????????《電鰻財經》文 / 米萊

????????5月19日，九芝堂發布公告，公司董事會及其實控人收到深交所監管函。監管函指出，該公司2020年4月30日披露的《關于前期會計差錯更正的公告》、《2017至2018年度會計差錯更正的專項說明》顯示，經查，公司全資子公司牡丹江友搏藥業有限責任公司在2017年度財務報告批準報出日前發生銷售退回3935.33萬元，該銷售退回屬于資產負債表日后調整事項，但九芝堂未按照《企業會計準則第29號—資產負債表日后事項》的規定，將銷售退回對當期收入的影響反映在公司2017年度財務報告中，導致對前期會計差錯進行更正并追溯調整了2017年、2018年的財務報告。

????????上述行為違反了《股票上市規則(2014年修訂)》第1.4條、第2.1條，《股票上市規則(2018年修訂)》第1.4條、第2.1條，以及《股票上市規則(2018年11月修訂)》第1.4條、第2.1條的規定。

????????扣非凈利潤連續兩年大幅下滑

????????事出異常必要妖孽!《電鰻財經》注意到，近年來，九芝堂的業績增長非常不給力。作為A股市場上的老兵，九芝堂最近三年(2017-2019)的扣非后凈利潤增速分別為7.48%、-60.55%和-40.79%。扣非后凈利潤也從2017年的6.58億元下滑到了2019年的1.54億元。

????????對于2019年公司凈利潤大幅下滑，九芝堂解釋主要原因，一是公司處方藥主導品種繼續受醫保限制、醫院控費等行業政策影響導致高毛利品種營業收入下降;二是并購基金投資的兩家公司主要屬于研發性質，本期投入增加;三是人力資源成本增長等原因導致管理費用增長;四是政府補助減少。

????????財報顯示，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年。該公司主要以以中藥研發、生產和銷售等業務為核心，逐步探索布局藥食同源系列產品、中醫醫療健康服務、干細胞等創新業務?，F已發展成為下轄20余家子公司，300多家連鎖門店，員工總數4000余人，集科研、生產、銷售、健康管理于一體的現代大型醫藥企業。

????????2019年，九芝堂有71.46%的收入來自醫藥工業，27.93%的收入來自醫藥商業。按產品劃分，該公司有72.56%的收入來自中成藥，22.58%的收入來自西成藥，3.18%的收入來自生物醫藥。

????????第一主業營收萎縮

????????由此可見，中成藥為九芝堂貢獻了絕大部分收入。中藥材指在漢族傳統醫術指導下應用的原生藥材，用于治療疾病。中藥材可以廣泛的應用于醫藥行業，應用形式多種多樣，有用藥物加水煎熟后去渣留汁而成的湯劑，有研磨成粉末狀的粉劑，還有丸劑、膏劑、酒劑、片劑、沖劑、注射劑等，同時中藥材也可以用于藥酒以及保健酒行業。

????????近年來，我國中成藥產量呈波動趨勢。2018年我國中成藥產量為261.9萬噸，較2017年同比下降0.97%。2019年，我國中成藥產量為246.4萬噸，同比下降5.9%。

????????同時，我國中成藥出口數量也呈波動趨勢。根據海關數據顯示：2018年我國中藥材及中式成藥出口數量為12.84萬噸，同比下降17.6%;2019年我國中藥材及中式成藥出口數量為13.25萬噸，同比增長3.2%。2018年我國中藥材及中式成藥出口金額為11億美元，同比下降9.5%;2019年中國中藥材及中式成藥出口金額為11.8億美元，同比增長6.8%。

????????此外，2019年我國中成藥行業市場規模超過6000億元，預計到2025年行業市場規模超過1.1萬億元。

????????由此可見，我國的中成藥市場空間巨大，未來九芝堂的中成藥收入還有增長空間。然而，2019年的中成藥收入為23.1億元，同比減少了3.69%?？梢姡磥砭胖ヌ眠€需提供自身產品的競爭力。2019年該公司的研發投入為1.01億元，同比增長了19.31%，但同期研發投入占營業收入的比例僅為3.2%。

? ? ? ?機構投資者下調盈利預測

????????該公司4月30日發布的2020年第一季度報告顯示，實現營收8.9億元，同比下滑4.29%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為8893萬元和8648萬元，同比分別增長了10.43%和32.55%。同期經營活動產生的現金流量凈額為6295萬元，同比下滑了61.43%。

????????最近，有機構投資者發布研報并下調了對九芝堂的盈利預測，給出的原因是：一，2019年及2020年第一季度財報數據、該公司《關于前期會計差錯更正的公告》中對2017和2018年財務數據的調整;二，該公司主導品種處方藥產品銷售受醫保限制、醫院控費等政策因素影響2020年將持續;三，在研項目尚在進行中，或持續產生較大投入。不過，考慮到公司研發持續推進、干細胞技術國內領先，同時開展已上市藥品再評價工作，并布局糖尿病新藥等新興業務，有機構投資者仍然對九芝堂維持“增持”評級。

????????《電鰻財經》注意到，截至3月18日，九芝堂的控股股東李振國先生質押股份數量占其所持公司股份數量比例超過80%，且李振國未來半年內到期的質押股份累計數量4580萬股，占其所持股份比例為12.78%，占公司總股本比例為5.27%，對應融資余額1.12億元。

????????自今年年初至5月19日收盤，九芝堂的股價上漲了10.66%，同期所屬行業的股價上漲了12.67%。

《電鰻快報》