截至12月18日，博時醫(yī)療保健行業(yè)基金今年以來的回報高達84.5%，在同類醫(yī)療主題基金中排名第一，在2500多只偏股混合型基金中位居前1%。

        搶眼的業(yè)績是如何取得的?投資醫(yī)藥股有哪些體會?該基金的基金經(jīng)理葛晨表示，在醫(yī)療保健行業(yè)投資中，要圍繞人口老齡化程度加深、健康消費升級和醫(yī)保支出增速放緩等核心矛盾，相應地積極把握創(chuàng)新藥、自費可選醫(yī)療消費以及具有全球競爭優(yōu)勢的公司等投資主線。

        核心是把握行業(yè)發(fā)展的主線

        葛晨的投資履歷簡單而純粹。2003年考入南京大學，因為相信“21世紀是生物科學的世紀”，他不惜延遲一年畢業(yè)而轉(zhuǎn)到生物系。本科畢業(yè)后他到陜西做了一年西部計劃志愿者，然后重回南京大學生命科學院讀研究生。2012年畢業(yè)后，葛晨加入博時基金，歷任醫(yī)藥行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，從2018年4月開始擔任博時醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理至今。

        葛晨表示，博時基金投研體系完備，對新入職員工培訓嚴格。以到上市公司調(diào)研為例，很多公司的研究員，在入職三四個月以后即可前去上市公司實地調(diào)研，但在博時基金需要半年以上，只有把投資基礎打牢固了才能去。

        “我是7月份入職的，第一次去公司實地調(diào)研是在第二年的1月底，基本上把所有案頭工作都做完了，準備了詳細的調(diào)研提綱和要提問的問題，打印了整整4頁紙。”葛晨回憶過往經(jīng)歷笑著說，“當年確實被虐得不輕，但也打下了較好的基礎。”

        從研究員到基金經(jīng)理，葛晨對投資的認知也在深化。在他看來，首先要關注股價漲跌背后的核心驅(qū)動因素是什么，接著去尋找驅(qū)動力，從盈利和估值角度出發(fā)，最后深入到上市公司的生意模式和本質(zhì)特征上去，核心則是把握行業(yè)發(fā)展的主線。

        在葛晨看來，在人口老齡化程度加深和健康消費水平提升的同時，基礎醫(yī)療保險的收入支出增速在逐漸放緩，這是當下醫(yī)藥行業(yè)投資的主要矛盾。在這一矛盾下，醫(yī)藥股的投資主線有三個方面：一是醫(yī)保內(nèi)市場將加強衛(wèi)生經(jīng)濟學評價的導向，滿足老百姓更多未被滿足的臨床需求。二是針對個性化、高端化、改善性需求的自費可選醫(yī)療消費市場。三是由中國獨特的人才與產(chǎn)業(yè)結構所帶來的一些具有全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。

        “年齡結構和消費結構的變化是長期確定的趨勢，決定了醫(yī)藥行業(yè)能保持長期穩(wěn)定的增長，而療效的確定性使得需求相對剛性，回撤也相對較小。”葛晨分析說，“醫(yī)藥行業(yè)是一個長期穩(wěn)定增長的行業(yè)，具有較為確定的長期收益。” 數(shù)據(jù)顯示，從2005年至今， Wind全A指數(shù)上漲453%，但同期中信醫(yī)藥指數(shù)上漲超過900% ，在29個行業(yè)中排名第三。

        三方面把握投資機會

        博時醫(yī)療保健行業(yè)基金搶眼業(yè)績的背后，是葛晨對醫(yī)藥行業(yè)投資機會的深入分析。葛晨表示，從國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展歷程看，2009年之前是普通制造業(yè)時代，超額收益不顯著;從2009年到2013年，屬于醫(yī)保覆蓋率和籌資水平大幅提升的紅利期，有明顯的超額收益;從2014年至今，隨著醫(yī)保控費、監(jiān)管水平不斷提升以及消費能力持續(xù)提升，龍頭企業(yè)騰飛，結構性機會迭出。今年以來的搶眼業(yè)績，正是基于對龍頭企業(yè)和結構性機會的把握。

        對于接下來的醫(yī)藥行業(yè)投資機會，葛晨表示要從以下三方面予以把握。

        一是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈條。從研發(fā)環(huán)節(jié)看，臨床自查核查階段去偽存真，政策鼓勵研發(fā)，并且增加臨床資源，加速引進國外創(chuàng)新藥。在審評階段加快創(chuàng)新藥審評速度，并對化藥注冊實行分類改革，重視真創(chuàng)新，還對藥品試驗數(shù)據(jù)實行保護制度，這些都將加速推動創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

        從創(chuàng)新藥的市場空間看，隨著供給側和支付端的雙向推進，未來市場空間高達萬億元。葛晨分析說：“在藥品市場內(nèi)部，通過壓縮輔助用藥、國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)仿制藥進口替代等，可以為創(chuàng)新藥在支付端騰出巨額空間。而政府在創(chuàng)新藥審批和上市方面給予的政策鼓勵，將使得國產(chǎn)創(chuàng)新藥品種的數(shù)量和質(zhì)量在未來一段時間內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長。支付端和供給端的雙向推進，將使創(chuàng)新藥占藥品總支出的比例大幅提升，極大改變目前藥品支出結構中仿制藥和中成藥占主導的現(xiàn)狀。”

        葛晨表示，國產(chǎn)創(chuàng)新藥正在迎來“研發(fā)質(zhì)升+申報量增+審批提速”三方面利好。從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度看，在創(chuàng)新藥優(yōu)先審評、醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整等鼓勵創(chuàng)新藥的政策背景下，創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市和納入醫(yī)保的速度加快，帶來產(chǎn)品管線折現(xiàn)價值的提升。

        二是自費可選醫(yī)療消費市場。在葛晨看來，自費可選醫(yī)療市場主要基于消費升級推動，不受醫(yī)保政策影響，有很強的消費屬性。例如口腔科、眼科、疫苗等這些偏消費升級屬性的醫(yī)藥股，屬于改善型需求，隨著大家生活水平的提高，會越來越重視。“20年前很少有人有能力花幾萬元做近視眼激光手術，或者花幾萬元去整牙，如今已經(jīng)習以為常了。在溫飽問題解決之后，就會產(chǎn)生此類消費升級的需求。”

        三是在全球視角下有比較優(yōu)勢的公司。葛晨表示，過去幾十年來，中國培養(yǎng)了大批理工科人才，同國外同類企業(yè)相比，有明顯的成本優(yōu)勢。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，中國有完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。按照工業(yè)體系完整度來衡量，中國是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部500多個工業(yè)小類的國家。

        葛晨表示，博時醫(yī)療保健行業(yè)基金的投資組合圍繞上述三條主線展開，有五六成倉位配置上述行業(yè)龍頭股，剩下倉位去挖掘結構性機會。

《電鰻快報》