天合光能(天合光能股份有限公司)近日更新了科創(chuàng)板招股書(上會稿)。根據(jù)審核會議安排，公司首發(fā)定于3月11日上會，這也將是科創(chuàng)板鼠年的首場審核會議。此前，天合光能曾在2020年1月8日的審核會議上被出具暫緩審議意見。

        根據(jù)上會稿，公司擬發(fā)行不超過4.39億股，募集資金計劃用于光伏發(fā)電等項目及補充流動資金。

        天合光能為光伏行業(yè)的頭部企業(yè)，曾在美股上市，2019年營收超200億元。值得關(guān)注的是，公司主要產(chǎn)品毛利率下滑，研發(fā)投入資本化比例超70%，面臨一定的流動性壓力。

        擬募資30億元 四成以上用于補充流動資金

        天合光能主要從事光伏組件、光伏電站及光伏發(fā)電與運維等業(yè)務(wù)，成立于1997年，2006年在美國紐交所上市。2017年3月，公司完成了總額約11億美元的私有化交易，并于美股退市。2019年5月，公司科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。

        根據(jù)上會稿，天合光能選擇第4套上市標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。

        公司擬發(fā)行不超過4.39億股，募集資金30億元，用以光伏發(fā)電項目、高效單晶切半組件項目、研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目以及補充流動資金。

        具體來看，除了用于前期中標(biāo)項目及產(chǎn)能擴張外，募集資金中約13.56億元將用于補充公司流動資金，占比約45.21%。

        根據(jù)上會稿，目前天合光能日常運營所需資金主要來源于外部債務(wù)融資。截至2019年9月末，公司賬面短期借款約56.43億元，一年內(nèi)到期的非流動負債約7.24億元。而同期公司賬面貨幣資金約41.33億元，面臨短期償債壓力。

        此外，較大的有息負債增加了公司的財務(wù)負擔(dān)，給凈利潤增長帶來壓力。2019年前三季度，公司發(fā)生利息費用3.25億元，金額相當(dāng)于同期利潤總額的62.26%。

        天合光能在上會稿中表示，本次用于補充流動資金的募集資金到位后，將有助降低公司資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少利息支出。

        實控人借款風(fēng)險遭監(jiān)管層反復(fù)問詢

        值得注意的是，上會稿中公司還對實控人的借款風(fēng)險進行了提示。

        2017年天合光能實控人曾向廈門國際信托貸款45.69億元，貸款年利率6%，期限60個月，貸款用途為增持公司股份。

        根據(jù)相關(guān)公告，該問題在前期審核問詢階段已被監(jiān)管層反復(fù)問詢，要求公司說明借款實際情況、能否按期償還、是否有股權(quán)變更的風(fēng)險等問題。查閱公司前次上會收到的審核意見，上市委要求公司進一步說明如實控人違反約定，如何保證其控股權(quán)不受影響，并說明相關(guān)承諾和措施的可靠性。

        根據(jù)最新披露的上會稿和2020年2月27日簽署發(fā)行的保薦書，公司實控人均按期付息，未出現(xiàn)逾期還款的違約情形。同時公司提示若實控人不能按期還款，將對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定產(chǎn)生重大不利影響。

        2019全年營收超200億元，光伏組件毛利率下滑

        上會稿顯示，公司2019全年未經(jīng)審計的營收約233.76億元，同比下滑6.7%，未經(jīng)審計的歸母凈利潤約6.41億元，同比增長14.82%。

        圖1：天合光能業(yè)績變動(2019年未經(jīng)審計數(shù)據(jù))

        與A股截至2020年3月3日收盤已披露2019年業(yè)績快報的光伏企業(yè)相比，天合光能年度營收高于其他公司，但歸母凈利潤不及東方日升、中環(huán)股份等。

        圖2：A股光伏企業(yè)2019年業(yè)績快報情況

        根據(jù)上會稿，截至2019年9月公司綜合毛利率約16.79%，較報告期初下降約2.48個百分點。公司主要產(chǎn)品光伏組件市場價格逐年下降系公司毛利率整體呈下降趨勢的主要原因。

        需留意的是，公司光伏組件2019上半年的毛利率約14.27%，低于行業(yè)均值，且較2018年有所下滑，這一變動趨勢與行業(yè)不同。

        根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2019年前三季度公司光伏組件毛利率上升至15.94%。

        上會稿顯示，公司預(yù)計2020年一季度營收20.19億元至53.37億元，同比增長27.74%-48.46%;歸母凈利潤6680萬元至8164萬元，同比增長22.45%-49.66%。

        研發(fā)投入資本化比例超70%

        光伏行業(yè)的技術(shù)進步與創(chuàng)新較快，2016年至2019年前三季度，天合光能累計的研發(fā)投入超過42億元。

        不過，公司近年研發(fā)投入金額逐年下降，由2016年的12.33億元下降至2018年的9.68億元。2019年前三季度，公司研發(fā)投入約8.01億元，在同期營收中占比約4.77%。

        進一步分析，2016年、2017年、2018年及2019年前三季度，公司研發(fā)投入資本化比例分別為73.35%、83.22%、73.26%及77.13%，維持在70%以上。

        這意味著公司計入各期損益的研發(fā)費用并不高。2019年前三季度，公司研發(fā)費用在營收占比約1.28%，低于公司所列可比上市公司平均水平。經(jīng)統(tǒng)計，2019年前三季度天合光能可比上市公司研發(fā)費用率均值約2.6%。

        圖3：2019年前三季度可比上市公司研發(fā)費用率

《電鰻快報》