“如果用一句話總結我超額收益的來源，就是在良好的產業趨勢中，用合理的價格買入質地優秀的公司。”日前，申萬菱信基金副總經理、申萬菱信價值精選混合基金擬任基金經理周小波在接受記者采訪時對其投資框架進行了精煉的概括。

        作為一名有著8年券商研究經驗、7年資管投資經驗的市場老將，周小波對投資中的周期思維和絕對收益都有著深刻的理解。券商化工研究員出身的他深感：“任何行業包括消費品公司都有它的產業周期，投資首先要尊重產業趨勢，尊重行業發展的規律。”而在保險資管的從業經歷，則讓他對絕對收益有著更為深刻的體悟。

        值得一提的是，雖然更為注重中觀層面的產業變遷，但與大多數熱衷自下而上的選股派投資人士相同，周小波也十分非常重視公司質地的考察，在他看來，持有優質的底層資產才能幫助投資人更好的穿越周期、做時間的朋友。

        Q1：能否介紹下您的核心投資理念以及超額收益的來源?

        我的投資框架主要有三個層面：第一個層面是產業的趨勢。中國有句古話叫做“男怕入錯行”，對于投資來講，產業的趨勢也是最重要的。在我自己從做研究員開始的差不多15~16年的從業經驗中，先后經歷過三個產業的浪潮：

        第一個我入行的時候，也就是2005到2007年，差不多是中國處于工業化的過程，那個時候的成長股是什么?是煤炭、有色、鋼鐵。這些都是時代的成長股。

        2008年金融危機之后，到2011年到2015年這一段時間，其實是以移動互聯網為浪潮帶動的一個時代，它又帶起來了一大批上市公司，成長股最終主要體現在這個領域。

        2016年以后，最大的產業浪潮，除了這些科技創新之外，傳統產業中最大的浪潮其實是集中度的提升。所以我們可以看到在這個產業趨勢中，很多原來傳統的龍頭公司，它的份額在逐步提高。

        這是時代的一個產業趨勢，也是我選股的第一個框架。我們要尊重產業趨勢，尊重行業發展的規律。

        第二個層面是上市公司的核心競爭力。從我的過往經驗來看，同時覆蓋的公司過了三五年，有些公司的市值可能翻了兩三倍，對應地是它的收入和經營規模有一個很大的增長，有的公司可能還是在原地踏步，甚至可能還有一些萎縮，所以上市公司本身的競爭力會是非常重要的觀察因素，也就是上市公司的阿爾法。

        上市公司層面我們關注的要點包括以下幾點：首先是它自己的競爭力是不是足夠強，當然不同的公司的競爭力來源不太一樣，偏技術的公司的核心競爭力在于技術壁壘是不是足夠高;制造業里面我們可能會看它的成本優勢是不是夠強;消費品公司的品牌力或者它的渠道能力會更重要。

        不同的公司它的競爭力的來源不太一樣，這是我們非常關注的一個底層的資產，這個能夠支撐我們走得更遠。

        第三個層面，我們會關注股票本身是不是有一個合適的價格。我們會對估值進行相對動態的評估，更多地是一個行業橫向比較的概念，這是我進行投資選擇時最主要的三個維度。

        Q2：保險資管的投資經歷對您有何影響?您的投資優勢在哪里?

        每一個人最后投資框架的形成，其實都跟他最早的研究背景、個性有非常密切的關系。就我自己而言，我最早入行是做周期行業研究員，做化工行業的研究，之后負責了當時整個申萬研究所周期性相關行業的研究協調和管理工作。然后又去保險做了投資。

        我的經歷決定我可能有幾個特點：第一，關于周期的思維可能相對會強一些。因為我是看周期出身的，在我的框架里面，可能會更多地去用周期的視角、周期的思維去看這些行業的變遷和上市公司的起起落落。

        我覺得不管是消費品公司還是科技公司，或者制造業公司，它其實都有自己的周期，這是第一個特點。

        第二，對保險資金的管理而言，偏絕對收益的訴求會更強一些。所以我在選擇標的時，會更多的考慮這只股票的潛在空間有多大，有沒有比較合適的回報，它的風險收益比是否合適。

        而在相對收益的層面，比如同行業其他持有人對這個行業持有多少比重等問題，考慮得會少一些，所以我進行組合管理時，偏絕對的觀念會更強一些，這是我的兩個相對不太一樣的地方。

        Q3：今年市場波動幅度較大，如何看待后續市場面臨的機會和風險?

        首先，這個市場在經過了2019、2020年的大幅上漲之后，有些公司的股價確實跑到了基本面的前面，所以它確實會有一些局部泡沫的地方，但是經過現在一個比較大的回撤，而且應該是在過去幾年短期調整速度很快的一個調整，我覺得橫向來看，現在應該說整體的市場沒有太大的泡沫，所以整體我覺得估值是合理的。

        而且這里面還有很多過去兩年被遺忘的一些細分行業的龍頭，他們其實可能還存在一些顯著的低估，所以我認為市場沒有太大的泡沫，同時還會有一些結構性的機會。

        第二，從細分方向來看，我自己會關注幾個方面：第一，今年可能會是盈利和估值賽跑的一年，估值其實應該是往下走的，但是今年我自己對盈利的判斷可能會比市場預判會更樂觀一點，這是我自己做了很多微觀的草根調研得出的一個結論。我看到從微觀反映出來的一些活力是非常旺盛的，所以我覺得盈利可能會比大家想的持續性會強一些，這些盈利會出現超預期增長的領域是我關注的方向之一。

        第二，我會關注的一些長期能夠持續增長、而且增長速度很高的一些公司，這些公司未來三年可能都會保持較高的增長，他們之前可能估值比較貴一點，但是經過了這一輪的下跌，估值現在也就沒有那么貴，這也是我會去重點配置的一些方向。

        第三，我會考慮的一個方向是一些中等市值的公司，之前因為風格的原因基本上研究得很少，但是這些公司其實它的盈利還是在持續增長，有些公司的估值其實跟一級市場的估值已經差不多了，這些公司也是未來我們研究團隊會去挖掘的一個方向。

        Q4：新基金的建倉思路是怎樣的?

        我馬上要新發的這個產品的名字叫申萬菱信價值精選混合(011800)，所以我們整體還是會更加關注基本面和估值的匹配，這是我們的一個出發點。從今年來看，因為這是一只新基金，我們對排名可能沒有那么在意，會更加關注它能給我們的投資者帶來多少回報。所以這個基金我們在建倉時也會相對采取比較謹慎的策略，同時關注基本面和估值的匹配。比起傳統老基金，我們可能會更加保守、更加穩健一點。

        Q5：作為公司權益投資負責人，您未來打造投研團隊的思路是怎樣的?

        關于團隊我們的想法是，每一個人都要把自己的優勢發揮出來，同時讓這個優勢可以持續地去可復制。每個人通過這種方式給團隊帶來很大貢獻，團隊的力量就會更強。

        具體而言，比如說研究員，我們希望研究員能夠在自己的行業里面做到行業的專家，然后對行業中的重點公司的跟蹤和理解上能夠有他自己獨特的地方。

        對于基金經理而言，我們希望首先他有自己的能力邊界，把他自己能力邊界里面的投資做得更好，另外我們也希望他不斷去拓展他的能力邊界。另外，我們希望他的風格不要太漂移，盡量形成穩定的風格。

        雖然階段性地會有業績的波動，但是我們覺得長期的風格穩定比階段性的業績的領先更重要。

        風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績和評價機構的評價結果不預示未來，不代表本公司對基金業績的任何承諾或預測。上述數據僅是對市場表現的統計以及相關市場觀點，不作為任何投資建議，不代表對未來市場表現和相關板塊基金產品未來投資收益的保證。觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金前請詳細閱讀基金合同和招募說明書。

《電鰻快報》