《電鰻財經》文 / 米萊

        5月15日晚間，花園生物發布公告，公司董事邵君芳、馬煥政、劉建剛、錢國平、喻銓衡、高管劉小平、類高管周洪仁計劃自本公告之日起十五個交易日后的六個月內，以集中競價或大宗交易方式合計減持公司股份累計不超過676萬股，即不超過公司剔除已回購股份后總股本比例1.43%。截至該告日，以上高管合計持有公司股份2704萬股，占公司剔除已回購股份后總股本比例5.73%。

        事實上，當天花園生物還發布公告披露，上述董事高管曾計劃在2019年10月25日起十五個交易日后的六個月內以集中競價或大宗交易方式合計減持公司股份累計不超過676萬股，但截至該公告日上述董事高管在該次減持計劃期間內未減持公司股份。

        現在這些董事高管又要集體減持，這是否與該公司近期的股價表現有關?《電鰻財經》注意到，自今年年初至5月15日收盤后，花園生物的股價上漲了6.18%，同期所屬行業板塊的漲幅為21.31%;另外，最近15個交易日，花園生物的股價下跌了13.82%，同期所屬行業板塊的漲幅為6.98%。

        研發投入增長快 業績增長放緩

        由此可見，花園生物高管的此次減持不是“高位減持”，那么，此次減持是否與該公司的經營業績有關?財報顯示，花園生物始終圍繞“打造完整的維生素D3上下游產業鏈”的發展戰略進行產品的研發、生產和銷售，已確立了在維生素D3領域的核心競爭優勢。目前，該公司的主要產品有膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3。

        2019年，花園生物98.96%的收入來自食品制造行業，其中，維生素D3及D3類似物的營收占比為72.9%，羊毛脂及其衍生品的營收占比為26.06%。

        2014年上市的花園生物在2015年就出現業績大幅下滑，扣非后凈利潤下滑了84.6%;不過，從2016年至2019年，該公司的扣非后凈利潤一路走高，增速分別為707.6%、219.51%、132.94%和15.18%。值得注意的是，該公司2019年的扣非后凈利潤增速出現了大幅下滑。

        此外，最近三年，花園生物的研發投入在持續增長，三年的年復合增長率為39.8%，研發投入占比基本保持在5%左右。

        第一主業擁有“龍頭”優勢

        花園生物超過7成收入來自維生素D3及D3類似物，2019年創造收入5.23億元。《電鰻財經》注意到，自今年年初以來，受疫情影響，因供應緊張，維生素D3的價格在迅速上漲，比如：價格從3月1日的105元/公斤上漲至目前超過152.5元/公斤。

        業內人士認為，維生素D3上漲的原因主要有四點：1.明膠緊缺影響到國內維生素D3廠家生產供應，我國明膠進口主要來自于美國、印度、俄羅斯、韓國等國家，疫情導致國內維生素D3廠家明膠供應不確定性提高;2.疫情影響開工不足，供給收縮。3.維生素A和維生素D3共用噴粉裝置。近期受新冠疫情影響，維生素A供給緊張且價格高，廠商加緊生產維生素A，導致可用于生產維生素D3的噴粉裝置減少，供給進一步收縮;4.目前維生素D3市場庫存處于非常低的水平。

        事實上，歷史上維生素D3的兩次較大幅度和較長時間的價格上漲都是由供應收縮造成的，膽固醇通過間接影響維生素D3的產能，環保則直接影響供給。業內人士認為，目前隨著國家新的行業標準的實施，腦干膽固醇被禁即將退出，將有助于優化維生素D3供給格局，該產品有望進入高盈利和高景氣周期，主要原因是：1、低成本、劣質膽固醇退出市場，有利于維護膽固醇和維生素D3產品的質量安全;2、進一步優化膽固醇行業格局。

        另外，在需求方面，維生素D3屬于動物飼養的剛需營養素。據博雅和訊預計，目前全球的飼料級維生素D3(50IU)用量約8000噸。同時，飼料級VD3的年需求增長在2-3%，食品醫藥級維生素D3需求每年增長10%以上。維生素在飼料中整體占比只有1%-2%左右，維生素價格的大幅上漲對下游成本影響不大。

        目前，花園生物作為維生素D3/膽固醇的行業龍頭，擁有完整羊毛脂-膽固醇-VD3價值鏈，具備一體化優勢，目前該公司在產能方面有絕對優勢，擁有維生素D3產能3000噸，而同行公司新和成的維生素D3產能為2000噸，浙江醫藥的維生素D3產能為800噸，金達威的維生素D3產能為1000噸。

        羊毛脂膽固醇全球最大 收入減少

        除了維生素D3外，花園生物還有近3成的收入來自羊毛脂及其衍生品。花園生物采購羊毛脂生產膽固醇，純度95%以上的羊毛脂膽固醇(NF級膽固醇)是生產維生素D3的主要原材料，低含量的膽固醇用于蝦飼料，膽固醇還可用于醫藥領域生產膽甾醇酯、甾類激素，化妝品領域中乳液、面霜等產品的油包水乳化劑。

        2019年羊毛脂及其衍生品為該公司創造收入1.87億元，同比下滑了8.98%，不過該產品的毛利率上升了6.55個百分點，達到了39.6%。

        業內人士認為，目前花園生物作為全球最大、國內獨大(80-90%份額)的羊毛脂膽固醇廠家，同時也是全球主要維生素D3廠家的原材料供應商，將擁有很強的護城河和對膽固醇-維生素D3產業鏈的話語權。

《電鰻快報》