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??原標題：盛德鑫泰：競爭力走弱，IPO前夕上演實控人“全家?！?/p>

????????來源：覽富財經

????????背靠中石化、中海油等大型石油煉化企業，能否加重盛德鑫泰新材料股份有限公司(簡稱：盛德鑫泰)的上市砝碼?

????????近日，盛德鑫泰在證監會網站更新A股IPO招股書。公司擬公開發行股份不超過2500萬股，募集資金3.50億元，用于新建特種設備用不銹鋼、合金鋼無縫鋼管制造以及補充流動性資金項目。

????????盛德鑫泰公司主要從事各類工業用能源設備類無縫鋼管的生產、研發和銷售，產品主要應用于電站鍋爐設備制造、石油煉化等行業，公司客戶涵蓋東方鍋爐、中國石化、中國海油等巨頭企業。2016年-2018年，公司營業收入由5.72億元增至8.74億元，在巨頭企業的加持下，近年來盛德鑫泰的營收呈現持續擴張態勢。

????????然而，伴隨營收規模的擴大，盛德鑫泰背后存在的問題也開始顯現，包括核心產品競爭力下降、募投項目矛盾、家族絕對控股以及環保處罰等，這些問題都將為公司“闖關IPO”增添懸念。

????????靚麗業績背后暗藏產品競爭力走弱

????????從業績數據上看，盛德鑫泰的成績相當穩定，報告期內公司扣非凈利潤分別為3533.76萬元、4165.80萬元、6030.07萬元。

????????但如果進一步透析盛德鑫泰的收入構成就能發現，其靚麗業績背后似乎隱含著一些矛盾。盛德鑫泰的主營業務主要由合金鋼無縫鋼管、不銹鋼無縫鋼管、碳鋼鋼管三大品類構成。其中合金鋼無縫鋼管是盛德鑫泰的收入“主力軍”，每年貢獻營業收入占比都在70%左右。

????????覽富財經注意到，公司合金鋼項目產品的銷量曾出現下滑的情況。2016年-2018年合金鋼項目產品銷量分別為6.77萬噸、6.97萬噸、6.48萬噸。

????????除了合金鋼項目銷量有明顯下滑之外，可以看出2018年公司的碳鋼項目、鋼路板項目的銷量都曾出現了不同程度的降幅。需要注意的是，這三個項目產品每年都將為公司貢獻超過80%的營收。

????????在盛德鑫泰營收規模和利潤持續上升的情況下其收入“主力軍”產品卻曾出現銷量下滑，這不得不讓我們對盛德鑫泰的持續經營能力抱有懷疑。

????????從盛德鑫泰產品毛利率的變動情況也可以看出一些問題。2016年-2018年，公司核心產品合金鋼無縫鋼管的毛利率分別為23.36%、19.15%、17.42%，并在2019年上半年降至15.87%，整體降幅相當顯眼。其余品類的產品毛利率也呈現出不同程度的波動，使得公司綜合毛利率并不穩定。

????????核心產品銷量與毛利率雙雙下滑，這或許代表著盛德鑫泰的產品競爭力正在下降。

????????募投項目與現有產能相“矛盾”

????????盛德鑫泰或許也意識到了自身目前面臨的問題。所以公司此次意圖通過IPO擴大品類，提升產能以及市場競爭力。

????????招股書顯示，盛德鑫泰將以3億元募集資金新建特種設備用不銹鋼、合金鋼無縫鋼管制造項目，公司募投項目設計產能 4 萬噸，其中合金鋼無縫鋼管產能 3 萬噸，不銹鋼無縫鋼管產能 1 萬噸。在進一步擴大盈利水平較高產品的產能同時，提升公司無縫鋼管產品的綜合實力。

????????在擴張產能的背后讓人難以理解的是，目前盛德鑫泰的產能利用率似乎并不高，2018年公司碳鋼合金鋼、不銹鋼、鋼格板三個項目的產能利用率分別為90.47%、62.15%、70.00%。

????????另外，僅僅是擴大產能似乎也并不足以解決公司提高競爭力的問題。從采購端來看，近年盛德鑫泰的合金鋼原材料采購價格處于持續上漲態勢。根據鋼產業調研數據網資料顯示，合金鋼價格上漲在未來或將延續。

????????而在這種情況下，就合金鋼無縫鋼管毛利率不斷下降的盛德鑫泰來說選擇擴張產能似乎并不太理想。業內人士分析稱，目前盛德鑫泰的現有產能本身就還有一部分空缺，如果沒有相應的市場、客戶資源作支撐，一味擴張會為公司增添不小壓力。

????????應收、存貨、負債三高，資產結構讓人擔憂

????????盛德鑫泰的資產結構問題一直都是外界擔憂的重點。

????????從負債端來看，2016年—2018年以及2019年上半年，盛德鑫泰的資產負債率分別為65.53%、61.91%、59.78%、57.29%，雖然說近年來負債情況有所改善，但是與其同行業上市公司相比，資產負債率仍然處于高位，且其流動比率和速動比率略低。

????????財務人士表示，較低的流動和速動比率與企業償債壓力成反比，如果上市后這種情況不能緩解將會在一定程度上打擊投資者的信心。

????????從資產端來看，公司應收賬款和存貨金額較大。報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為 1.72億元、2.12億元、2.49億元和 2.65億元;存貨賬面價值分別為 1.39億元、1.53億元、1.73億元和 1.70億元，合計占總資產的比例分別為 50.59%、57.17%、55.87%和 55.53%，占比較高，且都有上升趨勢。

????????兩項指標較高的占比無疑會為企業的經營和流動性層面帶來壓力，不過盛德鑫泰對此似乎不以為意，其在招股書中表示：公司上游供應商主要為大型鋼鐵公司或其授權代理商，下游客戶主要為大型電站鍋爐設備制造商與大型石油煉化企業。公司生產及銷售周期較長，應收賬款與存貨金額較大符合行業慣例。

????????IPO前夕家族成員“組隊”進場

????????家族成員處于絕對控股地位，這不僅對有可能損害中小投資者利益，也給上市之后套現預留了充足的空間。而盛德鑫泰非但處于周文慶家族絕對控股的情況，其遞交IPO材料前夕甚至出現實控人親屬突擊入股的情況。

????????招股書顯示，盛德鑫泰的實際控制人是60后企業家周文慶，其直接持有公司 4，350.00 萬股股份，占發行人總股本的 58.00%。另外周文慶之妻宗煥琴也直接持有27.00%盛德鑫泰股份。

????????2017年9月，盛德鑫泰增加7500萬元注冊資本，新引入聯泓合伙、鑫泰合伙、南通博電子三個股東，新增注冊資本合計1125萬元。

????????新增股東的“身份”并不簡單，其背后的許多人員與周文慶有著緊密的親屬關系。

????????其中聯泓合伙為公司的員工持股平臺，直接持有公司 10.47%股份。宗煥琴為其執行事務合伙人，持有聯泓合伙 1.66%份額，普通合伙人合伙人吳澤民為周文慶的妹夫，周益鑫為周文慶之子，吳甜和朱云雷則為周文慶的外甥女。

????????同樣為員工持股平臺的鑫泰合伙，其執行事務合伙人為周文慶之子周陽益，普通合伙人管麗娜為周陽益之妻，劉丹飛為吳甜的配偶，宗成霖為宗煥琴侄子。

????????如果把所有家族成員的股份都算上，那么周文慶家族對盛德鑫泰的控制權比例將達86.93%左右。

????????如此高額的控制權比例以及密集的家族成員不免讓人對盛德鑫泰感到憂慮，這對上市公司的決策層面來講并不是一件好事，而且如果其上市后過了解禁期出現家族密集減持情況也將危害中小投資者利益。

????????曾因環保問題遭罰款

????????覽富財經注意到，在報告期內盛德鑫泰曾于 2017 年被常州市鐘樓區環保局處 10 萬元罰款。

????????2017 年 3 月 11 日晚，常州市環境監察支隊執法人員對公司現場檢查時發現：公司碳鋼鋼管生產車間酸洗生產線正在生產，配套的堿噴淋廢氣處理設施停止運行。

????????2017 年 6 月 19 日，常州市鐘樓區環境保護局對公司出具了《行政處罰決定書》，認定公司前述行為違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第二十條第二款的規定，并依據《中華人民共和國大氣污染防治法》第九十九條第(三)項，處罰款人民幣 10 萬元。

????????近年來，監管層在審查時對企業環保方面信息披露以及相關問題尤其重視，此前因環保問題受到處罰事件可能也將會為盛德鑫泰IPO之路蒙上陰影。

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????????責任編輯：王帥

《電鰻快報》