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? ? ?《電鰻財經》文 / 石磊磊

????????靠一款抗癌藥“打天下”的貝達藥業在2019年業績增速終于轉正了!

????????4月21日晚間，貝達藥業發布2019年年度報告，全年實現營業收入15.54億元，同比增長26.94%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為2.31億元和2.08億元，同比分別增長了38.37%和50.13%。同期經營活動產生的現金流量凈額為5.56億元，同比增長了93.81%;加權平均凈資產收益率上升了1.94個百分點。

????????資產方面，截至2019年末，貝達藥業的資產總額為41.3億元，同比增長了19.46%;凈資產為24.6億元，同比增長了12.47%。

????????財報顯示，貝達藥業是一家由海歸博士創辦的，以自主知識產權創新藥物研究與開發為核心，集醫藥研發、生產、營銷于一體的國家級高新技術企業。公司始終牢記“Better Medicine, Better Life”的使命，堅持新藥研發，以肺癌治療為布局重點，持續深耕惡性腫瘤治療領域。

????????2019年，貝達藥業的全部收入來自醫藥制造，其中，96.65%的收入來自埃克替尼一款藥，而另外來自推廣服務和房產租賃的收入占比為1.06%和2.23%。不過，《電鰻財經》注意到，在收入大幅增長的同時，該公司的毛利率出現了下滑。整個醫藥制造的毛利率下滑了1.13個百分點，埃克替尼的毛利率下滑了0.49個百分點。

????????費用方面，貝達藥業的銷售費用為5.6億元，同比增長了13.43%;管理費用為2.6億元，同比增長了47.09%，主要由于該公司的投資性房地產折舊和股權激勵費用增加所致;財務費用為4431萬元，同比增長了224.6%，主要由于利息費用增加所致;研發費用為3.3億元，同比增長了7.46%。

????????《電鰻財經》注意到，盡管貝達藥業的費用增幅不高，但該公司的研發投入占營業收入的比例較高，為43.41%，研發投入總金額為6.7億元。此外，貝達藥業的研發人員占公司總人數的比例也高達35.09%。由此可見，該公司在研發上的投入可以說不遺余力。

????????不過，值得注意的是，貝達藥業研發投入的資本化比例比較高，為51.62%;2018年和2017年這一比例為46.74%和48.53%;呈逐年上升趨勢。資本化研發支出在2019年更是占到凈利潤的154.19%。

????????每年好幾億的研發支出資本化，這也是該公司的總資產和凈資產大幅增加的原因之一。如果貝達藥業的資本化研發支出沒這么多，2019年該公司扣非后凈利潤能否轉正就很難說了。

????????業績能否持續增長 新藥上市是關鍵

????????數據顯示，2016年上市的貝達藥業的業績在上市后就“變臉”，2016年至2018年，該公司的扣非后凈利潤增速分別為-0.51%、-34.3%和-30.74%。而且，該公司基本上靠埃克替尼這款抗癌藥撐起業績。

????????不過，就這一款藥在2019年為該公司帶來了15億元左右的營業收入，實屬不易。貝達藥業在年報中表示，過去一年，醫藥產業政策陸續執行，肺癌靶向藥物市場競爭白熱化。“4+7”帶量采購方案落地，涉及11個試點城市以及主動跟進的福建、河北兩省，埃克替尼競品易瑞沙大幅降價。與此同時，各家仿制藥紛紛加入戰局，至2019年年末，已有伊瑞可、吉至以及科倫藥業吉非替尼片獲批上市。

????????面對眾多競爭對手的入場，貝達藥業急需開發出新藥，開辟新的增長點，這也是該公司在研發投入上不余遺力的主要原因。

????????而且，《電鰻財經》注意到，截至2019年末，該公司有貨幣資金5.2億元，占總資產的比例為12.61%，同期該公司的投資性房地產和固定資產的占比分別為13.91%和16.37%，另外，該公司的賬面上還有4.3億元的商譽，占總資產的比例為10.34%，這些商譽是貝達藥業當年收購卡南吉醫藥和浙江貝萊特藍莓所形成的，未來這些商譽可能有減值的風險。

????????此外，截至2019年末，該公司的控股股東凱銘投資、貝成投資、YINXIANG WANG合計持有的公司1.25億股，其中，5350萬已被質押，占其所持股份比例的43%左右。

????????總的來看，靠一款抗癌藥打天下的貝達藥業的業績增長并不牢固，業績增速轉正能否持續還得看未來該公司的新藥開發情況。

????????該公司年報披露，除已上市產品埃克替尼外，公司在研新藥鹽酸恩沙替尼已于2018年12月成功遞交了藥品注冊申請并被 納入優先審評，2019年12月，公司收到CDE《補充資料通知》，按照通知的要求，公司需遞交藥學研究補充資料，現已完成提交。

????????資料顯示，鹽酸恩沙替尼是公司和控股子公司Xcovery公司共同開發的全新的、擁有完全自主知識產權的分子實體化合物，是一種新型強效、高選擇性的新一代ALK抑制劑，屬化學藥品1類。在申報國內二線治療的藥品注冊的同時，公司也在積極推進鹽酸恩沙替尼一線治療ALK陽性NSCLC患者的全球多中心Ⅲ期臨床，中國和境外的臨床試驗均已經于2018年底完成入組。

????????貝達藥業表示，鹽酸恩沙替尼有望打破進口藥壟斷的局面，并成為公司第一個全球上市的創新藥。

????????事實上，在貝達藥業發布2019年年度報告當天，天風證券等五家機構投資者發布了針對該公司的研究報告。天風證券在研報中表示，2019年有望成為貝達藥業業績的拐點年，2020年起該公司有望開始步入收獲期。公司核心產品埃克替尼仍有望持續增長，后續管線品種預計今年開始兌現。恩沙替尼有望今年獲批貢獻新的業績增量;此外，MIL60、埃克替尼術后輔助治療、CM-082、X-396全球多中心一線、BPI-D-0316有望陸續申報注冊，帶來多個催化劑。

????????此外，基于該公司的埃克替尼差異化優勢不斷顯現，天風證券認為該公司未來有望持續超預期，并考慮恩沙替尼有望今年獲批貢獻新的業績增量，該公司2020-2021年歸母凈利潤由2.70億元、3.52億元，小幅上調至2.82億元、3.53億元，新增2022年歸母凈利潤4.48億元，分別分別同比增長22.2%、25.3%、26.8%，對應P/E分別為126、101、79倍，維持“增持”評級。

????????從今年初至4月21日收盤，貝達藥業的股價上漲了35.62%，同期行業板塊的漲幅為14.72%。

《電鰻快報》