招商銀行(03968)首席經濟學家丁安華近日在接受中國證券報記者采訪時表示，在當前形勢下，實施更為積極的逆周期調控政策，加快復工復產，穩住經濟基本面，實現“防風險”和“穩增長”的有機統一，應是當前貨幣政策的重中之重。短期內全面降準的必要性不大，而通過“降息”引導實體經濟融資成本下行仍有一定緊迫性。

實現防風險和穩增長有機統一

        中國證券報：隨著新冠肺炎疫情在海外蔓延，全球金融市場出現巨震。對全球主要經濟體而言，在貨幣政策調整方面會帶來哪些變化?

        丁安華：新冠肺炎疫情是當前全球需要面對的共同挑戰，隨著疫情近期在海外加速擴散，為防范金融系統性風險，各國貨幣政策協同響應，以期穩定金融市場，維護企業和居民的信心，保障企業的融資需求。美聯儲日前采取一系列措施支持市場平穩運行，可見金融市場流動性之緊急。從全球來看，目前已有二十多家央行跟隨美聯儲降息。

        目前，我國宏觀經濟政策組合的成效逐步顯現，復工復產進度逐步加快，資金面保持合理充裕，信貸投放平穩增加。因此，我國央行并未簡單跟隨美聯儲調降政策利率，而是在力求維護正常的貨幣政策空間，表現出“以我為主”的政策定力。

        中國證券報：在當前的國內外經濟形勢下，我國貨幣政策力度在穩增長、控通脹和防風險之間，如何更好地把握平衡?如何做到同時兼顧內需和外需?

        丁安華：疫情在一季度沖擊了我國實體經濟，相較之下，通脹與杠桿率并非當前貨幣政策的主要掣肘因素。一方面，疫情與國際石油價格大幅下跌，使得我國面臨的通脹壓力趨于下降;經過近兩年“去杠桿”工作的持續推進，我國宏觀杠桿率也基本趨于穩定。

        外部均衡方面，盡管近期美元指數大幅走高，對人民幣匯率形成貶值壓力。不過，我們要看到，從經濟的基本面觀察，不乏積極的因素支撐人民幣匯率穩定在合理均衡水平。一是我國疫情已得到有效控制，經濟反彈大概率將領先其他國家;二是目前中美利差處于歷史高位;三是美國疫情仍處于爆發期，經濟基本面將遭受顯著沖擊，美元指數并不具備持續走強的基礎。

        在當前形勢下，實施更為積極的逆周期調控政策，加快復工復產，穩住經濟基本面，實現“防風險”和“穩增長”的有機統一，應是當前貨幣政策的重中之重。

亟待降低實體經濟融資成本

        中國證券報：對于未來貨幣政策的操作，全面降準和降息的必要性是否緊迫?如何判斷年內調整的時間窗口?

        丁安華：疫情沖擊下，中小企業受影響較大，紓困實體經濟迫在眉睫。數量型操作上，短期內全面降準的必要性不大。央行已通過公開市場操作、降準等方式向市場釋放了充裕的資金，目前銀行間流動性總體寬松，貨幣市場利率處于歷史低位。考慮到我國法定存款準備金率仍存在一定的調整空間，全年有望繼續定向降準或全面降準一到兩次，可能分別在年中和三季度末落地，以滿足季末疊加稅期的資金需求、配合積極的財政政策提振經濟。

        在價格型操作上，通過“降息”引導實體經濟融資成本下行仍有一定緊迫性。美聯儲大幅降息進一步打開了我國政策空間，預計央行將綜合運用中期借貸便利(MLF)降息、發揮存款利率“壓艙石”作用等手段，降低實體經濟的融資成本，助力復工復產。MLF利率有望在二季度實現調降，具體幅度將根據經濟修復狀況與全球疫情發展而定。未來MLF利率調降將與貸款市場報價利率(LPR)“加點”壓縮交替進行，推動打破貸款利率隱性下限。

適當提升金融監管容忍度

        中國證券報：對于緩解中小企業融資難題，目前有哪些有效的辦法可以使用?

        丁安華：經濟下行疊加疫情沖擊，使得當前的小微企業融資問題更為嚴峻：一方面，小微企業生存環境惡化，破產倒閉風險上升，加劇商業銀行的資產質量壓力;另一方面，商業銀行整體風險偏好下降，信貸投放趨于謹慎。

        對此，我建議，首先，當務之急是盡快推動企業復工復產。前期的強力防疫措施使得企業無法正常生產經營，但仍需如期支付租金、員工工資、貸款本息等剛性開支，企業的流動性和償付能力受到巨大沖擊。在我國疫情拐點已現的前提下，盡快恢復正常的生產生活秩序，是為中小企業紓困的根本所在。

        其次，建議適當提升金融監管容忍度，給予商業銀行資產質量認定、不良雙降等方面的政策支持，適度逆周期提升商業銀行的風險偏好。同時，推動銀行落實落細盡職免責條款，完善針對小微信貸業務的差異化考核激勵機制，從而充分調動基層分支機構的積極性。

        最后，在引導貸款利率下行的過程中，政策有必要保障金融體系流動性充裕，并降低商業銀行負債成本，以支持銀行信貸擴張。目前來看，通過調整存款基準利率引導存款利率下行是合理的政策選項。存款在商業銀行負債端占比超過60%，相較下調各期限政策利率，下調存款利率能更有效地緩解商業銀行的負債成本壓力，提升商業銀行支持中小企業的業務可持續性。

《電鰻快報》