IPO雷達(dá)| 長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科長(zhǎng)不大的尷尬：近六成營(yíng)收來(lái)自寧德時(shí)代(143.880, 2.07, 1.46%)，未來(lái)業(yè)績(jī)承壓

        記者 | 陶知閑

        編輯 | 陳菲遐

        三元正極材料行業(yè)龍頭企業(yè)湖南長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科股份有限公司(下稱長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科)即將沖刺科創(chuàng)板。一旦登陸成功，科創(chuàng)板三元正極材料“獨(dú)苗”容百科技(31.460, 0.26, 0.83%)(688005.SH)將不再孤獨(dú)，兩家公司之間競(jìng)爭(zhēng)也將從業(yè)務(wù)層面上升至資本層面。

        界面新聞翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科更像是寧德時(shí)代(300750.SZ)“影子”子公司，面臨長(zhǎng)不大的尷尬。

        市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

        長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科成立于2002年，控股股東為中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司(下稱中國(guó)五礦)。公司主要產(chǎn)品為三元正極材料及前驅(qū)體、鈷酸鋰正極材料。其中，三元正極材料主要用于鋰電池制造，下游客戶為新能源汽車動(dòng)力電池廠商。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科目前已成功進(jìn)入了寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(57.770, 0.59, 1.03%)(002594.SZ)、億緯鋰能(63.620, 1.76, 2.85%)(300014.SZ)等主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商體系。

        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科營(yíng)收27.66億元，同比僅增長(zhǎng)4.81%;歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)13.95%。其中三元正極材料營(yíng)收23.77億元，占總營(yíng)收比的86.16%。招股書(shū)顯示，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科擬募集資金27.18億元，擬投入19.18億元用于車用鋰電池正極材料擴(kuò)產(chǎn)一期項(xiàng)目，8億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

        圖片來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

        長(zhǎng)期以來(lái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科三元正極材料出貨量保持在國(guó)內(nèi)前三，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)正極材料總出貨量為27.5萬(wàn)噸，其中長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科市場(chǎng)占有率為10.34%，稍稍領(lǐng)先位居第二的容百科技0.11%。從行業(yè)前五的市場(chǎng)占有率來(lái)看，頭部企業(yè)市占率相差不大，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

        圖片來(lái)源：GGII、界面新聞研究部

        受制于客戶的尷尬

        近年來(lái)，幫助長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科保持行業(yè)頭部位置的最大功臣是寧德時(shí)代。

        2019年長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科前五大客戶銷售金額占總營(yíng)收比例為86.61%，其中最主要的客戶為寧德時(shí)代，占比高達(dá)58.43%，接近總營(yíng)收近六成。

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        長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科解釋稱因?yàn)?019 年新能源動(dòng)力電池行業(yè)集中度提升，寧德時(shí)代市場(chǎng)占有率近幾年進(jìn)一步提高。但對(duì)比行業(yè)平均數(shù)據(jù)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的解釋卻無(wú)法令人信服。2019年正極材料頭部企業(yè)前五大客戶平均占比為60.27%，相較長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科相差近三十個(gè)百分點(diǎn);其中第一大客戶平均占比為31.2%，僅為長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科依賴度的一半。

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        長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科過(guò)度依賴單個(gè)客戶，已對(duì)經(jīng)營(yíng)政策、毛利率等造成影響，已然成為大客戶旗下的另類“子公司”。

        長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科受制于人的表現(xiàn)，在“指定供應(yīng)商”問(wèn)題上盡顯無(wú)疑。

        隨著寧德時(shí)代占長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科銷售額權(quán)重不斷提升，寧德系子公司對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科供貨權(quán)重也水漲船高。三年間，寧德時(shí)代作為長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科第一大客戶，占其總營(yíng)收的權(quán)重由2017年的25.03%上升至2019年的58.43%;同期寧德系子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司(下稱湖南邦普)作為長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科第一大供貨商，占其總采購(gòu)權(quán)重比由21.35%上升至53.09%。顯然，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科已經(jīng)成為寧德時(shí)代母子公司之間的“中間商”。

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        更令人疑惑的是，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科從湖南邦普采購(gòu)三元前驅(qū)體并沒(méi)有必要。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科本身具有生產(chǎn)三元前驅(qū)體的能力，且除用于自身三元材料外，公司仍保持一定對(duì)外銷售量。

        2019年長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體銷售2478噸，主要客戶包括當(dāng)升科技(23.580, 0.31, 1.33%)(300073.SZ)、杉杉能源等三元正極材料主流廠商，該客戶在三元正極材料領(lǐng)域與長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科曾表示未來(lái)隨著三元正極材料產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，出售行為將進(jìn)一步降低。由此可推斷，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科三元前驅(qū)體產(chǎn)能相較其正極材料需求而言是過(guò)剩的。

        一邊心不甘情不愿地將多余產(chǎn)能賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一邊采購(gòu)大客戶子公司產(chǎn)品，是因?yàn)樽陨懋a(chǎn)品技術(shù)不達(dá)標(biāo)還是另有原因，恐怕需要長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科給出更多解釋。

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        長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科受制于人的弊端還體現(xiàn)在毛利率低下。2019年長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科銷售毛利率為17.14%，在可比同行中位列倒數(shù)第二，相較公司大客戶寧德時(shí)代24.4%的毛利率，低了超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，比行業(yè)平均毛利率的19.93%低了超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。

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        未來(lái)業(yè)績(jī)承壓

        水能載舟亦能覆舟。當(dāng)寧德時(shí)代遇到問(wèn)題，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科也很難幸免。

        隨著市場(chǎng)景氣度下滑，去年新能源汽車產(chǎn)銷量首次下滑。蓋世汽車研究院預(yù)計(jì)今年新能源汽車銷量降幅在10%至15%之間。

        相對(duì)應(yīng)的，動(dòng)力電池裝機(jī)量增速也已放緩。根據(jù)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)研究部統(tǒng)計(jì)，去年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)總量約為62.2 GWh，同比增長(zhǎng)9.3%。對(duì)比2018年57%的增長(zhǎng)，有大幅增速下滑。今年動(dòng)力電池裝機(jī)量也不容樂(lè)觀。

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        韓國(guó)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research發(fā)布的最新報(bào)告顯示，今年一季度，鋰電池巨頭LG化學(xué)憑借特斯拉Model 3帶來(lái)的強(qiáng)勁銷售，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到5.5GWh，較去年同期增長(zhǎng)120%，一舉超越了日本松下和寧德時(shí)代，成為全球最大的電池廠商。此前連續(xù)三年排名行業(yè)第一的寧德時(shí)代以17.4%的市占率退至第三。松下以25.7%的市占率繼續(xù)位居第二。

        圖片來(lái)源：SNE Research、界面新聞研究部

        隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，寧德時(shí)代毛利率呈現(xiàn)加速下滑趨勢(shì)。近幾年來(lái)，寧德時(shí)代銷售毛利率已由2017年的36.29%下降至如今的25.09%;毛利率下降幅度也由2018年的9.64%提升至如今的13.66%，

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        寧德時(shí)代利潤(rùn)空間受到擠壓，勢(shì)必將影響上游供貨商生存空間。長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科未來(lái)業(yè)績(jī)恐怕不容樂(lè)觀。此外，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的下游客戶中也沒(méi)有日韓電池廠商。對(duì)此，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科承認(rèn)公司目前國(guó)際化經(jīng)營(yíng)尚處于起步階段，是其劣勢(shì)。

        如此看來(lái)，在一片競(jìng)爭(zhēng)紅海中，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的經(jīng)營(yíng)頑疾恐難以治愈。

《電鰻快報(bào)》