??? ? ? ? 隨著國內(nèi)居民人均收入水平不斷提高，消費者的消費需求逐漸向高品質(zhì)、優(yōu)價類食品靠攏，直接帶動了進口食品行業(yè)發(fā)展的熱潮，根據(jù)美國食品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，在2018年中國進口食品市場規(guī)模高達4800億人民幣。

????????在巨大市場空間下，國內(nèi)進口食品行業(yè)整體處于完全競爭狀態(tài)，市場上進口食品品牌繁多，同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴重。同時，國內(nèi)進口食品企業(yè)眾多，且大多數(shù)規(guī)模較小。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，目前我國與“食品飲料”相關(guān)的在業(yè)、存續(xù)企業(yè)一共有113.9萬家，而具有進出口信用的食品飲料企業(yè)僅只有1.5萬家，且有一家號稱業(yè)內(nèi)“獨一份”的開創(chuàng)性企業(yè)——品渥食品股份有限公司(以下簡稱：品渥食品)。

????????品渥食品主營業(yè)務為自有品牌食品的開發(fā)、進口、銷售及國外食品的合作代理銷售。在2018年，公司申請創(chuàng)業(yè)IPO獲得受理，然而因產(chǎn)品質(zhì)量、財務數(shù)據(jù)、經(jīng)銷商等問題備受市場關(guān)注。

進口產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)不合格

????????品渥食品創(chuàng)建于1995年，前身為上?？簩崢I(yè)有限公司，2016年公司正式更名為品渥食品有限公司。目前，公司產(chǎn)品以自有品牌和合作品牌進口食品為主，主要聚焦于乳品、啤酒、糧油、谷物以及餅干點心類等五大食品品類。

????????覽富財經(jīng)網(wǎng)了解到，品渥食品以及前身上?？簩崢I(yè)有限公司及其相關(guān)子公司涉及的進口食品曾因多種原因未準入境，及出現(xiàn)退貨或銷毀處理。

????????據(jù)食品工業(yè)企業(yè)質(zhì)量安全追溯平臺數(shù)據(jù)顯示，原國家質(zhì)檢總局發(fā)布的未準入境的食品化妝品信息中，2017年1月上?？簩崢I(yè)有限公司的谷優(yōu)淡味餅干(酥性餅干)因標簽不合格被做退貨處理;2017年8月品渥食品的愛士堡小麥啤酒因包裝不合格和檢出蚤蠅科飛蟲的問題未予準入，瓦倫丁窖藏啤酒因包裝不合格未予準入;2018年2月品渥食品進口的三育傳統(tǒng)味海苔迷你飯盒裝因標簽不合格未準入境。

????????據(jù)國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年6月19日發(fā)布的《2018年5月未準入境的食品化妝品信息》中，品渥食品進口的愛士堡小麥啤酒因包裝不合格未準入境。

????????據(jù)國家食品工業(yè)企業(yè)誠信信息公共服務平臺數(shù)據(jù)顯示，原國家質(zhì)檢總局進境不合格食品、化妝品信息中，2013年12月上海魁春實業(yè)有限公司進口的亨利松脆多種水果麥片因霉菌超標被做銷毀處理;2014年1月上?？簩崢I(yè)有限公司進口的亨利松脆多種水果麥片300g、亨利什錦果仁原味麥片因霉菌超標被做退貨處理;2015年3月北京市品利食品有限公司(品渥食品子公司)進口的三育咖喱味香酥海苔、三育辣味香酥海苔、三育原味香酥海苔因大腸菌群超標被做銷毀處理。

核心業(yè)務出現(xiàn)下滑

????????除了產(chǎn)品質(zhì)量問題之外，公司經(jīng)營業(yè)績也成為關(guān)注的焦點。招股書披露，品渥食品2016年至2018年營業(yè)收入分別為10.99億元、12.16億元、12.50億元;凈利潤分別為3842.48萬元、6377.69萬元、7807.00萬元。

????????據(jù)報表顯示，品渥食品營收主要來自于主營業(yè)務，占總營收的比例3年年均約為99.95%。其中，公司主營業(yè)務中細分為3個品牌，分別是自有品牌，合作品牌以及代理品牌，3年各占總營收年均比值分別為65.89%、29.44%、4.66%。

????????其中，公司主要業(yè)務以乳品為主。從公開數(shù)據(jù)可知，品渥食品持有的乳品細分為自有品牌“德亞”和代理品牌“帕斯卡”。其中，乳品營收中主要是由公司自有品牌德亞構(gòu)成的，在公司宣傳冊上顯示該品牌進口于德國。

????????財報顯示，品渥食品的乳品營收占比從2016年至2018年分別為45.33%、51.73%、63.40%，但是同期營業(yè)成本卻為47.13%、52.97%、64.20%，直接造成乳品毛利率從2016年的40.56%降至2018年的37.99%，毛利率三年年均復合增長率下滑2.16%，降幅較為明顯。

????????令人關(guān)注的是，同樣來源于德國的還有公司第二大營收產(chǎn)品，瓦倫丁啤酒。2015年6月9日，上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局向當時還稱為“上?？簩崢I(yè)有限公司”的品渥食品下發(fā)“行政處罰決定書”，“瓦倫丁”牌啤酒涉嫌虛假宣傳，被處以罰款20000元的處罰決定。

????????被處罰之后，“瓦倫丁”啤酒銷量逐年降低，2016年至2018年，啤酒營收額分別為1.96億元、2.03億元、1.66億元，占比同期分別為17.88%、16.72%、13.24%，3年年均復合增長率下滑約5.55%，銷量收縮明顯。

資產(chǎn)運營能力持續(xù)走低

????????據(jù)招股書顯示，品渥食品2016年至2018年3年來應收賬款余額分別為9,526.32萬元、12,818.72萬元和14,277.69萬元，應收賬款余額較大，3年年均復合增長率為14.44%。而公司存貨賬面價值分別為2.53億元、3.28億元和2.11億元，占當期末總資產(chǎn)的比例分別為50.68%、53.79%和32.09%。

????????雖然公司存貨賬面價值占總資產(chǎn)比例有所下降，但是絕對值一直維持在2億元以上的高位。而從公司公布的資產(chǎn)減值數(shù)據(jù)可知，2016年至2018年公司資產(chǎn)減值分別為-1054.75萬元，141.95萬元，-362.91萬元，呈現(xiàn)明顯的不穩(wěn)定狀態(tài)。

????????然而，公司近3年資產(chǎn)負債率分別為77.42%、73.53%、63.59%，明顯處于高位區(qū)。從財務報表看，2018年品渥食品新增短期借款2331.80萬元、一年內(nèi)到期的非流動負債650萬元、長期借款7350萬元。

面臨資金短缺的風險較強

????????目前來看，品渥食品應收賬款以及存貨長期居高不下造成的直接結(jié)果就是公司凈利潤偏低，而凈利潤偏低導致的另一個結(jié)果就是公司現(xiàn)金流差。

????????2016-2018年度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3842.48萬元、6377.69萬元、7807.00萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為虧損2357.31萬元，盈利1778.19萬元和4582.71萬元，公司同期對應的每股凈現(xiàn)金流為虧損1.42元每股和0.03元每股，以及盈利0.85元每股。

????????品渥食品在招股說明書中也坦言，隨著公司主營業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴張，公司應收賬款和存貨余額可能進一步擴大，公司可能需要籌集更多資金滿足流動資金需求。如果公司不能拓寬資金籌措渠道或者應收賬款不能及時收回，公司將面臨資金短缺的風險。

凈現(xiàn)比明顯低于正常水平

????????凈現(xiàn)比作為凈利潤現(xiàn)金含量的重要數(shù)值，是衡量一家企業(yè)經(jīng)營的重要指標。根據(jù)招股書披露，品渥食品2016年至2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-2537.31萬元、1778.19萬元、4582.71萬元，同期凈利潤分別為3842.48萬元、6377.69萬元、7807.00萬元，所以凈現(xiàn)比分別為-0.61、0.28、0.59，遠遠低于市場正常水平。

????????對此，品渥食品解釋為，2016年是因為存貨減少3076.50 萬元，經(jīng)營性應收項目減少2322.28萬元，經(jīng)營性應付項目減少13,810.45 萬元，其中主要是應付賬款的減少，股份支付金額 2681.00萬元;2017年是因為應收賬款增加，存貨增加7616.53萬元，經(jīng)營性應付款增加4710.05萬元;2018年是因為應收賬款余額增加1458.97萬元，預收賬款減少1218.33萬元。

凈資產(chǎn)收益率下降

????????2016年至2018年，品渥食品扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為94.32%、55.05%、35.93%，3年歸屬于公司普通股股東的凈利潤加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為57.01%、48.99%、38.90%，呈現(xiàn)明顯的大幅下滑狀態(tài)。

????????如此次IPO成功，品渥食品股本及凈資產(chǎn)將大幅增加，但募集資金投資項目需要建設周期，凈利潤可能不會同步大幅增長。因此，品渥食品如果上市成功，短期內(nèi)每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務指標將出現(xiàn)一定幅度的下降，投資者或?qū)⒚媾R公司首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市后即期回報被攤薄的風險。

大客戶接連“消失”

????????據(jù)招股書披露，品渥食品2015年的前五大經(jīng)銷商中，沈陽品利貿(mào)易有限公司名列第三，銷售金額為808.8萬元。2016年沈陽品利貿(mào)易有限公司成為線下第一大經(jīng)銷客戶，銷售金額為1136.34萬元。

????????不過，根據(jù)天眼查公開數(shù)據(jù)顯示，沈陽品利貿(mào)易有限公司2015營業(yè)總收入為313.9萬元，凈利潤僅為2.5萬元。另外，沈陽品利貿(mào)易有限公司在2015年采購金額為808.8萬元，銷售總額為313.9萬元，不足采購總額一半。

????????2016年，沈陽品利貿(mào)易有限公司以銷售金額為1136.34萬元，成為2016年品渥食品線下經(jīng)銷第一大客戶。然而，2016年之后，沈陽品利貿(mào)易有限公司就不在是出現(xiàn)在公司前五大名單中。到了2018年，也就是品渥食品申報IPO之前，沈陽品利貿(mào)易有限公司竟然被注銷。

????????除了沈陽品利貿(mào)易有限公司問題百出之外，品渥食品2015年的第二大客戶溫州市奇盟貿(mào)易有限公司也可能存在類似的情況。

????????從天眼查公開數(shù)據(jù)得知，奇盟貿(mào)易2013至2014年的銷售總額分別為30.7萬元和341.59萬元，同期凈利潤分別為0.5萬元和1.1萬元，從業(yè)人數(shù)分別為3人和5人，而2015年公司未公開業(yè)績和從業(yè)人數(shù)。

????????令人關(guān)注的是，溫州市奇盟貿(mào)易有限公司在2013年和2014年銷售收入合計為有372.29萬元，2015年直接向品渥食品采購818.74萬元商品，為前兩年綜合的2.2倍。而2015年之后，溫州市奇盟貿(mào)易有限公司再也沒有出現(xiàn)在公司的五大客戶名單當中。

????????目前，品渥食品除了上述眾多疑惑之外，公司還存在主營業(yè)務收入之外的收入等異常問題，覽富財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注品渥食品IPO后續(xù)進展。

《電鰻快報》