在注冊制試點光耀下，在科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)時，曾經(jīng)風(fēng)靡一級市場的PRE-IPO(在IPO前突擊入股)是不是銷聲匿跡了呢?

        現(xiàn)實及數(shù)據(jù)告訴我們，其實并沒有!

        上證報耗時兩周，仔細翻閱及梳理統(tǒng)計了近50份仍在科創(chuàng)板賽道中沖刺的招股書申報稿，發(fā)現(xiàn)突擊入股的現(xiàn)象不僅普遍，而且突擊者成分復(fù)雜，入股動機多元。

        截至12月5日，處于已受理和已問詢環(huán)節(jié)的48家科創(chuàng)板申報公司中，有14家公司存在突擊入股的現(xiàn)象，占比29.2%。

        何謂突擊入股?以企業(yè)申報IPO獲受理前6個月為起點，這段時間內(nèi)入股該公司者被稱為突擊入股。

        根據(jù)3月24日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答(二)》，上交所表示：“申報前6個月內(nèi)進行增資擴股的，新增股份的持有人應(yīng)當承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。”

        三年鎖定期，快錢的可能性沒了;注冊制背景下，科創(chuàng)板新股發(fā)行定價市場化了，一二級市場的制度套利空間也小了。

        那為何突擊入股依然屢見不鮮?先看看誰還在玩突擊模式。

        80個突擊隊員里

        投資機構(gòu)占了一半多

        上證報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上述談及的14家科創(chuàng)板申報企業(yè)中，上交所受理前的半年內(nèi)共新增了80名股東，其中機構(gòu)投資有48家(剔除員工持股平臺)。這些成功突擊的機構(gòu)中，國資背景的機構(gòu)還不少。

        比如著名的“大基金”，也就是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，旗下的聚源聚芯和芯動能，看到敏芯股份要沖刺科創(chuàng)板時，“芯動”了。5月，二者通過受讓股份或增資認購的方式成為敏芯股份的新股東。

        據(jù)查，敏芯股份是來自蘇州的一家以MEMS傳感器研發(fā)與銷售為主的半導(dǎo)體芯片設(shè)計公司。公司2016年至今年上半年來實現(xiàn)凈利潤分別約為567萬元、1314萬元、5411萬元和2943萬元。創(chuàng)始人為李剛、胡維、梅嘉欣，均畢業(yè)于境內(nèi)外頂尖高校。

        九號智能也獲得知名投資機構(gòu)的突擊入股，盡管其沖刺科創(chuàng)板速度不如人意。

        4月17日，九號智能沖刺科創(chuàng)板獲上交所受理。在此21天前，頗有背景的先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金，通過麾下Future Industry和Megacity獲取了九號智能新增股份，成為新股東。Future Industry為先進制造境外投資主體;Megacity為京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金的境外投資主體。

        21天!為何能如此精準獲得籌碼?答案很簡單：他們是以C輪可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股方式，晉級而來。

        該基金強大背景是其獲得“好東西”的重要因素：先進制造執(zhí)行事務(wù)合伙人為國投創(chuàng)新投資管理有限公司，財政部為最大出資人。

        先進制造股權(quán)穿透圖(局部)

        九號智能還有很牛的突擊入股者——中移創(chuàng)新(中國移動旗下)。該基金的境外投資主體Bumblebee同樣在3月通過可轉(zhuǎn)債券轉(zhuǎn)股成為九號智能新股東。

        讓人稍感意外的是，本土創(chuàng)投老大——深創(chuàng)投，也沒有缺席科創(chuàng)板的突擊入股“剩宴”。深創(chuàng)投旗下基金紅土絲路和紅土智能，受讓埃夫特員工持股平臺——睿博投資的股份，成功突擊入股埃夫特。

        喜歡臨門一腳的還有小米基金。6月份，該基金成功突擊入股被譽為芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)“藥明康德(90.050, -0.34, -0.38%)”——芯原股份。另外，小米基金還曾在4月10日——科創(chuàng)板公司方邦股份(87.260, -0.28, -0.32%)招股書披露前15天，以5000萬元的總價格受讓方邦股份3.33%股權(quán)，躋身方邦股份十大股東之列。

        自家員工也喜歡玩突擊入股

        既然有機構(gòu)漏夜趕搭末班車，當然也不乏公司自家員工“近水樓臺先搶月”。

        這里面，又出現(xiàn)九號智能的身影。

        3月31日，因九號智能部分員工的認股期權(quán)加速到期并行權(quán)，以及公司額外向員工發(fā)行限制性股票，員工持股平臺Hctech III成為公司新股東。股票期權(quán)行權(quán)價格和限制性股票的對價均為每股1美元。招股書申報稿顯示，Hctech III持股2.32%，但擁有的表決權(quán)比例為5.41%。

        對比可見，外部機構(gòu)突擊入股九號智能的價格為每股151.11元等值美元，按照當時的匯率折算為每股約22.5美元。可見，九號智能給自己人的價格真的超級良心了。

        天智航的員工突擊入股也很可觀。該公司從新三板終止掛牌后，發(fā)生了多次股權(quán)變動。今年4月，為激勵員工，剛成立的員工持股平臺——智匯德創(chuàng)以每股15元的價格，從先進制造基金和京津冀基金處受讓460萬股。一經(jīng)成立，臨門一腳，躋身十大股東榜。目前智匯德創(chuàng)持有公司920萬股，持股比例2.44%，剛好為公司第十大股東。

        超牛，這人半年進出套利1000多萬

        優(yōu)秀員工通過持股平臺，在臨門之前獲取一定激勵性股權(quán)，在科創(chuàng)板項目中并不罕見，但有些并非是員工或者高管的自然人，憑什么能突擊入股?

        據(jù)上證報統(tǒng)計，上述80位突擊者有28名是自然人，占比35%。除個別為公司前董事、現(xiàn)任高管外，更多自然人的身份很神秘。

        最神奇的一個，輕輕地來，又輕輕地去，揮揮衣袖，半年里在一級市場就套利1千多萬元。

        這牛人攫取差價的是震有科技項目。

        震有科技招股書申報稿顯示，今年5月16日，一位名叫黃玉玉的自然人，以約1190萬元的價格取得震有科技1.65%的股份。5個月后的10月18日，黃玉玉將所持股份全數(shù)轉(zhuǎn)讓，作價約2462萬元，套利1271萬余元，獲利107%。

        黃玉玉何方神圣?招股書申報稿顯示，黃玉玉現(xiàn)任深圳市圖書館職員，這難道真是“書中自有黃金屋”?更多細節(jié)還有待深挖。

        臨門一腳的價格有多貴?

        最高市盈率超過580倍

        總體而言，突擊入股，往往是求個IPO確定性，賺點制度套利，但臨門一腳的價格往往不菲。上述突擊入股的機構(gòu)，拿籌碼的價格如何呢?

        我們以被突擊入股公司2018年盈利為測算依據(jù)(剔除2018年虧損的公司)，看看突擊入股機構(gòu)的入股成本高低：有6家企業(yè)突擊入股時對應(yīng)的2018年市盈率超過20倍。

        最驚人的是埃夫特的突擊入股者。其臨門一腳的價格，對應(yīng)2018年市盈率超過580倍。

        埃夫特真有這么值得突擊嗎?

        埃夫特6月26日發(fā)布的招股書申報稿顯示，報告期內(nèi)，2018年才扭虧微盈，僅實現(xiàn)凈利潤266萬元，基本每股收益0.02元。其今年4月新增的8位新股東(均為機構(gòu)投資者)，以每股11.7元入股，由此計算，其市盈率高達585倍。

        由于埃夫特報告期新設(shè)子公司希美埃、埃華路、瑞博思等子公司。報告期內(nèi)，發(fā)行人合并范圍發(fā)生了較大的變化。公司在回復(fù)首輪問詢時，披露了備考合并報表，數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，公司又陷入了虧損，虧損約1008萬元。

        還有機構(gòu)突擊入股虧損公司的。而且這些公司估值上漲很快。

        以芯原股份為例：

        芯原有限總股本為3.69億股，由此估算，這次浦東新興付出的成本為8.53元/股，公司估值約為31億元。再來看6月的股權(quán)融資：

        由此計算每股價格為11.03元。此次股權(quán)融資后，三家機構(gòu)持有的股份比例約為7.3%，由此估算此時的估值約為48億元。3個月左右的時間，估值上漲超50%

        不便宜的籌碼成本，加上三年的鎖定期，這些都增添了科創(chuàng)板項目突擊入股者未來收益的不確定性。從外人看來，這些突擊者，可能玩的是火中取栗。當然，從知根知底的內(nèi)部人看，他們也許是在搶籌自家公司未來的高成長性。

        最終，勝敗盈虧，還看市場。

《電鰻快報》