2019年對萬達(dá)電影來講，走過了不平凡的一年。若將時間倒回到萬達(dá)電影上市時，公司或許難以想象，并購戰(zhàn)略不僅未能提升公司業(yè)績，反而致使其陷入更大商譽(yù)危機(jī)。如今在新冠疫情的沖擊下，發(fā)債是否能解一時之渴?

        2019年公司凈利潤虧損47.2億元，萬達(dá)電影股份有限公司(002739.SZ，下稱“萬達(dá)電影”)票房天花板、連同著并購業(yè)績不佳的事實，都一覽無余呈現(xiàn)出來。

        公司最近宣布，擬對2019年商譽(yù)及長期資產(chǎn)計提減值約59億元，其中時光網(wǎng)與影城業(yè)務(wù)最高占18億元與25億元。

        不僅業(yè)績，萬達(dá)電影的毛利率、凈利率與ROE水平均出現(xiàn)下降，而應(yīng)收賬款、預(yù)付款與存貨卻在大幅上升。盈利水平、資金利用效率變低，而賬面上還剩下約75億元商譽(yù)，未來或仍存在減值壓力。

        2019年2月27日，萬達(dá)電影成功收購萬達(dá)影視獲批后，將使萬達(dá)電影成為擁有制作、發(fā)行與放映及衍生開放等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的影視公司。回溯萬達(dá)電影的經(jīng)營戰(zhàn)略不難發(fā)現(xiàn)，公司曾試圖通過并購來擺脫對票房收入的依賴，構(gòu)建一個全面的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，夯實企業(yè)的競爭力。不過，在萬達(dá)影視置入萬達(dá)電影的過程中，高懸的商譽(yù)也成為資本市場關(guān)注的焦點。

發(fā)債補(bǔ)充資金

        2020年新年，一場猝不及防的新冠肺炎疫情襲來，讓影視市場遭受巨大沖擊，全面撤檔讓院線首當(dāng)其沖，無一能夠幸免。在疫情沖擊下，流動性危機(jī)逼近，萬達(dá)電影決定重啟發(fā)債。

        3月10日晚公司公告稱，擬申請發(fā)行額度不超過20億元的債務(wù)類融資工具，本次募資將用于滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營需要、償還公司債務(wù)、補(bǔ)充流動資金等。

        萬達(dá)電影曾在2019年6月與2020年1月分別終止發(fā)債，金額均為40億元。這筆資金原本將用于影院項目建設(shè)及補(bǔ)充流動資金，終止理由是“資本運作計劃調(diào)整和資本市場環(huán)境變化”。

        由此看來，萬達(dá)電影本并不想走上“借新償舊”之路。2019年三季報顯示，公司一年內(nèi)須償還的債務(wù)34億元，相比2018年末的23億元增加約三成;流動比率與速動比率分別為0.99與0.79，已低于2與1的正常值。

        而今，由于主營業(yè)務(wù)下滑，借債成了企業(yè)緩解資金緊張方式之一。最新業(yè)績快報顯示，2019年公司營業(yè)收入為155.99億元，同比減少4.22%;凈利潤虧損47.2億元，同比驟降324.5%。

        萬達(dá)電影對此解釋稱：“公司計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備及長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，主投主控影片較少且部分票房不及預(yù)期，以及受游戲行業(yè)政策調(diào)整影響。”

        因扣除商譽(yù)影響，萬達(dá)電影的凈利潤為11.8億元，同比下降8.9%，而這一成績是建立在去年并表萬達(dá)影視的基礎(chǔ)上。

        財報顯示，萬達(dá)電影票房收入在2016年中報時就已逼近40億元，而到了2019年中報時仍僅46.6億元。期間票房毛利率從18.19%下滑到6.07%。

        新建影院情況同樣不盡人意。2019年上半年，公司預(yù)期“年均利潤總額將達(dá)到1.5億元”影院項目僅盈利655.6萬元。這或許也是萬達(dá)電影此前兩次終止發(fā)債的原因之一，原本計劃中，公司將繼續(xù)借債建設(shè)影院。

議價能力不佳

        對于應(yīng)對如今的危機(jī)，萬達(dá)電影或早有預(yù)見。近年來通過并購，寄希望于打通行業(yè)的上下游，達(dá)到其他企業(yè)無法企及的議價能力。

        但實際的并購效果卻不盡人意。以時光網(wǎng)為例，萬達(dá)電影為其耗資23.4億元，形成了21.98億元商譽(yù)。該公司并入萬達(dá)電影后，活躍用戶數(shù)量和在線票務(wù)市場份額逐步下降，市場份額已不足0.5%。

        2019年時光網(wǎng)實際營收僅為預(yù)期的一半，萬達(dá)電影宣布對其計提14-18億元商譽(yù)減值。

        不僅非院線收入未實現(xiàn)大力增長，票房業(yè)務(wù)天花板的問題也未解決。過去三年內(nèi)，萬達(dá)電影始終通過收購來擴(kuò)大影院和銀幕的數(shù)量。而今公司宣布擬對影城業(yè)務(wù)計提最高25億元的商譽(yù)減值，相關(guān)影城在2019年產(chǎn)生了超過8000萬元的虧損。

        萬達(dá)電影的議價能力也遠(yuǎn)不如以往。2019年三季報顯示，公司應(yīng)收賬款達(dá)到26.18億元，而此前同期分別為6.9億元、11.57億元、17.19億元。

        另一面，子公司及關(guān)聯(lián)公司不佳，加劇著賒銷及資金占用。2019年中報顯示，時光網(wǎng)欠款的為1.52億元，占應(yīng)收賬款的28%，彼時已計提515.9萬元壞賬準(zhǔn)備。

        同樣的，截至2019年三季度末，萬達(dá)電影預(yù)付款為14.28億元，在往年的三季報中分別為1.94億元、2.57億元、3.06億元;同期公司存貨達(dá)到18.74億元，此前三季報不足2億元。

        實際上，也不能僅僅歸責(zé)于環(huán)境不好，包括中國電影、華策影視、光線傳媒等影視行業(yè)上市公司，去年并未出現(xiàn)以上財務(wù)指標(biāo)突然變化的情況。《投資者網(wǎng)》就上述情況聯(lián)系到萬達(dá)電影方面，但公司并未對此置評。

        不可否認(rèn)的是，萬達(dá)電影的突變與并表萬達(dá)影視有關(guān)。2019年5月，公司合計105.24億元收購萬達(dá)影視95.8%股權(quán)，形成商譽(yù)39億元。而另一面也反映了公司效率及盈利水平水平變低。

欲行業(yè)回暖后“做業(yè)績”

        與年初相比，當(dāng)下新冠疫情已在全球100多個國家大肆蔓延開來，各國均已開啟了緊急狀態(tài)。在國內(nèi)電影市場關(guān)閉近兩個月來，北美院線將面臨著同樣困境。如今在疫情之下，萬達(dá)電影發(fā)債無疑有助于減輕公司的資金壓力。

        往前追溯，萬達(dá)電影業(yè)績增速自上市之后便已顯現(xiàn)。公司上市時的2015年營收與凈利潤增速都逼近50%。而在2018年其營收為141億元，同比上升6.5%，歸母凈利潤為12.95億元，同比下滑14.58%。

        今年1月20日，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求公司說明2018年末為何未計提減值的原因，是否存在借此來調(diào)節(jié)利潤的情形等。

        有市場人士分析稱，萬達(dá)電影多元化轉(zhuǎn)型遇到了瓶頸，萬達(dá)電影或是欲借行業(yè)低谷期將商譽(yù)隱患解決，待回暖后“做業(yè)績”。

        此外，本次商譽(yù)減值后，公司賬面還剩下75.53億元商譽(yù)，未來不排除繼續(xù)減值的可能。以萬達(dá)影視為例，并購方案中，萬達(dá)影視原股東承諾2019年至2021年凈利潤分別不低于8.88億、10.69億和12.74億。

        然而，萬達(dá)影視2018年營收11.77億，2019年上半年營收同比下降53.8%。該公司預(yù)計無法完成2019年度業(yè)績承諾。

        不過從長遠(yuǎn)而言，業(yè)內(nèi)仍看好萬達(dá)電影未來前景，如西部證券在研報中指出：“疫情停業(yè)有可能導(dǎo)致部分小型連鎖影院倒閉，龍頭院線公司資金實力強(qiáng)，在此過程中集中度將會提高。公司2019年每股收益-2.27元，由于疫情對2020年全年的影響尚不明確，暫時不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2020/21年每股收益0.69/0.83元，維持買入評級。”

        在疫情沖擊下，當(dāng)下國內(nèi)院線已停擺近兩個月，對院線的沖擊無疑會直接影響2020年企業(yè)的盈利能力。面對寒冬之下的挑戰(zhàn)，企業(yè)需要做好充分的準(zhǔn)備，迎接疫情后新的增長和轉(zhuǎn)型。

《電鰻快報》