新浪財經(jīng)訊 近期，金城醫(yī)藥(19.720,-0.04,-0.20%)發(fā)布2019年年度業(yè)績預(yù)告，公司2019年實現(xiàn)的歸母凈利潤預(yù)計為1.72億元--2.51億元，比上年同期下降5%--35%，主要系計提子公司金城泰爾(原朗依制藥)商譽減值準備不超過2.90億元所致。

        值得注意的是，彼時溢價416.07%、作價18.80億元收購的金城泰爾給金城醫(yī)藥帶來11.44億元商譽，標的在2015年-2017年業(yè)績精準達標后變臉，凈利潤自2018年來持續(xù)下滑致商譽不斷計提。2018年計提1.22億元商譽致金城醫(yī)藥業(yè)績下滑7.84%，2019年欲計提2.90億元致金城醫(yī)藥業(yè)績下滑5%--35%。

        截至2019年前三季度末，金城泰爾商譽賬面價值仍高達10.22億元，但新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，金城泰爾未來業(yè)績承受較大的壓力。一方面，公司旗下產(chǎn)品匹多莫德分散片(唯田)(曾貢獻公司57.31%的營收比)被要求在2021年3月前完成臨床有效性試驗，目前該試驗仍在進行中，對公司未來業(yè)績將產(chǎn)生一定影響;另一方面，金城泰爾此前主要的銷售模式為低價招商模式，隨著政府嚴控藥價、兩票制全面展開，這種銷售模式帶來的高毛利率恐難維持。

高溢價收購商譽減值4.12億 標的盈利穩(wěn)定性差

        金城醫(yī)藥成立于2004年，以頭孢類抗生素醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售起家，于2011年登陸創(chuàng)業(yè)板，為同行業(yè)第一家上市公司。近年來，公司通過一系列的并購，業(yè)務(wù)范圍擴展到制劑產(chǎn)品、頭孢側(cè)鏈活性脂系列產(chǎn)品、其他醫(yī)藥化工產(chǎn)品和生物制藥及特色原料藥系列產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)，2019年上半年，這四大業(yè)務(wù)營收占比分別為32.31%、31.63%、23.76%和12.30%。

        1月20日，金城醫(yī)藥發(fā)布2019年年度業(yè)績預(yù)告，公司2019年實現(xiàn)的歸母凈利潤預(yù)計為1.72億元--2.51億元，比上年同期下降5%--35%，主要系子公司金城泰爾受行業(yè)政策、市場環(huán)境等因素影響，業(yè)績下滑，公司預(yù)計計提商譽減值準備不超過2.90億元所致。2019年上半年，金城泰爾凈利潤減少了35.63%至1879萬元。

        公司稱，2019年，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況良好，醫(yī)藥化工板塊市場保持穩(wěn)定，生物特色原料藥、頭孢粉針制劑等產(chǎn)品銷售也較去年同期實現(xiàn)平穩(wěn)增長。若不考慮金城泰爾商譽減值，公司預(yù)計2019年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.24--5.40億元，與去年同期相比增長10%-40%。

        事實上，這不是第一次計提金城泰爾商譽減值準備，2018年公司歸母凈利潤同比下滑7.84%至2.64億元，也是系計提金城泰爾商譽減值準備所致。截至2019年上半年末，金城泰爾的商譽賬面價值仍高達10.31億元。

        收購金城泰爾的交易開始于2015年，金城醫(yī)藥擬以發(fā)行股份方式，向錦圣基金及達孜創(chuàng)投購買朗依制藥100%股權(quán)，作價20億元。2016年12月28日，該筆交易獲中國證監(jiān)會同意，交易作價確認為18.80億元。截至2017年2月9日，該筆并購交易完成，朗依制藥并表。

        該筆交易有三點值得關(guān)注：

        其一，交易對手：錦圣基金于2015年1月從達孜創(chuàng)投獲得朗依制藥80%的股權(quán)，實現(xiàn)對朗依制藥的控制，而彼時金城醫(yī)藥的控股股東金城實業(yè)持有錦圣基金18.132%的份額，為基金的有限合伙人，不參與合伙事務(wù)的執(zhí)行。在錦圣基金的“孵化”下，朗依制藥凈資產(chǎn)從2014年末的1.75億元大幅增值至2016年前三季度末的3.68億元，然后在2017年完成并入上市公司。

        其二，交易價格：采取的是截至2016年上半年末的評估值18.98億元，而彼時的凈資產(chǎn)僅3.68億元，評估增值率高達416.07%，高溢價收購給公司帶來了高額商譽，該筆交易給金城醫(yī)藥帶來11.44億元商譽，而公司2015年-2018年歸母凈利潤合計僅8.81億元。

        其三，交易標的：交易對手承諾金城泰爾2015年、2016年、2017年及2018年應(yīng)予實現(xiàn)的承諾凈利潤分別不低于1.56億元、7100萬元1.87億元和2.25億元，標的2015年-2017年業(yè)績完成率分別為100.65%、105.54%、100.68%，均屬于精準達標，但2018年標的實際實現(xiàn)凈利潤1.08億元，僅完成48.08%的承諾值。目前公司已獲得達孜創(chuàng)投的業(yè)績補償1.66億元。

數(shù)據(jù)來源：公司公告整理繪制

        金城泰爾自2015年來業(yè)績波動較大，在2015年-2017年間精準達標業(yè)績承諾后變臉，2018年、2019年上半年凈利潤分別同比下滑42.70%、35.63%至1.08億元、1879萬元。

        公司公告稱，2018年業(yè)績未達預(yù)期主要系：(1)國家相繼出臺的一致性評價、兩票制、帶量采購等一系列醫(yī)藥相關(guān)政策，對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定影響;(2)2018年，受輔助用藥政策及媒體事件影響，匹多莫德產(chǎn)品銷量減少;(3)公司整合銷售團隊，調(diào)整營銷政策和經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)影響了產(chǎn)品銷售。

        標的在2014年、2015年、2016年前三季度的毛利率分別高達74.51%、78.37%、99.60%，得益于其底價招商代理銷售模式，但近年來政府嚴控藥價、兩票制全面展開，這種銷售模式的高毛利率恐難維持。

金城泰爾旗下匹多莫德銷量下滑 臨床有效性試驗仍在進行中

        在公司的交易預(yù)案中顯示，2013年、2014年、2015年1-3月，硝呋太爾制霉素陰道軟膠囊(朗依)和匹多莫德分散片(唯田)是金城泰爾的主要收入利潤來源，匹多莫德分散片在2015年1-3月的銷售占比高達57.31%。

        匹多莫德于1993年由Poli公司在意大利上市，商品名為Polimod。在意大利其許可權(quán)還轉(zhuǎn)讓給了Fidia公司、Roche公司和MaxPharma公司。該藥品于2001年引入中國，商品名“普利莫”，規(guī)格0.4g：7ml。

        米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年，北京朗依匹多莫德在公立醫(yī)院以29.52%的市場占有率排名第二。而在稍早的2014年，朗依制藥的市場份額最高，達到31.36%。

        2017年12月，北京和睦家醫(yī)院藥師冀連梅發(fā)表文章《一年狂賣40億的匹多莫德，請放過中國兒童!》，文章指出，匹多莫德在國外醫(yī)學臨床試驗尚處于小白鼠階段，療效尚不明確，但在我國卻搖身一變成了價格昂貴的“神藥”，在各大醫(yī)院兒科濫用，銷售額預(yù)計達到40億元，建議相關(guān)部門對匹多莫德的臨床療效進行再評價。

        2018年1月29日，匹多莫德研發(fā)和生產(chǎn)廠家發(fā)布媒體聲明稱，藥品有效性和安全性均已得到證明，將針對中國市場進一步闡釋。

        2018年3月9日，藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于修訂匹多莫德制劑說明書的公告》，在新的說明書模板附件中，明確規(guī)定，3歲以下兒童禁用。同時，也對該藥可能會產(chǎn)生的不良反應(yīng)進行了更細致的闡明。表現(xiàn)在消化系統(tǒng)損害、皮膚及其附件損害、神經(jīng)系統(tǒng)損害以及其他等不良反應(yīng)。

        2018年3月20日，藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于匹多莫德口服液啟動臨床有效性試驗的通知》，要求匹多莫德制劑生產(chǎn)企業(yè)盡快啟動臨床有效性試驗，并于3年內(nèi)將評價結(jié)果報國家食品藥品監(jiān)督管理總局藥品審評中心。

        藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)庫顯示，金城泰爾的“匹多莫德分散片輔助治療反復(fù)發(fā)作的尿路感染的臨床試驗”題目目前仍在進行中(尚未招募)，適應(yīng)癥為用于慢性或反復(fù)發(fā)作的呼吸道感染和尿路感染的輔助治療，試驗機構(gòu)為中國醫(yī)科大學附屬盛京醫(yī)院，登記日期顯示為2020年1月20日。

數(shù)據(jù)來源：藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)庫

        政策要求臨床有效性試驗需在3年內(nèi)(2021年3月之前)完成，金城泰爾的相關(guān)實驗?zāi)壳叭栽谶M行中，對未來業(yè)績將產(chǎn)生一定的影響。

《電鰻快報》