今年的債券市場可謂跌宕起伏，自今年初經(jīng)歷了一輪大幅上漲后，隨后即陷入了近六個月的調整。摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部副總監(jiān)、大摩增值18個月定期開放債券基金經(jīng)理張雪表示，債市經(jīng)過了前期劇烈的調整，已經(jīng)進入了一個配置價值區(qū)間。對于中低風險偏好的投資者而言，債券資產(chǎn)是風險收益比更高的選擇。

        債市配置價值逐漸凸顯

        回顧今年債市，為了應對疫情，中國央行在一季度實施了“危機式寬松”的貨幣政策，受到避險情緒及經(jīng)濟預期轉弱的影響，資金大幅涌入，債市上漲明顯，收益率大幅下行。二季度以來在政府強有力的管控下，我國疫情控制較好，經(jīng)濟逐步恢復，市場風險情緒上揚，資金從債市流出，分流到股市和樓市，帶來債市收益率的快速上行。“目前10年期國債收益率基本回到了年初的水平。從債券收益曲線來看，疫情影響似乎已經(jīng)消除。客觀來講，雖然政府積極的財政和貨幣政策對沖了疫情對經(jīng)濟的部分影響，但是這次疫情對中小企業(yè)和低收入人群的影響仍不可小覷，對消費、出口的影響還沒有完全體現(xiàn)。”張雪指出。

        她進一步分析，從經(jīng)濟基本面來看，2020年的新冠疫情可能一次性地把過去五年持續(xù)下行的經(jīng)濟增速拖到了下一個平臺。未來經(jīng)濟增速可能較前期有一個明顯的下降，但轉型的速度會加快，經(jīng)濟將實現(xiàn)從“更快”向“更好”的轉變。目前的利率水平已經(jīng)匹配甚至高于經(jīng)濟潛在增速所對應的名義利率，在通脹有下行壓力的大背景下，經(jīng)過了前期劇烈的調整，目前的債券市場具有相當?shù)呐渲脙r值，四季度后可能有資本利得的機會。

        把握外資增持中國債券的機遇

        對比全球，中國在2020疫情蔓延的情況下最先控制住疫情，率先實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇。中國央行也在四月底前瞻性地對貨幣政策進行調整，由“危機式”寬松回到“穩(wěn)健靈活適度”。張雪認為，美聯(lián)儲的大幅放水給美元帶來了巨大的隱患，未來美元大概率會進入一個中期貶值的區(qū)間。而在可預期的幾年內美聯(lián)儲或很難回收流動性，因此全球可能都會受益于美元的“流動性外溢”。目前來看，中國無論從經(jīng)濟體量、全球貿(mào)易量和經(jīng)濟增速都在國別中脫穎而出，中國資產(chǎn)會持續(xù)受到外資青睞。

        事實上，國債對外資的吸引力已在持續(xù)增大。據(jù)中國債券登記結算公司數(shù)據(jù)，境外機構投資者已連續(xù)逾20個月增持中國債券。張雪表示，“在未來人民幣幣值穩(wěn)定(甚至有升值壓力)的大背景下，外資增配境內債券市場的趨勢將延續(xù)。”

        追求更高風險收益比

        作為“三大報”權威獎項的座上常客，張雪所管理的大摩強收益?zhèn)⒋竽﹄p利增強債券曾獲得過3次“金牛獎”，其穩(wěn)健的投資風格被市場稱道。以正在開放的大摩增值18個月定期開放債券基金(A)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，其成立以來最大回撤為-1.7%，遠優(yōu)于同期中證綜合債指數(shù)。業(yè)績回報方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，第一封閉期自2016年3月2日至2017年9月1日，大摩增值18個月A累計回報率達6.30%，業(yè)績基準回報率2.76%。第二封閉期自2017年9月25日至2018年3月22日，大摩增值18個月A累計回報10.70%，業(yè)績基準回報率2.74%。第三個封閉期自2019年4月16日起至2020年10月15日，截至2020年10月9日，大摩增值18個月A累計回報5.21%，業(yè)績基準回報率2.73%。張雪坦言，追求風險調整后的穩(wěn)健可觀回報一直是她的投資理念。“投資不是賭博，而是對海量信息進行整理和深入思考后，對風險和收益作出的一種權衡。”

        從業(yè)12年來，張雪親歷了市場中的多場“風暴”，卻也讓她的心態(tài)更加成熟。“金融市場的大幅波動從未停止，最重要的就是怎么讓自己、讓自己的產(chǎn)品不在某一次金融風暴中倒下，畢竟活下來才能活得更好。落實在投資中，需要資產(chǎn)管理人對市場要一直保持一種謙卑而謹慎的態(tài)度，客觀的評估市場和自己的能力，永遠把風險收益比放在組合投資的第一位”，張雪說道。

        債券資產(chǎn)是家庭資產(chǎn)配置中的“壓艙石”

        張雪表示，隨著經(jīng)濟增速的放緩，投資者對投資回報率的預期也需要調整。未來市場上兼具安全性和高收益的產(chǎn)品可能將消失。對于中低風險偏好的投資者而言，波動率相對較低的債券資產(chǎn)是風險收益比更高的選擇。而在家庭資產(chǎn)配置中，較低波動的債券資產(chǎn)扮演著“壓艙石”的角色。

        記者發(fā)現(xiàn)，摩根士丹利華鑫基金旗下的定期開放債基都是以18個月為封閉期，而非市場常見的一年、兩年。對此，張雪解釋道，根據(jù)歷史經(jīng)驗，18個月大概率能覆蓋一個債市周期，債券市場至少能有一次交易性機會。以18個月為周期可以穿越市場周期中的不同階段，在相對安全的位置把握機會拉長久期。

        據(jù)悉，10月16日至10月26日，由張雪管理的大摩增值18個月定期開放債券基金正迎來第三個開放期。她表示，在下一個運作期，策略上傾向于進行長久期、高杠桿的操作，通過對信用債的精細研究，以獲得票息、杠桿和資本利得的收益，力爭為投資人創(chuàng)造可持續(xù)的投資收益。

《電鰻快報》