西安瑞聯(lián)新材料股份有限公司的科創(chuàng)板上市申請，將在本周三經(jīng)上交所審核，該公司曾在2019年申請過上市，但被證監(jiān)會否決，隨后至今剛滿一年，瑞聯(lián)新材寄希望于更換賽道、轉(zhuǎn)道至科創(chuàng)板上市。

        拋開簡單就能查閱到的業(yè)績數(shù)據(jù)，力場君(微信公號：基本面力場)想來扒一扒這家公司的經(jīng)營細節(jié)數(shù)據(jù)，因為瑞聯(lián)新材的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，或許指向該公司存在利潤操縱的手段，是很具有典型性的。

        原料出品率劇變背后

        瑞聯(lián)新材的核心產(chǎn)品包括OLED材料、單體液晶、創(chuàng)新藥中間體等，不管怎樣去描繪產(chǎn)品的“高大上”，歸根到底還是屬于化工行業(yè)，其生產(chǎn)流程是成熟且穩(wěn)定的：投入原材料經(jīng)過固定化學(xué)工序形成最終所需要的產(chǎn)品。在這一過程中，原材料對最終產(chǎn)品的出品率，是化工行業(yè)公司的“命門”，直接關(guān)系到公司產(chǎn)品的成本和利潤率。

        根據(jù)招股書披露，瑞聯(lián)新材2019年液晶材料毛利率為34.65%，相比2018年的34.06%差異很小;但是同年同行業(yè)可比上市公司、兼是瑞聯(lián)新材重要客戶的八億時空，毛利率卻顯著下滑，從2018年的37.9%(與瑞聯(lián)新材大體相當(dāng))直線下滑到2019年的28.73%。

        另一條業(yè)務(wù)線醫(yī)藥中間體也是如此，在同行業(yè)公司毛利率明顯下滑的背景下，唯獨聯(lián)瑞新材的毛利率大幅提升，而且一下子就提升了近17個百分點，令人嘖嘖稱奇。

        在強烈有別于同行業(yè)的毛利率表現(xiàn)背后，其實掩藏著瑞聯(lián)新材同行詭異的原材料出品率。根據(jù)招股書披露的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，瑞聯(lián)新材的主要原材料包括基礎(chǔ)化工原料和中間體兩大類，我們逐年測算一下該公司的原材料出品率數(shù)據(jù)。

        1、2017年：采購基礎(chǔ)化工原料數(shù)量579.25噸，采購中間體數(shù)量176.53噸，，同年產(chǎn)品產(chǎn)量126.69噸，對應(yīng)出品率為0.1676;

        2、2018年：采購基礎(chǔ)化工原料數(shù)量754.8噸，采購中間體數(shù)量201.52噸，同年產(chǎn)品產(chǎn)量180.86噸，，對應(yīng)出品率為0.1891;

        3、2019年：2019年采購基礎(chǔ)化工原料數(shù)量837.12噸，采購中間體數(shù)量249.87噸，同年產(chǎn)品產(chǎn)量244.79噸，對應(yīng)出品率為0.2252。

        我們可以清晰地看出，伴隨著瑞聯(lián)新材上市腳步的臨近，該公司的原材料出品率也是逐年提升，2019年的原材料出品率幾乎相當(dāng)于2017年的1.4倍。力場君對此強烈表示懷疑，這對于主營產(chǎn)品生產(chǎn)流程已經(jīng)非常成熟的業(yè)務(wù)模式，上述數(shù)據(jù)是否合理?

        疑似虛假解除關(guān)聯(lián)交易

        這并不是瑞聯(lián)新材第一次沖刺A股IPO，2019年6月該公司也曾申請上市，但是被發(fā)審委否決，而且當(dāng)時是在發(fā)審委連續(xù)7周過會率100%的背景下，被否決上市的。對于該公司當(dāng)時被否的原因，從發(fā)審委提出的問詢問題可略見一二，其中包括山西義諾等11家瑞聯(lián)新材的外協(xié)廠商和原材料供應(yīng)商，部分未取得相關(guān)資質(zhì)，并發(fā)審委還要求瑞聯(lián)新材說明其中是否符合商業(yè)邏輯、存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、利益輸送等。

        山西義諾這家供應(yīng)商，主要為瑞聯(lián)新材提供 OLED 材料的外協(xié)加工，很值得關(guān)注。山西義諾是瑞聯(lián)新材的關(guān)聯(lián)方，為了進一步規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，招股書第94頁披露，瑞聯(lián)新材于 2017 年4月終止了與山西義諾的業(yè)務(wù)合作。

        但招股書第173頁也披露到，2017年9月，自然人馬立國成為山西義諾的實際控制人，馬立國同時還是山東瑞辰的實際控制人，而山東瑞辰則是瑞聯(lián)新材的第一大主要供應(yīng)商，向瑞聯(lián)新材供應(yīng)顯示材料和醫(yī)藥中間體的初級中間體并提供外協(xié)加工服務(wù)，2019年度的采購占比高達19.51%。

        仔細復(fù)盤一下瑞聯(lián)新材與山東瑞辰的購銷數(shù)據(jù)：在瑞聯(lián)新材與山西義諾終止合作之前，山東瑞辰雖然也是瑞聯(lián)新材的供應(yīng)商，但是涉及采購金額并不大，從2015年年報數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時對山東瑞辰的采購金額還不足三千萬元;到2019年則增加至近九千萬元，累計增幅在兩倍以上。而同期，瑞聯(lián)新材的營業(yè)額同比增幅尚不足一倍。

        這也指向，瑞聯(lián)新材在已超過自身經(jīng)營體量增長的水平，加大對山東瑞辰的采購;同期，山東瑞辰的實控人“接盤”了山西義諾，為瑞聯(lián)新材解決了關(guān)聯(lián)交易的問題。

        力場君認(rèn)為(微信公號：基本面力場)上述信息極大可能指向，瑞聯(lián)新材將外協(xié)加工采購從山西義諾轉(zhuǎn)移至山東瑞辰，在這一過程中，瑞聯(lián)新材以采購業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移、加大對山東瑞辰采購的“籌碼”，換取山東瑞辰實控人接盤山西義諾股權(quán)，實質(zhì)上則是瑞聯(lián)新材虛假解除關(guān)聯(lián)交易。

《電鰻快報》