在位于貴州習水和四川古藺的一段赤水河流域內，聚集了數(shù)千家酒企，從上游的金沙酒，到中游的茅臺酒、國臺酒，再到中下游的習酒、郎酒——中國醬香型白酒85%的產(chǎn)能聚集于此。

        日前，郎酒股份披露擬募資近75億元擴能增產(chǎn)，第三次向資本市場進軍。這是迄今所有醬香型白酒企業(yè)中，最大規(guī)模的一次擴能，彰顯了郎酒劍指醬酒第二把交椅的雄心。然而，高負債率、高庫存率以及頻繁提價的郎酒能否坐穩(wěn)第二的位子?

        對標茅臺力不從心

        早在2007年，郎酒股份便啟動IPO上市計劃，并成立了郎酒股份有限公司。但由于業(yè)績情況以及自身規(guī)模等問題，上市計劃被叫停。2009年8月，郎酒股份再次高舉上市大旗，并被列入2009年四川省重點上市培育第一批企業(yè)名單，但商標歸屬權問題成為攔路虎，最終無疾而終。

        此次IPO，郎酒可謂有備而來。招股書顯示，郎酒股份連續(xù)三年增長良好，2019年完成收入83.48億元和24.44億元凈利潤，同比增長約12%和237%。

        郎酒近年來的快速發(fā)展，與營銷戰(zhàn)略密不可分。2017年6月，郎酒將旗下高端品牌青花郎的廣告語從“醬香典范”換成“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”，并且將其作為高端品牌進行重點打造。至于兩大醬香酒的另外一位，不言自明。

        這種商業(yè)操作此前在中國乳業(yè)發(fā)展史中也曾出現(xiàn)過。1999年，剛成立的蒙牛為了打出知名度，打出的廣告語是：向伊利學習，為民族工業(yè)爭氣，爭創(chuàng)內蒙古乳業(yè)第二品牌。

        不過，高調對標茅臺，并不能掩蓋二者之間的差距。

郎酒股份招股說明書。

        2019年，郎酒收入為83.5億元，而茅臺收入為854.3億元，十倍于郎酒還不止。而凈利潤差距則更大。2017年、2018年，郎酒凈利潤都不超過10億元，2019年雖然大幅增加，但也只有24.4億元。反觀茅臺，去年凈利潤達到412億元，是郎酒凈利潤的近20倍。

        盡管營收、凈利潤規(guī)模拼不過貴州茅臺，但在銷售費用率上，郎酒卻遙遙領先貴州茅臺。

        為了造勢，郎酒在營銷建設上沒少花錢。2017年至2019年，郎酒銷售費用分別為18.21億元、29.32億元和19.37億元，高出貴州茅臺30.45%、35.71%、19.36%，也高出行業(yè)均值17.7%、21.73%、4.69%。

郎酒股份招股說明書。

        除了營收經(jīng)費居高不下，更值得警惕的是，郎酒股份資產(chǎn)負債率(合并口徑)連續(xù)3年超過66%，是貴州茅臺的近3倍。

        招股書顯示，2017-2019年，郎酒股份合并口徑資產(chǎn)負債率為67.06%、67.02%、66.06%。與同行企業(yè)對比后，這一情況更加明顯。財報顯示，2019年，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖的資產(chǎn)負債率分別為22.49%、28.48%、32.38%，郎酒66.06%的資產(chǎn)負債率遠高于三家。

        具體來說，截至2019年年末，郎酒總負債達138.33億元，同比增長31.80%。其中，流動負債116.86億元，非流動負債21.47億元，而在流動負債中，短期借款高達23.87億元，應付賬款達8.96億元，而應收賬款僅為0.11億元。招股書還顯示，從2017年開始，郎酒股份為利息支出持續(xù)走高，分別是1.52億元、1.83億元和2.25億元。

        高負債必然會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。對此，郎酒在招股書中也予以確認：“公司近幾年通過負債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與儲能、增加營銷投入等。在較高資產(chǎn)負債率的情況下，如果公司未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流入不及預期，會對公司的還本付息造成不利影響。”

        負債率如此之高，為何郎酒還要堅持擴能呢?

        郎酒集團董事長汪俊林曾一語道破醬香酒行業(yè)的機關：由于建廠土地等自然資源非常有限，赤水河流域的醬酒產(chǎn)量將長期局限在20萬噸/年，加上醬酒對儲存年限有要求，誰的老酒多、產(chǎn)能大、基酒存放時間長，誰就能在未來市場競爭中取得先機和優(yōu)勢。

        即便茅臺也無法逾越產(chǎn)地資源稀缺所帶來的發(fā)展限制。2019年，茅臺酒基酒的實際產(chǎn)能為4.99萬噸，同比上一年度增長僅為0.4%。

        此次IPO，郎酒擬發(fā)行不超過7000萬股，募集的74.54億元資金，最主要的用途就是優(yōu)質醬香型白酒產(chǎn)能建設，預計投資42.74億元，占募集資金的57.34%。此項目達產(chǎn)后，每年將合計新增優(yōu)質醬香型基酒產(chǎn)能2.27萬噸。截至2019年，郎酒的醬香型基酒產(chǎn)能為1.80萬噸，加上目前在建的吳家溝基地技改項目(一期)，以及募集資金配套建設項目，達產(chǎn)后，郎酒醬香型基酒總產(chǎn)能將超過5萬噸。

        然而，產(chǎn)能上來市場就一定會買賬嗎?

        頻繁提價向經(jīng)銷商壓貨

        招股書顯示，2017-2019年，郎酒的存貨分別62.52億元、71.71億元和84.24億元，2017年和2019年均高于營收，2018年存貨占當期營收的95.88%，而貴州茅臺在這三年間存貨占營收的比例只有37.9%、31.9%、29.6%，這從側面反映出郎酒的銷售其實沒有那么好。

        銷售不好，為何業(yè)績卻能高速增長?郎酒的辦法是提價!

        2019年，郎酒旗下高端產(chǎn)品青花郎兩次提價，出廠價從780元提至909元，終端零售價調至1277元，并表示將在3年內分6次把青花郎的目標零售價提升至1500元/瓶，這一價格與當前指導零售價為1499元的53度飛天茅臺相差無幾。

        提價容易，問題是消費者買賬嗎?此前有媒體報道，以青花郎為代表的郎酒系列產(chǎn)品，不僅沒能如愿實現(xiàn)漲價，反而出現(xiàn)了嚴重的價格倒掛。有經(jīng)銷商表示，郎酒的產(chǎn)品在終端越來越難賣，經(jīng)銷商庫存壓力陡增，一些同行出現(xiàn)跨區(qū)串貨行為。

        究其原因，在終端需求不足情況下，企業(yè)連續(xù)提價搶了本該屬于渠道商的利潤。渠道商怎么辦?

        中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對中國新聞周刊表示，郎酒的多次提價，其實在不斷地透支這個品牌，透支企業(yè)與經(jīng)銷商之間的信任感，也偷取了經(jīng)銷商的利潤，并最終導致終端市場價格混亂、壓貨等問題。郎酒股份內部從產(chǎn)品、渠道、客戶以及團隊都存在一定問題，若未來不能妥善處理，上市仍存在牽絆。即使上市之后，也會影響到投資者的信心。

        從白酒歷史上看，渠道體系崩潰，帶來白酒公司業(yè)績大跌的例子并不罕見。2013年至2014年，在白酒行業(yè)低谷的那段時間，五糧液也出現(xiàn)過零售價和出廠價倒掛，導致整個渠道沒有利潤，經(jīng)銷商沒有銷售動力。為此，五糧液不得不把普五出廠價從729元/瓶，下調至609元/瓶，進而使2014年凈利潤下滑27.5%。

        這樣的壓力或許馬上就要來到郎酒集團的身上。

        醬酒第二之爭還將繼續(xù)

        2019年，醬酒產(chǎn)能約55萬千升，銷售收入約1350億元，以占白酒行業(yè)7%的產(chǎn)能，實現(xiàn)了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤，并且銷售收入和利潤均實現(xiàn)20%以上增長。高額的紅利讓醬酒在白酒市場“走紅”。在19家白酒上市企業(yè)中，如果按香型分類，五糧液和瀘州老窖引領的濃香型居多，而主營醬香型白酒的，只有貴州茅臺一家。業(yè)界都在關注誰能成為“醬香第二股”。

        “中國白酒業(yè)已經(jīng)進入了‘強者恒強，弱者恒弱’的大分化節(jié)點，郎酒要做大自身、進行戰(zhàn)略布局，一定要依托資本市場的價值，這是它急于上市的一個重要原因。”對于郎酒執(zhí)著上市，朱丹蓬分析道。

        不過除了內部問題急需解決，郎酒身旁也是強敵環(huán)伺，瞄著醬酒第二把交椅的企業(yè)并不少。

        5月，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了國臺酒業(yè)的招股說明書。國臺酒業(yè)2017-2019年分別實現(xiàn)營收5.72億元、11.76億元、18.87億，凈利潤0.47億、2.4億元及4.1億元。2019年營收和凈利增速均超60%，遠高于大多數(shù)白酒上市公司。

        此前，習酒也曾謀求上市。2018年，習酒上市計劃推進至關鍵階段，按照原定計劃將在2020年實現(xiàn)上市，而2019年10月，這一計劃戛然而止。但習酒并未放棄對上市目標的追求。2019年，習酒的銷售額為79.8億元，與郎酒營收規(guī)模相當。

        目前，赤水河谷已成為醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)，匯聚了茅臺、郎酒、習酒、國臺、珍酒、勁牌醬酒、釣魚臺等一大批白酒知名品牌，占據(jù)了醬香型白酒的大半壁江山。

        中國食品發(fā)酵工業(yè)研究院釀酒與傳統(tǒng)發(fā)酵部副主任李紅告訴中國新聞周刊，企業(yè)要想脫穎而出，需要從品質、產(chǎn)能、消費者教育三個方面發(fā)力。“品質是企業(yè)的核心競爭力，產(chǎn)能則決定了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓM者教育則有助于品牌的樹立。”

        另一方面，醬香型白酒是高度依賴于環(huán)境與生態(tài)的傳統(tǒng)產(chǎn)品。如今，赤水河沿河幾十公里，已經(jīng)找不到成規(guī)模的土地新建酒廠。赤水河沿岸的生態(tài)容量存在“天花板”，醬酒產(chǎn)能擴張與生態(tài)環(huán)境保護問題，無疑值得深思。

《電鰻快報》