《電鰻財經》文 / 李瑞峰

        近日，愛博諾德(北京)醫療科技股份有限公司(以下簡稱：愛博諾德)科創板IPO成功過會。招股說明書顯示，愛博諾德專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。目前公司主要產品覆蓋手術和視光兩大領域，主要針對白內障和屈光不正這兩大類造成致盲和視力障礙的主要眼科疾病，其中手術領域的核心產品為人工晶狀體，視光領域的核心產品為角膜塑形鏡，以及圍繞這兩項核心產品研發生產的一系列配套產品。

        在閱讀該公司招股說明書時，《電鰻財經》注意到，作為登陸科創板的科技公司，愛博諾德的研發投入力度比較大，然而，不好的是，該公司研發投入資本化的比例非常高，明顯高于競爭對手。

        另外，愛博諾德的營業收入來源單一，該公司有超過90%的收入來自人工晶狀體業務，給公司的經營帶來了風險。而且，愛博諾德似乎從最近國內醫改新政策中沒有受益，該公司在帶量采購以及兩票制采購中的中標價格明顯大幅下降。更值得警惕的是，在帶量采購中，愛博諾德的多款產品沒有中標，有退出當地市場的風險。

        最后，我們還注意到，愛博諾德曾經的前五大供應商之一是競爭對手的孫子公司，由此還曾被競爭對手切斷了原料供應。

        研發投入資本化比例高 疑似虛增收入

        既然能登陸科創板，研發投入肯定不少。據招股說明書顯示，2017年至2019年(以下簡稱：報告期內)，愛博諾德的研發投入分別為1636.43萬元、1969.54萬元、2866.18萬元，占營業收入比重分別為21.87%、15.51%、14.68%。

        可見愛博諾德的研發投入力度確實比較大，但與此同時，該公司將大量研發投入作資本化處理，報告期內資本化金額分別為935.24萬元、588.51萬元、698.52萬元，資本化率分別為57.15%、29.88%、24.37%。

        而且，與同行業競爭對手昊海生科相比，昊海生科的研發投入全部費用化，資本化率為零。由此可見愛博諾德的研發投入資本化率明顯偏高，減少費用化金額，從而在一定程度上有虛增利潤的嫌疑。

        招股說明書顯示，在2017年，愛博諾德的多焦人工晶體研發項目的開發支出余額明細中就有了209.98萬元的期初余額，當期新增182.02萬元，之后在2018年和2019年也分別新增163.79萬元和110.57萬元。多焦人工晶體研發項目在2017年之前就開始了資本化，直到2019年項目還沒有完成，資本化期間已經超過了三個會計年度。

        首先，值得注意的是，該項目開始資本化的時點有點兒過早，該項目開始資本化時是否確實滿足了會計準則要求的前提條件?企業會計準則對于研發支出資本化設定了非常嚴格的前提條件，防止企業借此虛增利潤。多數企業出于謹慎估計，將研發支出全部做費用化處理。按照常理，研發投入資本化的時候，該研發即將進入商業化階段，但上述多焦人工晶體研發，至今都還處于研發階段，但已經連續三年進行了資本化，是否有些不合理?

        另外，愛博諾德的開發支出與無形資產之間也有不匹配的情況。該公司成立至今由開發支出轉入無形資產的項目情況所示，公司2014年轉入2216.39萬元、2016年轉入717.72萬元、2018年轉入728.38萬元、2019年轉入1814.05萬元。也就是說，報告期內，該公司的無形資產中非專利技術的賬面原值應當分別為2934.11萬元、3662.49萬元、5476.54萬元。但是，招股書披露的非專利技術賬面原值分別為3237.10萬元、3965.48萬元、5779.54萬元，始終存在303萬元的差異

        帶量采購中標價格下降明顯 擠壓利潤

        招股說明書顯示，人工晶狀體業務是愛博諾德的主要收入來源。報告期內，該產品的銷售收入分別為6949.69萬元、1.2億元、1.79億元，占當期營業收入比重分別達92.99%、94.45%、91.84%，是愛博諾德營業收入的第一貢獻者。

        可以看出，奧博諾德的產品結構單一，這有利于企業集中資源(如銷售渠道、研發投入等)聚焦在核心產品上，但是如果產品線拓展進程慢，或競爭力不及對手，該公司的經營業績恐受不利影響。

        此外，為解決高值醫用耗材價格虛高、過度使用等問題，近年來國家出臺了一系列醫藥衛生體制改革政策，其中較為典型的有帶量采購、兩票制等。上述制度要求所有公立醫療機構需在采購平臺上公開交易、陽光采購，同時所選產品必須完成一定的采購比例。這將快速提升中標企業的市場份額，對有競爭優勢的國產廠商起到一定的促進作用。

        但是，愛博諾德似乎尚未享受到醫改帶來的政策紅利。相反，如果未來帶量采購、兩票制等在全國范圍施行，該公司的業績或將面臨挑戰。

        招股書顯示，目前江蘇省、安徽省是率先開展包括人工晶狀體在內的高值耗材帶量采購試點工作的省份。2019年9月，江蘇省開展了第二輪高值醫用耗材帶量采購工作，采購周期為一年，執行日期為2020年1月起。但由于愛博諾德不符合該次報名政策，因此愛博諾德未能參與該次帶量談判。從該次中標產品(全為進口產品)看，即便愛博諾德符合報名要求，也未必能中標。這種情況若持續下去，該公司極有可能失去江蘇地區的市場份額。

        同年8月，安徽省以省屬公立醫療機構為試點，規定采購使用量不得低于2018年該產品的80%，采購周期為一年，從2019年8月起執行。愛博諾德順利中標，進入了該省省屬公立醫療機構眼科(人工晶狀體類)帶量采購目錄。然而，愛博諾德A1-UV型號產品的中標價為1950元/片，降幅達18.1%。

        2020年5月9日，京津冀+黑吉遼蒙晉魯(3+N)發布了人工晶狀體類帶量采購競爭方式擬中選結果公示，愛博諾德A1-UV、A2-UV型號產品在擬中選名單中，擬中選價格分別為1948元/片、1400元/片。

        由此可見，愛博諾德中標產品的價格皆呈不同程度的下滑趨勢。該公司亦坦言，中標價格大幅下降，可能影響公司中標產品的出廠價格，從而影響產品的毛利率。如果未來其他掛網省份借鑒安徽省帶量采購價格進行掛網價格調整，愛博諾德的產品毛利率或將進一步下滑。

        競爭對手孫子公司是供應商 切斷原料供應

        2017-2018年，愛博諾德的前五大供應商中有一家叫做“Contamac Ltd.”的企業，愛博諾德于2017及2018年分別從該企業采購物料金額達到97.17萬元、580.10萬元，占當期采購額比例達到11.82%、32.03%，Contamac Ltd.為2018年度公司第一大供應商，而這家供應商卻并未出現在公司2019年的供應商名單中，這也導致公司2019年上半年的原料采購金額直線下滑，截至上半年僅有462.58萬元，僅有2018年的約三成。

        資料顯示，Contamac Ltd.是全球最大的獨立視光材料生產商之一，主要產品包括矽膠水凝膠材料、透氣材料、親水透鏡材料以及疏水和親水的眼內透鏡材料，為全球范圍內隱形眼鏡、人工晶狀體(IOL)材料及技術的主要供應商，其產品銷售地區覆蓋北美、歐洲及亞洲等全球近70個國家。

        有媒體報道，2017年4月，Contamac被昊海生物科技(06826.HK)全資子公司收購70%股份，同時，昊海生物科技的高管成員也順利進入Contamac管理層，而昊海生物科技正是愛博諾德在白內障治療產品市場最大的國內競爭對手。

        此次Contamac退出愛博諾德的供應商行列或許將導致該公司在物料供給方面出現問題。業內人士認為，“不僅是產銷率不斷下滑，物料供給也被競爭對手切斷，在這種前提下愛博諾德擴產能的舉動可能反將導致公司現金流水平大幅下滑。”

《電鰻快報》