近年來，A股結(jié)構(gòu)性行情賦予主動權(quán)益基金獲取超額收益的良好環(huán)境，“買股票不如買基金”的聲音不絕于耳。隨著大家對主動權(quán)益基金和基金經(jīng)理愈發(fā)的重視，“投資風格”開始被市場頻繁關(guān)注。

        所謂的投資風格，是產(chǎn)品定位以及組合管理人在投資運作過程中的理念、操作、風險意識等外部表現(xiàn)的總稱，是一個結(jié)果的展示，它既包括基于投資標的特性劃分的價值、成長和均衡等，也包括基于組合業(yè)績隱含風險劃分的激進、穩(wěn)健和保守等。

        考慮到市場參與者的投資目標、資金屬性和投資需求各有不同，這種差異直接決定了他們的風格偏好和收益風險預期，需要通過細化投資風格來滿足不同需求。識別基金經(jīng)理的投資風格，對于選擇適合自己的產(chǎn)品是一個事半功倍的工作。

        目前行業(yè)內(nèi)較為常見的做法有兩種：一是基于持倉標的屬性，二是基于組合在不同風格市場中的業(yè)績表現(xiàn)進行劃分。整體上會將基金經(jīng)理投資風格劃分為諸如價值、成長和均衡等。其中，價值風格整體上注重估值和安全邊際，追求的是低估值投資和均值回歸，選股通常關(guān)注ROE、現(xiàn)金流、運營資本等指標;成長風格專注在成長行業(yè)中尋找優(yōu)秀公司，關(guān)注新產(chǎn)品或新業(yè)務帶來業(yè)務高增速、爆發(fā)式增長，所屬行業(yè)空間巨大;均衡風格介于成長和價值二者之間。

        以2014年6月30日至2020年6月30日為統(tǒng)計區(qū)間，分別統(tǒng)計成長和價值風格最強的前25%的基金經(jīng)理投資業(yè)績表現(xiàn)。可以發(fā)現(xiàn)，不同投資風格下具備較強超額收益能力的基金經(jīng)理，長期來看業(yè)績表現(xiàn)大幅超越基準指數(shù)，且多數(shù)年份超額表現(xiàn)較優(yōu)。

        但需要指出的是，目前市場上投資者過分關(guān)注于基金經(jīng)理在特定風格下獲取超額收益的能力，往往忽略其投資收益的獲取邏輯或承擔的風險。對于機構(gòu)投資者而言，他們具備資產(chǎn)配置能力，通過篩選投資風格清晰穩(wěn)定的基金經(jīng)理及產(chǎn)品，結(jié)合大類資產(chǎn)配置構(gòu)建組合，以平滑波動，控制風險。但是對于個人投資者而言，所謂資產(chǎn)配置更多的是在金融機構(gòu)間的配置，對于所投資基金品種，風險的控制是十分重要的。事實上，當市場出現(xiàn)波動的時候，這些僅側(cè)重特定風格下獲取超額收益的基金經(jīng)理的業(yè)績往往會出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。

        從風險角度對基金經(jīng)理投資風格做進一步細分。剔除產(chǎn)品契約中倉位因素的影響，統(tǒng)計了市場上所有主動管理股票基金、偏股基金的基金經(jīng)理歷史業(yè)績和波動情況，并疊加基金經(jīng)理成長、價值的風格屬性可以看到：

        從風格資產(chǎn)屬性方面來看，價值風格基金經(jīng)理業(yè)績整體相對成長風格基金經(jīng)理業(yè)績波動性偏小。這和成長股本身的不確定性和爆發(fā)力有關(guān)，大部分成長風格基金經(jīng)理都偏向于選擇忽視波動率，尋求中長期收益。

        在同一風格的基金經(jīng)理中，受管理人運作策略(倉位、集中度等)、標的屬性以及風控措施等影響，也會表現(xiàn)出不同的波動率特征。不是所有的價值風格基金經(jīng)理波動率都小，也不是所有成長風格的基金經(jīng)理波動率都高。比較一致的是在經(jīng)歷市場波動后，那些會采取一定風險控制，降低波動率措施的基金經(jīng)理，長期業(yè)績表現(xiàn)較好。

        依據(jù)統(tǒng)計結(jié)果來看，在成長風格基金經(jīng)理中，低波動率基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率為18.59%，且收益年化標準差為22.63%;高波動基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率約17.25%，但收益年化標準差約29.16%。綜合收益風險表現(xiàn)來看，低波動基金經(jīng)理的夏普比率達到0.82，而高波動率基金經(jīng)理的夏普比率僅0.59。

        價值風格基金經(jīng)理也有類似的結(jié)論。雖然低波動率基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率僅為14.26%，低于高波動率基金經(jīng)理16.46%的區(qū)間年化收益率，但高/低波動率基金經(jīng)理的收益年化標準差分別為18.46%和26.06%。綜合收益風險表現(xiàn)，低波動率基金經(jīng)理的夏普比率為0.77，而高波動率基金經(jīng)理的夏普比率僅為0.63。

        雖然高波動率基金經(jīng)理相對低波動率基金經(jīng)理表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性，階段性可能取得更高的收益，但從綜合收益和風險來看，低波動率基金經(jīng)理具備更高的收益風險性價比。投資者需要準確的識別基金經(jīng)理的投資風格，客觀看待業(yè)績波動，選擇適合的品種進行投資。

《電鰻快報》