????????《電鰻財經》文 / 李炳瑤

????????近日，上海三友醫療器械股份有限公司(以下簡稱：三友醫療)科創板IPO成功過會，招股書顯示，該公司的主營業務是醫用骨科植入耗材的研發、生產與銷售，主要產品為脊柱類植入耗材、創傷類植入耗材，是國內脊柱類植入耗材領域少數具備從臨床需求出發進行原始創新能力的企業之一。

????????然而，作為一家登陸科創板的公司，2016年至2019年1-6月份，三友醫療的研發費用占比分別為16.31%、9.11%、5.99%和5.5%，呈逐年大幅下滑趨勢。研發費用占比從16.31%到5.5%，下降了2/3。

????????一邊研發費用大幅下滑，一邊面對競爭對手的激烈競爭。根據三友醫療介紹，公司主要產品是骨科植入性耗材的終端客戶為醫療機構。然而，長期以來，國內市場份額大部分被強生、美敦力、史賽克等國際品牌占據，國產品牌面臨激烈競爭。而三友醫療與跨國企業相比，產品品種有待豐富，生產和銷售規模較小，未形成明顯的規模競爭優勢。

????????盡管三友醫療表示，公司主要產品脊柱類和創傷類植入耗材均為自主研發，研發投入大，然而，該公司研發費用占比逐年下滑是不爭的事實。此次IPO三友醫療擬募資1.08億元用于骨科產品研發中心建設項目，其中建設投資需要花費6110.67萬元，真正投入的研發費用則為4665萬元。并且根據項目的實施進展方案，新技術研發共耗時3年。

????????事實上，《電鰻財經》還注意到，與同行業上市公司相比，三友醫療在研發上的投入也并不占優。同行公司中，2018年凱利泰的研發費用為4346.87萬元，愛康醫療的研發費用為4560萬元，大博醫療的研發費用為6481萬元。相比之下，三友醫療擬募集的4665萬元研發費用，基本與凱利泰、愛康醫療2018年一年的研發費用相當，但遠低于大博醫療2018年的研發費用。那么，在研發投入遠低于同行的情況下，三友醫療很難保持競爭優勢。

????????按主營業務收入構成看，2016-2018年，三友醫療的脊柱類植入耗材銷售收入占當期營業收入比重逐年攀升，且以近9成的銷售收入占比成為三友醫療的核心產品。截至2018年底，該類產品銷售收入已占當期營業收入比重的92.75%。

????????此外，招股說明書顯示，三友醫療近99%的產品在國內銷售。近年來，該公司營業收入不斷攀升，但其脊柱類植入耗材的市場份額卻不足3成。市場占率如此之低再加上該公司研發投入落后于同行，三友醫療未來能否跟上競爭對手的步伐?

????????事實上，由此帶來的風險已經開始顯示。2016-2018年，三友醫療分別實現營業收入7528.61萬元、1.4億元、2.22億元，復合增長率為71.84%;同期，三友醫療凈利潤分別為312.96萬元、3037.30萬元、6196.98萬元，復合增長率達344.99%。

????????營業收入與凈利潤大幅增長的同時難掩蓋該公司的營業收入有很大一部分來自賒銷收入。招股書顯示，2016-2018年，三友醫療應收賬款余額分別為1095.52萬元、5079.64萬元、1.09億元，分別占當期營業收入比例的14.55%、36.29%、48.83%。這意味著，2018年，該公司有近5成的營業收入靠賒銷所得。

????????這可能是一個危險的信號。為了公司上市讓業績好看，三友醫療在虛增收入?該公司的應收賬款余額是從2017年和2018年開始攀升，在前五大客戶中，西安市紅會醫院(下稱“紅會醫院”)貢獻比較大，期間由紅會醫院貢獻的銷售收入占當期營業收入比重分別為21%、30.5%;同期，三友醫療的應收賬款余額中，紅會醫院所欠賬面比例分別達67.6%、58.2%。

????????盡管三友醫療在招股書中稱，截至2019年5月31日，紅會醫院2018年末期后回款比例達56.43%，客戶信用良好，應收賬款無法收回的風險較小。但該公司賒銷比例突飛猛進，大客戶依賴癥逐現、且應收賬款過度集中，這對該公司來說絕不是好兆頭。

《電鰻快報》