來源： 富凱IPO財經(jīng)

        優(yōu)刻得，是在1月20日剛剛上市的新股，2月22日也是這家公司剛剛滿月的時候，就發(fā)布了一份讓人失望的業(yè)績快報，披露2019年營業(yè)額同比增長27.35%的背景下，歸母凈利潤卻同比下降了72.71%，扣非后凈利潤更是同比大幅下滑92.84%;全年扣非后凈利潤只有570.75萬元，甚至買不了北京市的一套房。

        這樣的業(yè)績表現(xiàn)，堪稱是上市就變臉的典型，要知道，在上市前的2017年和2018年，優(yōu)刻得的扣非后凈利潤同比增速還分別高達147.67%和65.81%，妥妥的高增長股票。

        但是力場君(微信公號：基本面力場)倒不覺得意外，因為按照招股書披露的數(shù)據(jù)，2019年上半年優(yōu)刻得的凈利潤就只剩下778.44萬元，僅相當于2018全年的十分之一。可見，優(yōu)刻得的業(yè)績變臉，在上市之前就已經(jīng)埋下了伏筆。

        讓力場君頗感意外的是，優(yōu)刻得全年扣非凈利只有570.75萬元，這比上半年的利潤還少了兩百多萬元，也就意味著這家公司在2019年下半年的持續(xù)經(jīng)營利潤，是虧損的。

        真是好樣的!優(yōu)刻得在1月份IPO的時候，發(fā)行市盈率就高達181倍，顯著高于同行業(yè)平均水平。當時力場君就發(fā)布過《優(yōu)刻得：181倍IPO市盈率，憑什么?!》文章，指出在招股說明書中公布的同行業(yè)可比A股上市公司中，沒有一個是業(yè)績好的，那么優(yōu)刻得的未來又有多少值得憧憬的空間?

        關于這只剛上市就業(yè)績變臉的公司，力場君不想多說什么，禿子頭上的虱子——明擺著，誰愿意玩誰就去玩唄。今天，力場君倒是想借著優(yōu)刻得的案例，說一說方正證券(維權)。

        在Wind資訊中收錄的2月份以來關于優(yōu)刻得的券商研報，只有2份，都是出自方正證券之手。最近一份研報是在2月18日發(fā)布的，題目是《優(yōu)刻得應該如何估值》，研報中給出的結論是：預計20/21年實現(xiàn)歸母凈利潤0.5/1.0億元，對應PE852X/431X。

        剛看到這份研報，力場君就嚇了一跳，先不說這家上市就業(yè)績變臉的公司，預計2020年和2021年凈利潤都翻倍的增長，這是不是現(xiàn)實;單說方正證券給出的2021年“合理”估值，431倍市盈率，這也太敢說了吧?!

        于是，力場君詳細看了下這份奇葩研報，更有幾個問題想問一問方正證券：

        問題一：選取的可比上市公司，與優(yōu)刻得招股書截然不同，難道你比上市公司自己和保薦機構中金公司更懂優(yōu)刻得?

        在優(yōu)刻得發(fā)布的招股書中，選取的可比上市公司包括高升控股、網(wǎng)宿科技、深信服、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港這5家公司，但是在計算可比上市公司指標均值時，又剔除了深信服和奧飛數(shù)據(jù)。這就只剩下高升控股、網(wǎng)宿科技、數(shù)據(jù)港3家公司。

        但是在方正證券的研報中，對標的可比公司則是浪潮信息、寶信軟件、中科曙光，與優(yōu)刻得招股書選取的標的沒有任何重疊。

        不知道是不是方正證券認為，優(yōu)刻得的證券部、中金公司投行部、證監(jiān)會發(fā)審部，都不如方正證券的投研專業(yè)呢?好大的自信呀!

        問題二：無論是市盈率還是市銷率，均未比照可比公司，原因是什么?

        還是來看上面的方正證券研報中的截圖，既然選取了浪潮信息、寶信軟件、中科曙光這三家可比公司，從數(shù)據(jù)來看能夠看出，這家公司的估值還是比較接近的，大體保持在平均估值52倍市盈率(2020年)上下10%以內(nèi)。

        唯獨優(yōu)刻得，方正證券給出了852.5倍的市盈率估值，是可比公司均值的16倍。從這個數(shù)據(jù)來看，方正證券就根本沒有參考可比公司的估值水平，那么何必多此一舉地列出可比公司呢?既然不需要比，哪里談得上“可比”呢?

        當然，方正證券在研報中也強調(diào)了，優(yōu)刻得的估值宜采用市銷率估值，但是在研報中卻刻意回避了3家可比公司的市銷率。力場君代勞了一下，浪潮信息為1.5倍以下、寶信軟件不到9倍、中科曙光為5倍多一些，而方正證券對優(yōu)刻得的估值對應市銷率為30倍左右，方正證券是不是應該給一個解釋?

        問題三：前后相距時間很短的研報，給出的估值定價相差巨大，理由是什么?

        前文提到，2月份方正證券為優(yōu)刻得出具了兩份研報，前一份是在2月9日、后一份是在2月18日，只相距了1周多的時間。對比兩份研報，方正證券對優(yōu)刻得2020年和2021年凈利潤預估是一致的，但是對于估值的判定，卻相差不少。

        前一份研報給出的2020年估值為667倍市盈率，而后一份就抬高到了852.5倍。短短一周的時間，在方正證券眼里，優(yōu)刻得的目標價就上漲了約30%。但是對此，方正證券沒有給出任何修正理由，力場君質(zhì)疑，方正證券的估值體系有沒有點兒準譜?

        方正證券給優(yōu)刻得出具的兩份研報的作者是方聞千和陳杭，從Wind收錄的這二人的研報來看，今年以來沒少給高價次新股站臺，比如金山辦公、深信服，現(xiàn)在都在兩百元之上。

        當然，如何對上市公司進行估值，每個人都有每個人的自由，但是對于方正證券這樣一家持牌機構而言，力場君(微信公號：基本面力場)覺得，發(fā)布研報的評判結論需要建立在充分的邏輯之上，這也是一家持牌機構與市場中的“神棍股評”應有的區(qū)別。

《電鰻快報》