????????時代商學院研究員 楊晨

????????5月15日，上交所官網披露，杭州華光焊接新材料股份有限公司(以下簡稱“華光新材”)科創(chuàng)板上市申請將于5月26日接受審議。

????????資料顯示，華光新材主營業(yè)務是釬焊材料的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為銅基釬料和銀釬料，產品主要集中于中溫硬釬料領域。對公司產品需求量較大的下游行業(yè)主要為制冷、電機及真空器件等。

????????2017—2019年，華光新材應收賬款逐年增長，經營活動現金凈流量持續(xù)為負。華光新材采購端以現金結算，銷售端以票據結算的方式正使其面臨的流動性風險加劇。隨著業(yè)務擴展，該公司對營運資本的需求攀升，目前已嚴重依賴于短期借款，面臨的財務風險大增。

????????時代商學院就上述相關問題向華光新材發(fā)函詢問，該公司回復稱目前處于緘默期，不方便接受采訪或調研。

????????【企業(yè)檔案】

????????華光新材前身為杭州華光焊接材料有限公司，成立于1997年11月19日。最初設立時，杭州河西實業(yè)總公司持股51%，自然人徐清、王德法分別持股48%、1%。截至招股說明書簽署日，華光新材控股股東、實際控制人為金李梅。公司股權結構圖如下：

????????公司IPO基本信息如下：

????????一、議價能力弱，應收賬款占比攀升

????????招股書顯示，2017—2019年，華光新材應收賬款賬面價值分別為10991.64萬元、14069.91萬元和15562.35萬元;應收賬款占營業(yè)收入的比重分別為18.28%、20.2%和20.75%;應收賬款周轉率分別為5.47、4.95和4.81。可見，其應收賬款占比逐年攀升，應收賬款周轉率逐年下滑。

????????報告期內，其應收賬款占比較大的客戶主要為美的集團、中車株洲、格力電器、中山格蘭仕、佳木斯電機等。客戶大多為行業(yè)知名公司，易導致華光新材對下游把控能力不強、在結算上處于弱勢。

????????另外，時代商學院留意到，報告期內下游空調、冰箱行業(yè)產量較大且穩(wěn)步增長，2018年、2019年國內家用空調產量分別同比增長4.42%、1.98%。受下游需求提振，2018年華光新材的節(jié)銀釬料銷量同比增長了4.89%。2018年標準銀釬料、含銀銅基釬料的銷量也分別增長了11.61%、5.59%，2019分別增長23.75%、13.88%。

????????但2017年，華光新材在招股書中披露，改進了應收賬款的管理，加之下游行業(yè)繁榮使客戶回款意愿增強，導致期末應收賬款余額較小。市場需求同樣增長的2018年、2019年，應收賬款周轉率卻呈現出下降趨勢，其改進的應收賬款管理方式很可能失靈了。

????????另值得注意的是，與華光新材具有較強可比性的上市公司福達合金(603045.SH)，其采用的原材料為白銀和銅，定價模式、原材料采購模式和銷售模式也與華光新材大致相似，2017—2019年的應收賬款周轉率分別為4.96、5.29、5.81。

????????可見，在可比公司平均應收賬款周轉率逐年提升的背景下，華光新材近兩年來卻逐漸落后了。

????????二、現金流吃緊，短期借款持續(xù)增長

????????2017年、2018年和2019年，華光新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-8,722.85萬元、-18,841.42萬元和-15,012.79萬元。

????????資料顯示，華光新材與供應商主要以現款結算。上游供應商主要為白銀、銅等大宗商品，價格受諸多因素影響，易劇烈波動，增加了企業(yè)流動資金運用的難度。

????????另外，由于生產釬焊材料的廠家較多，競爭激烈，其下游客戶多為知名客戶，對華光新材的依賴性不高。結算以票據為主，資金結算周期較長，加長了回款周期。若未來下游行業(yè)主要客戶信用狀況、付款能力發(fā)生變化，銷售回款周期進一步延長，公司應收賬款余額可能面臨較大的壞賬損失。

????????時代商學院認為，供應商與華光新材之間沒有關于現金收付的信用政策，這加速了其現金的流出，也沒有運用金融衍生工具來對沖市場風險，導致原材料成本的控制能力也較弱;因所處行業(yè)競爭激烈，故與下游客戶議價能力也不強，采用信用政策的結算方式減慢了回款的速度。

????????若延續(xù)該政策，隨著業(yè)務規(guī)模增長，未來公司經營活動現金流量凈額為負的情況或難以得到改善，公司可能存在營運資金緊張的風險，進而影響到其持續(xù)經營。

????????資金緊張的背景下，華光新材短期借款逐年增加。招股書顯示，2017—2019年，公司短期借款余額分別為17708.74萬元、17639.89萬元和19204.21萬元，規(guī)模巨大且逐年增加。其中，保證借款與抵押借款占比較大，截至2019年末，兩者合計占全部短期借款的80%以上。報告期內，保證借款保證人主要為公司控股股東、實際控制人金李梅及其控制的杭州鏵廣投資有限公司、公司股東王曉蓉。公司抵押借款抵押物主要為勾莊及仁和兩處廠區(qū)的土地、房產等資產。

????????另值得關注的是，截至期末，發(fā)行人已將其擁有的全部土地和房產進行了抵押。其中，包括本次發(fā)行股票用于募投的項目。資料顯示，該項目將在華光新材的仁和廠區(qū)土地上實施，該土地已抵押給建設銀行杭州余杭支行。若華光新材出現銀行借款違約事項，抵押權人行使抵押權，不僅影響本次募投項目的實施，更可能對其持續(xù)經營造成影響。

《電鰻快報》