????????編者按：3月31日，享有中國基金業(yè)“奧斯卡”美譽(yù)的第十七屆中國基金業(yè)“金牛獎(jiǎng)”揭曉了評(píng)選結(jié)果，此次評(píng)選的金牛基金堪稱史上含金量最高。由焦巍管理的銀華富裕主題混合(180012)獲“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金獎(jiǎng)”。這已是銀華富裕主題第七次榮獲金牛獎(jiǎng)，歷史上獲得七次以上金牛獎(jiǎng)的基金僅有7只。

????????欣聞獲獎(jiǎng)，焦巍親筆寫就一篇感悟，向信任他的投資人描繪他的心路歷程。

????????在經(jīng)歷了2019年的喧囂之后，年初以來A股市場(chǎng)因?yàn)橐粓?chǎng)疫情出現(xiàn)大幅震蕩，這正是我們靜下心來思考的時(shí)候。

????????在這樣的時(shí)刻，我們需要安靜地坐下審視每一個(gè)投資人都在內(nèi)心追尋的目標(biāo)，投資究竟是什么?其本質(zhì)和路徑是否有可能復(fù)制和延續(xù)?我本人對(duì)這一問題思考的答案是正確的投資應(yīng)該有兩個(gè)維度，一是被投資的對(duì)象，即與偉大的企業(yè)長(zhǎng)期共行。二是投資者本身，即是在對(duì)自己的不足和能力圈有充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，不斷學(xué)習(xí)，讓自己配得上被投資的對(duì)象。在這一點(diǎn)上，我覺得真正好的投資應(yīng)該和好的婚姻一樣，原則簡(jiǎn)單持久，即首先找個(gè)好人，然后努力做個(gè)好人。下面分兩個(gè)維度展開匯報(bào)上面的思路：

????????第一個(gè)維度，優(yōu)秀的投資一定是對(duì)應(yīng)在發(fā)掘到了牛股。但所謂牛股，不同投資人各有其看法，有人認(rèn)為一年漲十倍算是牛股，有人認(rèn)為兩年五十倍才算牛股，我覺得每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)百分之十五收益的就是少有的牛股。凡是牛股，其無一不是在某一時(shí)段內(nèi)形成爆發(fā)式或穩(wěn)定上漲，之后在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)形成穩(wěn)定市值和行業(yè)地位。那些靠風(fēng)口、財(cái)技或者相關(guān)重組并購等方式短期快速上漲，而后“一地雞毛”的個(gè)股，個(gè)人認(rèn)為不在偉大的投資之列。投資公司而不是彩票，是投資認(rèn)知改變財(cái)務(wù)級(jí)別的重要手段。研究歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的牛股，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些一年十倍，或者兩年二十倍，或者三年五十倍的個(gè)股，均有其獨(dú)特基因。而這些基因，正是產(chǎn)生偉大公司的營養(yǎng)土壤。

????????一者是高頻次消費(fèi)特別是高價(jià)位消費(fèi)。與此相關(guān)的這類企業(yè)均有著十年十倍以上的業(yè)績(jī)，從它們的特征來看，主要基因是高頻次消費(fèi)，同時(shí)均是壟斷性品牌。從這些企業(yè)身上，我們看到了壟斷性消費(fèi)品牌的特征，都是慢牛，都是看似緩慢的年增長(zhǎng)率，但假以時(shí)日，投資于此類個(gè)股的投資人財(cái)富增長(zhǎng)是驚人的。此類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在于品牌黑天鵝比如食品安全，但其優(yōu)點(diǎn)是適合大規(guī)模長(zhǎng)期資金進(jìn)行中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。二是細(xì)分領(lǐng)域的壟斷巨頭如工程機(jī)械領(lǐng)域的一些企業(yè)，這些短期爆發(fā)力很強(qiáng)的“捉對(duì)”個(gè)股，其行業(yè)特征非常明顯：在當(dāng)時(shí)的全新細(xì)分領(lǐng)域，行業(yè)高速發(fā)展，格局為雙寡頭壟斷，下游非常分散并且支付能力較強(qiáng)。這樣的雙寡頭格局，是商業(yè)上一個(gè)較為穩(wěn)定的均衡方式。對(duì)于任何一個(gè)雙寡頭行業(yè)來講，無論是其上游，還是下游用戶，都需要一個(gè)“備胎”。偉大的公司一定源于偉大的格局。三是抓住技術(shù)創(chuàng)新藍(lán)海的領(lǐng)袖。比如某些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，事實(shí)上是抓住了中國新世紀(jì)的移動(dòng)互聯(lián)浪潮。它們的基因在于，踏準(zhǔn)技術(shù)浪潮，同時(shí)有自己強(qiáng)大的執(zhí)行力，有自己獨(dú)特的細(xì)分領(lǐng)域。因此能適應(yīng)千變?nèi)f化的市場(chǎng)，淘汰掉之前市場(chǎng)上的寡頭而成為新的寡頭。四是獨(dú)特的商業(yè)連鎖，其主要優(yōu)勢(shì)在于出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。商業(yè)連鎖看似普通的商業(yè)模式，其要義在于對(duì)于成熟的樣板化商業(yè)操作規(guī)程進(jìn)行大規(guī)模低成本復(fù)制，甚至是無成本負(fù)成本復(fù)制。第五方面，還有一類企業(yè)是擁有獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)或者政府壁壘壟斷，但這些是能夠產(chǎn)生牛股但不能產(chǎn)生偉大公司的領(lǐng)域。這是我們對(duì)投資對(duì)象領(lǐng)域的思考。

????????第二個(gè)維度關(guān)于投資本身的思考。正如芒格所說，如果特別渴望一件東西，那么最好的方式就是讓自己努力配得上它。長(zhǎng)期價(jià)值投資能夠跑贏市場(chǎng)是無可爭(zhēng)議的，但市場(chǎng)上能夠堅(jiān)守價(jià)值投資方式的投資者卻相對(duì)較少。損失厭惡、短視、羊群效應(yīng)、可得性偏差和過度自信等都是我們踐行價(jià)值投資時(shí)所要克服的困難。偉大的投資往往面臨很多困難，其主要原因如下：一是知易行難。僅僅知道一件事情是正確的，不足以改變我們的行為習(xí)慣。就像即使我們能夠證明價(jià)值投資在長(zhǎng)期可以跑贏市場(chǎng)，也很難說服大家去遵循這一理念。二是時(shí)不我待。長(zhǎng)線思維是反人性的，當(dāng)普通人面對(duì)一個(gè)可獲得的獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，我們的大腦會(huì)分泌多巴胺。多巴胺使人自我感覺良好，讓人感到自信、興奮。因此，似乎對(duì)人類來說，短期決策的行為模式是固有的、無法改變的。凱恩斯曾經(jīng)寫道：基于純粹的長(zhǎng)期判斷的投資是如此困難，以至于幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。可見，耐心是一種美德。三是社會(huì)痛覺和羊群效應(yīng)。大家都面臨虧損時(shí)痛覺較小，但如果別人賺錢自己虧損多半會(huì)痛不欲生。四是缺乏鈍感力，以及順心順意的時(shí)候過于自信，這些都使我們很難真正實(shí)現(xiàn)客觀、理性、優(yōu)秀的投資。

????????最后一點(diǎn)，偉大的投資一定是增加了社會(huì)的公共利益，帶來了帕累托改進(jìn)。眼看這次疫情下的百態(tài)艱辛和醫(yī)生護(hù)士們的奮斗精神，身為受托投資人，我一直堅(jiān)定地認(rèn)為把資金投給為社會(huì)帶來進(jìn)步的優(yōu)秀公司，從而努力為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，也是我們用普通來回報(bào)社會(huì)的偉大。

《電鰻快報(bào)》