《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        近日，浙江長(zhǎng)華汽車(chē)零部件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)華汽車(chē))IPO成功過(guò)會(huì)。招股書(shū)披露的信息顯示，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)緊固件、沖焊件，產(chǎn)品主要是應(yīng)用于乘用車(chē)領(lǐng)域。由此可見(jiàn)，該公司業(yè)務(wù)的發(fā)展與我國(guó)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r緊密相關(guān)。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的客戶(hù)集中度較高，該公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超過(guò)50%，再加上近年來(lái)國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，該公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

        另外，我們注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的主要產(chǎn)品汽車(chē)緊固件和沖焊件的附加值低，為該公司創(chuàng)造的利潤(rùn)相對(duì)較低。雪上加霜的是，該公司目前享受著的稅收優(yōu)惠政策將要取消，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為該公司的利潤(rùn)極有可能繼續(xù)下滑。

        最后，我們注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的此次募集項(xiàng)目之一因新冠疫情暫停，而直到目前該公司對(duì)此沒(méi)有新披露。

        客戶(hù)集中度高 汽車(chē)市場(chǎng)低迷拖累公司業(yè)績(jī)

        資料顯示，2011年-2017年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量逐年增長(zhǎng)，但受汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)基數(shù)及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響，增速有所放緩。2018年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為2776.76萬(wàn)臺(tái)和2803.89萬(wàn)臺(tái)，較2017年分別下降4.49%和3.12%，為近年來(lái)首次出現(xiàn)同比下滑。2019年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成2572.1萬(wàn)輛和2576.9萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降了7.5%和8.2%，產(chǎn)銷(xiāo)量降幅比上年分別擴(kuò)大4.2和5.4個(gè)百分點(diǎn)。

        自今年新冠疫爆發(fā)以來(lái)，2020年1-6月份，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1011.2萬(wàn)輛和1025.7萬(wàn)輛，同比分別下降16.8%和16.9%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，汽車(chē)消費(fèi)繼續(xù)萎縮，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量可能進(jìn)一步下滑，對(duì)整車(chē)廠(chǎng)及零部件供應(yīng)商造成不利影響。

        目前，長(zhǎng)華汽車(chē)的主要客戶(hù)為東風(fēng)本田、一汽-大眾、上汽通用、上汽大眾、長(zhǎng)城汽車(chē)、廣汽本田、上汽集團(tuán)、東風(fēng)日產(chǎn)、日產(chǎn)中國(guó)、奇瑞汽車(chē)、江鈴汽車(chē)、長(zhǎng)安福特和廣汽三菱等國(guó)內(nèi)知名的合資及自主品牌整車(chē)廠(chǎng)，雖然上述客戶(hù)有著較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但如果其經(jīng)營(yíng)狀況受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不利影響，將可能造成本公司的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等狀況，對(duì)公司經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

        招股書(shū)披露的信息顯示，報(bào)告期各期，長(zhǎng)華汽車(chē)向前五大客戶(hù)(合并口徑)的銷(xiāo)售金額分別為65617.41萬(wàn)元、85869.99萬(wàn)元和90732.26萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.53%、58.14%和61.05%，客戶(hù)集中度較高。

        該公司表示，雖然公司與主要客戶(hù)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且這些客戶(hù)多為信譽(yù)度較高的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，但公司若不能通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)提升等方式及時(shí)滿(mǎn)足上述客戶(hù)提出的業(yè)務(wù)需求，或上述客戶(hù)因?yàn)槭袌?chǎng)低迷等原因使其自身經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化，導(dǎo)致其對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，或者公司不能持續(xù)拓展新的客戶(hù)和市場(chǎng)，公司將面臨一定的因客戶(hù)集中度較高而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

        產(chǎn)品附加值低 利潤(rùn)薄

        我們注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的主要產(chǎn)品包括汽車(chē)緊固件、沖焊件，而緊固件和沖焊件行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于最弱勢(shì)的一個(gè)環(huán)節(jié)。上游原材料主要是鋼材、橡膠等工業(yè)原材料，其價(jià)格最終由鋼鐵、石油、天然橡膠等大宗商品價(jià)格決定，如果未來(lái)鋼材價(jià)格大幅上漲將會(huì)直接影響零部件企業(yè)生產(chǎn)成本。

        目前，長(zhǎng)華汽車(chē)在國(guó)內(nèi)眾多汽車(chē)零部件供應(yīng)商中屬于中小規(guī)模零部件生產(chǎn)企業(yè)，只能被動(dòng)接受報(bào)價(jià)。同時(shí)，下游客戶(hù)多為大型整車(chē)制造企業(yè)，大型整車(chē)企業(yè)在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中居于核心的地位，在與長(zhǎng)華汽車(chē)的談判中處于強(qiáng)勢(shì)的地位，可以將成本壓力轉(zhuǎn)嫁給長(zhǎng)華汽車(chē)，因此，長(zhǎng)華汽車(chē)對(duì)上下游均缺乏議價(jià)能力，處于受上下游“兩頭擠壓”的狀態(tài)，盈利模式級(jí)別低。

        此外，有業(yè)內(nèi)人士注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的緊固件產(chǎn)品的單價(jià)遠(yuǎn)低于進(jìn)口同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格。該公司最新一版招股書(shū)顯示，2016年至2019年1-6月，該公司緊固件產(chǎn)品單價(jià)分別為347.62元/千件、344.96元/千件、348.02元/千件和352.09元/件，而2018年，我國(guó)進(jìn)口緊固件的平均單價(jià)為10,146.85美元/噸(折合人民幣71027.95元/噸)，按照每輛乘用車(chē)平均需要使用約4000件緊固件，重量約為50千克計(jì)算，長(zhǎng)華汽車(chē)緊固件平均單價(jià)2784.16元/噸，僅為進(jìn)口緊固件均價(jià)的3.92%。

        由此可見(jiàn)，從單位噸價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)華汽車(chē)的產(chǎn)品仍然以技術(shù)含量底、產(chǎn)品附加值低的低端產(chǎn)品為主，可替代性較強(qiáng)，而附加值高的核心零部件仍依賴(lài)國(guó)外廠(chǎng)商。

        稅收優(yōu)惠取消 利潤(rùn)將繼續(xù)下滑?

        招股書(shū)顯示，2016-2018年及2019年上半年，長(zhǎng)華汽車(chē)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.28億元、15.01億元、15.18億元和6.68億元，其中2017-2018年長(zhǎng)華汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入增速分別為的22.23%、1.13%，2019年的增速也不容樂(lè)觀(guān)。

        與此同時(shí)，我們注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的利潤(rùn)空間也受到了壓縮。2017-2018年長(zhǎng)華汽車(chē)凈利潤(rùn)增速分別為的15.49%、-12.26%。

        另外，業(yè)內(nèi)人士注意到，長(zhǎng)華汽車(chē)的盈利指標(biāo)也出現(xiàn)了變臉，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與凈資產(chǎn)收益率也雙雙下滑。2016-2018年及2019年上半年長(zhǎng)華汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.24%、26.04%、25.16%和22.29%，與此同期的凈資產(chǎn)收益率分別為22.56%、22.21%、19.06%和5.94%，都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

        然而，更讓人擔(dān)心的是，長(zhǎng)華汽車(chē)及子公司的稅收優(yōu)惠也在2019年年末到期，長(zhǎng)華汽車(chē)已失去了稅收方面的優(yōu)勢(shì)。稅收優(yōu)惠到期后，長(zhǎng)華汽車(chē)將由過(guò)去15%的企業(yè)所得稅上升至25%，這將對(duì)利潤(rùn)造成極大的不利影響。

        募資項(xiàng)目被迫暫停

        據(jù)長(zhǎng)華汽車(chē)2020年更新的招股書(shū)披露，該公司擬募集資金6.67億元用于四個(gè)項(xiàng)目，分別是汽車(chē)沖焊件(武漢)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、汽車(chē)緊固件技術(shù)升級(jí)改造及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目、研發(fā)中心改造升級(jí)項(xiàng)目。

        招股書(shū)內(nèi)容顯示，長(zhǎng)華汽車(chē)的武漢項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期36個(gè)月，從T+2第一季度開(kāi)始進(jìn)入試生產(chǎn)年，到T+3年完全達(dá)產(chǎn)。環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，項(xiàng)目已于2018年9月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期是2019年7月。

        然而，自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，該項(xiàng)目一直處于停擺當(dāng)中，后續(xù)的生產(chǎn)情況也將成為未知數(shù)。截至目前，我們還沒(méi)有注意到長(zhǎng)華汽車(chē)對(duì)該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展的新披露。

《電鰻快報(bào)》