半導(dǎo)體行業(yè)的研發(fā)存在周期較長、資金投入較大的特點(diǎn)。同時，該公司需要按照行業(yè)發(fā)展趨勢布局前瞻性的研發(fā)。但是由于行業(yè)整體的更新頻率較高，公司研發(fā)的風(fēng)險也在加大。

        報告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入分別為34558.55萬元、44742.09萬元和44976.10萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.86%、7.61%和7.17%。

        高風(fēng)險之下，華潤微電子的整體財(cái)務(wù)狀況并不理想。

        報告期內(nèi)，華潤微電子凈利潤兩年內(nèi)虧損，虧損合計(jì)超過4億元，相比之下，2018年5.38億元的凈利潤顯得如此突兀。扣非凈利潤的曲線則顯得更加別扭，分別為-3.80億元、717.52萬元和3.22億元。

        即使是這樣的盈利，也來之不易。華潤微電子每年能拿到政府近億元的補(bǔ)助，還享受著15%的優(yōu)惠稅率。

        根據(jù)披露，截至2018年12月31日，華潤微電子下屬的華潤賽美科、華潤矽科、無錫華潤上華、華潤安盛、華潤華晶、華潤矽威、重慶華微、華潤半導(dǎo)體共8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受按應(yīng)納稅所得額的15%稅率計(jì)征所得稅的優(yōu)惠稅率。報告期內(nèi)，華潤微電子已經(jīng)確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入分別為8326.21萬元、9195.01萬元及9108.63萬元。

        兩家子公司“掛賬虧損”48.52億元

        根據(jù)披露，華潤微電子境內(nèi)運(yùn)營子公司中的兩家主要盈利實(shí)體無錫華潤上華和重慶華微均存在大額累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，截至2018年末，這兩家公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額分別為273132.68萬元以及212127.93萬元，于該等虧損彌補(bǔ)完畢之前無法向本公司分配現(xiàn)金股利。

        什么意思?這兩家公司未來的利潤貢獻(xiàn)遙遙無期。且看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

《電鰻快報》