時隔7年重現，科創板嘗鮮!復旦張江發行使用累計投標詢價

        孫翔峰

        5月28日晚間，復旦張江在上交所披露發行安排及初步詢價公告。與之前科創板企業定價方式不同的是，本次復旦張江網下發行分為初步詢價和累計投標詢價。

        復旦張江成立于1996年，屬于醫藥制造業，主要從事生物醫藥的創新研究開發、生產制造和市場營銷。公司光動力技術處于世界領先水平，并擁有先進的納米技術，基因工程技術和口服固定制劑技術等，其主要產品覆蓋皮膚性病和抗腫瘤治療領域。

        根據相關安排，復旦張江本次發行的初步詢價時間為6月3日;累計投標詢價時間為6月8日，同日為網上發行申購日，網上申購代碼為“787505”。

        嘗鮮累計投標詢價

        所謂累計投標詢價，是指發行人和主承銷商通過向符合條件的投資者初步詢價確定發行價格區間，再在發行價格區間內向初步詢價提供有效報價的投資者累計投標詢價確定發行價格的新股定價方式。

        梳理A股的新股發行歷史發現，自2005年引入詢價方式至2012年5月新股發行制度改革，全部主板公司均采用累計投標詢價方式確定新股發行價格，中小板、創業板公司因發行規模較小，投資者報價集中度較高，很少采用該方式定價。2012年5月新股發行制度改革后，少數公司選擇累計投標詢價方式定價。2013年以后，A股市場無案例采取累計投標詢價方式發行。

        歷史上，累計投標詢價機制主要集中于發行規模較大的公司。以2009年至2012年期間的A股IPO為例，引入累計投標詢價的92單項目，平均發行規模為48.5億元。募集資金規模50億以上的項目共21個，其中19個引入累計投標詢價，占比90%;募集資金規模在20億和50億元之間的項目共58個，其中29個引入了累計投標詢價，占比50%;募集資金規模在10億元和20億元之間的項目共168個，其中27個引入了累計投標詢價，占比16%。

        海外成熟市場新股發行中累計投標詢價是非常普遍的安排。過去十年間，在香港和美國市場上市的大部分公司均采用了累計投標詢價方式。

        香港IPO發行中，發行人和承銷商會在正式簿記前設置價格區間，且價格區間具有較強的約束力，一般而言投資者正式報價和最終的發行定價需位于價格區間之內。美國IPO發行中，價格區間的約束力相對較弱，發行人和主承銷商可以在發行過程中根據市場情況調整價格區間，但需要補充提交申請材料并獲得SEC的審核同意。

        科創板創新不斷

        復旦張江之所以采取累計投標詢價，得益于科創板的新發行規則。

        從制度的角度，《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》規定初步詢價確定發行價格區間后，發行人和主承銷商可以通過累計投標詢價確定發行價格。《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》對價格區間寬度、價格區間中值等實操環節的內容進行了明確。

        從實務操作的角度，參與科創板網下發行的投資者均為專業的機構投資者，投研能力較強，對累計投標詢價的接受理解能力也較強。因此科創板項目采用累計投標詢價具有可行性。

        采用累計投標詢價有哪些優勢?

        資深投行人士對中國證券報記者表示，具體看來有三方面：

        一是有助于促進公司合理價值發現。累計投標詢價進一步減少了投資者和發行人、主承銷商之間的信息不對稱，能夠幫助投資者在二次報價階段更加深入認識與理解公司，促進買賣雙方充分博弈。發行人和主承銷商通過兩輪詢價，逐步縮窄定價區間，進一步促進公司合理價值發現。

        二是提供申報價格的二次選擇機會。相比初步詢價直接定價，采用累計投標詢價可以在初步詢價結束后給投資者提供其他詢價對象的報價信息、初步詢價階段的申購量及對應的認購倍數等信息，投資者可以根據這些增量信息在價格區間之內進一步調整報價。特別是投研能力相對較弱的中小機構，累計投標詢價階段提供的信息增量可以其投資決策提供便利。

        三是助力科創板改革經驗積累。采用累計投標詢價，是海外IPO發行的普遍操作，科創板項目復旦張江本次發行采用累計投標詢價的定價方式，為科創板首次采用該方式定價，也是2013年以來A股首次采用累計投標詢價機制。該項目采用累計投標詢價方式，是在規則允許的范圍內做出有益嘗試，有助于持續總結科創板改革經驗。

《電鰻快報》