出品|每日財報

        作者|關越

        擬IPO的公司，應把公司運作講明白，把風險說清楚。這是對市場和投資者最起碼的尊重。

        但偏偏有的公司，就是裝傻充愣。

        經營模式并不復雜的法獅龍家居建材股份有限公司(下稱法獅龍)，主營集成吊頂和集成墻面。然而，招股書數據卻矛盾重重、披露遮遮掩掩。這樣操作讓人搞不懂。

        《每日財報》注意到，雖然法獅龍銷售額95%以上依靠經銷商銷售，但經銷商歷史數據不明晰、銷售額變化與運輸費用變化不匹配。證監會在反饋意見對此做了問詢，公司卻置若罔聞。

        法獅龍經銷商數量、平均銷售額、銷售人收入、員工數量都在降低，這四項經營風險，在更新的招股書中沒有提示。

        招股書 “完整性”大打折扣，不得不讓人懷疑，公司是否存在“重大遺漏”?

        對證監會問詢置若罔聞

        證監會對法獅龍預披露的招股書，給出了21頁的反饋意見。其中，對經銷商數量、運輸費與業績增長的匹配度等問詢，在法獅龍更新后的招股書中，難以找到對應說明。

        經銷商模式是法獅龍經營關鍵所在。法獅龍產品直接銷售給經銷商，款到發貨，由經銷商自建專賣店面向消費者賣貨。

        也就是說，經銷商銷售豐歉、數量多寡，將直接影響公司的銷售收入。

        為此，法獅龍號稱專門建立了“一套行之有效的經銷商管理制度”。

        麗尚是法獅龍旗下品牌之一，經銷商占公司總量近1/3，貢獻銷售收入占比15%左右。

        證監會發現了其中的問題，問詢法獅龍：“麗尚品牌經銷商數量在2016年由24家增長到216家，2017年從216家增長到396家，請說明麗尚品牌經銷商在2016和2017年快速增加的原因，與相關收入、成本、費用、人員增長是否匹配?”

        但是，在更新后的說明書中，難以找到法獅龍的詳細說明。

        此外，法獅龍銷售收入與運輸費用兩者間變化的匹配度也讓人難以理解。

        通常而言，企業賣出的商品要經過運輸才能到達經銷商手中，在銷售區域變化不大情況下，銷售收入與運輸費用變化區間應該匹配。法獅龍明確，公司近年銷售區域不存在異常或較大變化。

        但法獅龍銷售收入在2017年增長58%，同期運輸費用只增長32%。在2018年銷售收入下降7%，同期運輸費用卻下降34%。

        銷售收入和運輸費用，哪一個更可信?問題出在哪里?

        在反饋意見中，證監會要求“結合銷售區域變化等，分析說明運輸費與業績增長的匹配度”。

        但是，在更新的招股書中，投資人也難以找到法獅龍的“分析說明”。

        對四個風險深藏不露

        根據法獅龍更新的招股書數據計算，公司經銷商模式銷售收入、平均每家經銷商貢獻銷售額、主營業務收入、人員數量，四個數據均在下降，公司卻沒有做風險提示。

        法獅龍經銷商銷售對比經銷商數量

        時間

        2019上半年

        2018年

        2017年

        2016年

        經銷商模式銷售收入(萬元)

        18556

        50546

        53452

        34361

        經銷商數量(家)

        1401

        1432

        1312

        1042

        平均每家經銷商銷售收入(萬元)

        13.24

        35.30

        40.74

        32.98

        主營業務收入(萬元)

        19509

        51432

        54876

        34817

        數據來源：《每日財報》據公司招股書整理

        2017年至2018年，法獅龍通過經銷商模式獲取的銷售收入下降了5%，2019年上半年此項收入僅占2018年37%，沒有達到一半的水平。

        與之對應，法獅龍平均每家經銷商貢獻的銷售額也在下降。

        從2017年到2018年，公司經銷商數量增加了120戶，平均每家經銷商貢獻的銷售額下降了13%。這樣的勢頭在2019年上半年仍舊延續，平均每家經銷商貢獻的銷售額(年化)比2018年又下降了25%。

        公司招股書中說“如果未來經銷商隊伍進一步擴大而公司管理水平不能隨之提高”“則可能對公司的業績產生不利影響，并可能損及公司品牌形象。”

        也許是管理水平真的沒跟上，每家銷售額的均值確實下降了。更嚴重的是，到2019年6月末，公司經銷商數量比年初減少了31家。

        與經銷商銷售額下降對應，公司主營業務收入也在下降。2018年下降了6%，2019年上半年只達到了前一年的38%，2019全年數據主營業務收入同比能否持平，目前看也堪憂。

        員工被解雇更是印證了下降的存在，也讓投資人擔憂加劇。

        2018年，法獅龍員工總數減少了104人，這樣的減員在2019上半年仍舊持續，再減員56人。

        公司銷售人員最受傷。法獅龍在2018 年成立銷售部門新兵營，想在培養大量新進銷售人員，由于新兵營員工薪資水平較低，人員流動性大，最終取消新兵營。2019年上半年減少了84人。

        經銷商模式銷售收入、平均每家經銷商貢獻銷售額、主營業務收入、人員數量，這四項風險將直接影響到公司利潤情況，應該自己主動提示為”經營風險事項“，不過，在法獅龍的招股書中也沒有找到。

        是不是藏匿了這些，就沒有其它風險了?不是。

        在更新的招股書第四節，公司列舉了八個風險，其中第一個是市場及經營風險，包含了房地產行業波動風險、原材料價格波動風險、競爭加劇的風險。

        當然這都沒有包括上述四項風險，在公司自己說的財務風險中，也不包含上述四項。

        法獅龍招股書提示投資人注意風險因素

        截圖來源：法獅龍招股書

        《每日財報》就此致函向法獅龍進行采訪，詢問銷售收入與運輸費用為何不匹配?經銷商數量減少、平均銷售額下降、銷售收入下降，公司將采取何種措施?但公司方面避而不答。

        巴菲特說，投資要選擇自己看得懂的公司。但投資人要看懂公司，最起碼得有個清晰真實的財報才行。

        還未上市就遮遮掩掩，避重就輕，這樣的公司是否該到A股市場來?

《電鰻快報》