債券違約余波未了，永煤控股11月26日又被證監會立案調查。一同被查的，還有審計機構希格瑪會計師事務所。

        業內人士認為，由于沒有披露涉嫌違規的類型和具體內容，目前還不能對其違法違規行為做出判斷。

        此前，11月18日，交易商協會通報，海通證券(13.630,0.13,0.96%)及其相關子公司涉嫌為發行人違規發行債券提供幫助，并涉嫌操縱市場。有債券投資人士對第一財經分析，這可能與永煤控股的結構化發行方式有關。通過這種方式，可以造成其債券被認可的假象，并降低發行價格，對市場形成誤導，為以后發行提供便利。

        11月30日，交易商協會公告稱，東海基金管理有限責任公司存在涉嫌為發行人違規發行債務融資工具提供便利，以及涉嫌操縱市場等違規行為，將對其開展自律調查。第三方數據顯示，截至三季度末，東海祥蘇短債A、C重倉“20平煤化(疫情防控債)CP003”、東海祥瑞A、C則重倉了“18大同煤礦MTN006”，上述重倉債券的主承銷商之一均為海通證券。

因何被查

        根據《中國人民銀行、證監會、發展改革委關于進一步加強債券市場執法工作的意見》規定，對涉及公司債券、企業債券、非金融企業債務融資工具、金融債券等各類債券品種的信息披露違法違規、內幕交易、操縱證券市場以及其他違法行為，依據證券法第一百九十三條、第二百零二條、第二百零三條等規定進行認定和行政處罰。

        其實，永煤控股違約發生后，其信息披露就廣受詬病，其中最突出的就是中原銀行股權劃轉。

        永煤控股11月2日公告稱，公司持有的5.06億股中原銀行股權，無償劃轉至河南機械裝備集團有限公司，6.5億股劃轉至河南投資集團，另有四家子公司股權劃轉至河南能源化工集團化工新材料有限公司。安陽鑫龍煤業(集團)有限責任公司38%股權、鶴壁市福祥工貿有限公司100%股權、鶴壁市福興工貿有限公司100%股權、鶴壁福源煤炭購銷有限公司100%股權，則劃轉到永煤控股。

        但永煤控股在上述公告中稱，劃轉已經完成，卻未提及劃轉時間。第一財經記者查詢國家企業信用信息系統及其他渠道，沒有發現中原銀行股權變更的工商登記，而中原銀行也未就此披露，劃轉的具體時間無從得知。

        按照永煤控股公告中的說法，包括中原銀行在內的股權屬于無償劃轉，但河南省財政廳官員近期對媒體表示，中原銀行股權是有償劃轉，且支付的對價是該行股價的2倍。去年9月以來，中原銀行股價一直低位徘徊，始終在1港元/股上下波動，今年9月還曾跌破1港元/股。

        10月22日，永煤控股發行了2020年第六期中票，發行金額10億元，資金全部用于償還2019年第二期短融。但僅僅4天后，永煤控股就變更募集資金用途，全部用于償還2017年第一期中票，理由是今年第六期中票募集資金到賬前，原擬償還的債券已使用其他資金償還。

爭議結構化發行

        一位債券投資機構人士對第一財經分析稱，永煤控股及其債券承銷商和相關方被立案調查，有可能因其采用了結構化發行的方式。

        所謂結構化發行，主要指發行人通過相關資產管理計劃直接認購自家發行債券，通常在債券發行難度加大的背景下，發行人為了融資，變相通過結構化給自身增信，為后續發行提供便利。

        11月18日，交易商協會發布通知，強調禁止發行人存在直接或間接認購自己發行的債券等“自融”行為。

        “結構化發行，本質上是自融，也就是拿自己的錢，買一部分自己的債券，獲得一部分凈融資。”上述債券投資機構人士說，債券結構化發行目前主要有兩種方式，一種是發行人通過認購資管產品劣后級，買入部分自己發行的債券，資管產品認購優先級份額;另一種是發行人認購資管產品后，資管機構通過質押這部分債券，向其他金融機構融入資金，認購剩余部分。

        “像煤炭這類債券，我們現在都不看，如果市場化發行很難發出來。”華南某股份制銀行債券部門人士說，對于發行人來說，結構化發行有兩個好處，一是緩釋了流動性，二是造成債券受認可的假象，為以后發行提供便利，對市場形成誤導。

        對于金融機構來說，這種做法能獲得豐厚的利差收入。“例如，有些企業的債券在正常情況下發行利率要6%，通過這種操作，可以以4%的價格發行，中間的2%就給了機構。”上述人士說，而其他投資者僅從披露信息根本無法掌握真實情況，這就對市場秩序產生了干擾。

        不僅如此，結構化發債還會放大風險。業內人士稱，如果發行方債券違約，幫助其發行的機構，以及與其進行質押融資做對手方的機構，有可能發生連環違約，企業的信用風險就會傳導到金融機構。

《電鰻快報》