今年以來，上證綜指的運行區(qū)間在2440.91點至3288.45點，全年上漲19.57%。其中，上證綜指最低點位為2440.91點，出現(xiàn)在今年1月份，最高點位為3288.45點，出現(xiàn)在今年四月份。

        分季度來看，上證綜指第一季度上漲23.93.%，此后的第二季度、第三季度都處于下跌狀態(tài)，目前第四季度微漲2.64%。由此可見，今年A股的主要行情均出現(xiàn)在春季，然而由于2018年A股走勢并不明朗，所以大部分券商在給出2019年投資策略時都持謹(jǐn)慎態(tài)度，僅有少部分券商預(yù)測將出現(xiàn)春季行情。

        轉(zhuǎn)眼2019年收官在即，光大證券隨即發(fā)布了《十年春季行情的復(fù)盤啟示》。

        光大證券策略團隊指出，春季行情持續(xù)時間通常在2-3個月，風(fēng)格上偏向中小創(chuàng)。以上證綜指為基準(zhǔn)，春季行情介于前一年的12月至當(dāng)年4月之間，持續(xù)時長通常介于40-60個交易日。通過對比各大指數(shù)2010年以來的十年表現(xiàn)，中證500和創(chuàng)業(yè)板指分別有5年和3年漲幅排名第一，僅2013年和2018年由代表上證50的藍籌白馬領(lǐng)漲，顯示春季行情市場投資者風(fēng)險偏好得到明顯提升。

        周期中游和科創(chuàng)行業(yè)在春季行情表現(xiàn)較好。統(tǒng)計顯示，漲幅排進行業(yè)前8名次數(shù)最多的是建材(7次)，計算機、電子和基礎(chǔ)化工排名前8均為5次。從實現(xiàn)超額收益概率看，以跑贏上證綜指3個百分點和萬得全A1個百分點為標(biāo)準(zhǔn)，建材、輕工、計算機、基礎(chǔ)化工和機械達標(biāo)概率超過70%。

        同時，光大證券策略團隊認為，春季行情背后邏輯是政策經(jīng)濟周期框架下投資者預(yù)期的變化。2008年以后中國在勞動力增量減少的新格局下，經(jīng)濟潛在增長率經(jīng)歷了10年長周期下行。在政策經(jīng)濟周期框架下，投資者經(jīng)歷了二至四季度經(jīng)濟下行趨勢后，適應(yīng)性預(yù)期將導(dǎo)致對來年形勢同樣悲觀。但政策本身也內(nèi)生于經(jīng)濟形勢，針對市場和社會的悲觀預(yù)期，12月的中央經(jīng)濟工作會議和3月的全國兩會通常會進行逆周期調(diào)節(jié)，政策層面的預(yù)期差為每年的春季行情提供了契機。2011年以來央行的14次降準(zhǔn)有8次發(fā)生在該區(qū)間，而且1月和3月是全年社融和信貸增量最高月份，金融數(shù)據(jù)短期擴張同樣易引發(fā)市場樂觀情緒，而春季行情結(jié)束往往也因后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)證偽前期樂觀預(yù)期。

        光大證券策略團隊表示，風(fēng)格偏中小創(chuàng)因業(yè)績壓力釋放改善風(fēng)險偏好。市場風(fēng)格反映盈利能力的比較優(yōu)勢，2011-2012年和2016-2019年，滬深300業(yè)績趨勢優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板1月需強制披露業(yè)績預(yù)告，上述年份因業(yè)績壓力1月均出現(xiàn)明顯下跌，2月市場風(fēng)險偏好提升且創(chuàng)業(yè)板超額收益明顯，行業(yè)上TMT較好。

        周期中游表現(xiàn)較好與下游地產(chǎn)新開工和基建投資超預(yù)期有關(guān)。挖掘機和推土機銷量、水泥產(chǎn)量、純堿消費量和PVC產(chǎn)量與地產(chǎn)新開工面積增速高度相關(guān)，并受基建增速影響。3-6月的開工旺季對中游需求較高，而近十年的3月左右，地產(chǎn)新開工或基建投資增速常有脈沖式上升，下游超預(yù)期增長對中游需求的含義是量價齊升。因此即便下游地產(chǎn)和基建需求反彈是階段性的，但預(yù)期需求改善仍使投資者對周期中游基本面相對樂觀。

        而對于銀行及地產(chǎn)板塊，光大證券策略團隊指出，銀行和地產(chǎn)在春季行情表現(xiàn)一般，超額收益與市場風(fēng)格和政策更相關(guān)。銀行僅2013年和2018年春季行情明顯跑贏市場，原因分別為社融和信貸增量大幅增長，以及風(fēng)格偏向藍籌白馬;地產(chǎn)僅2012年、2015年和2018年超額收益較好，可能與經(jīng)濟下行壓力加大，政策環(huán)境的預(yù)期改善有關(guān)。若以12月-1月作考察區(qū)間，銀行跑贏萬得全A概率為80%，平均超額收益高達6.8%，可能與防御屬性和業(yè)績確定性有關(guān);地產(chǎn)跑贏萬得全A的概率是70%，跑輸?shù)哪攴菥鶠榻?jīng)濟由復(fù)蘇走向過熱的年份。

        為此，光大證券策略團隊認為，中小創(chuàng)盈利已明顯改善，結(jié)合商譽減值壓力減小，明年的一二月之交，可能難現(xiàn)往年的大小風(fēng)格切換。從風(fēng)格和政策角度看，銀行難有超額收益，地產(chǎn)的悲觀預(yù)期改善，可進行標(biāo)配。周期更多關(guān)注建材、有色和基礎(chǔ)化工。

《電鰻快報》