今年上半年，在“碳達(dá)峰碳中和”目標(biāo)引領(lǐng)下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入高景氣周期，多數(shù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司的股價(jià)、業(yè)績(jī)雙豐收，新三板精選層企業(yè)連城數(shù)控就是其中一家。今年上半年，連城數(shù)控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.16億元，同比增長(zhǎng)67.71%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)62.95%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.57億元，同比增長(zhǎng)60.97%。

        截至9月10日收盤，連城數(shù)控股價(jià)報(bào)收117.80元，在66只精選層的個(gè)股中，連城數(shù)控的股價(jià)僅次于貝特瑞。受益于光伏賽道的高景氣“風(fēng)口”，以及市場(chǎng)對(duì)公司未來轉(zhuǎn)板的預(yù)期，今年以來，連城數(shù)控的股價(jià)漲幅超過110%。

        在股價(jià)和業(yè)績(jī)亮眼背后，連城數(shù)控高度依賴隆基股份(81.400,-2.41,-2.88%)、業(yè)績(jī)質(zhì)量較差、高層換血以及技術(shù)人員波動(dòng)大等問題值得關(guān)注。

賒銷驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

        連城數(shù)控成立于2007年，2016年4月在新三板掛牌，2020年7月首批進(jìn)入精選層。連城數(shù)控是光伏及半導(dǎo)體行業(yè)晶體硅生長(zhǎng)和加工設(shè)備供應(yīng)商，為光伏及半導(dǎo)體行業(yè)客戶提供高性能的晶硅制造和硅片處理等生產(chǎn)設(shè)備，主要產(chǎn)品包括單晶爐、線切設(shè)備、磨床、和氬氣回收裝置等產(chǎn)品。

        趕上2017年全球光伏市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的機(jī)遇，作為光伏行業(yè)中的設(shè)備供應(yīng)商，連城數(shù)控的金剛線切片機(jī)、單晶爐銷量提升，公司的業(yè)績(jī)也因此上了一個(gè)新臺(tái)階。2017年公司的營(yíng)收較2016年大增133.83%，歸母凈利潤(rùn)也同比增加了235.29%。

        此后，2018年和2019年受光伏行業(yè)裝機(jī)量下滑的影響，連城數(shù)控的業(yè)績(jī)放緩。不過在2020年，由于光伏行業(yè)整體繼續(xù)表現(xiàn)出積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，連城數(shù)控司當(dāng)期完成的設(shè)備驗(yàn)收數(shù)量較2019年同期增加，歸母凈利潤(rùn)翻倍增加。

        (數(shù)據(jù)來源：同花順(140.400,1.36,0.98%)iFind)

        不過，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，在連城數(shù)控進(jìn)入發(fā)展快車道、業(yè)績(jī)光鮮的背后，公司的業(yè)績(jī)質(zhì)量并不佳。其中在2020年業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)時(shí)，連城數(shù)控的收現(xiàn)比僅為31.13%，凈現(xiàn)比為-15.79%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，2017年至今，連城數(shù)控的收現(xiàn)比最高僅7成，凈現(xiàn)比最高僅65%。

        (數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

關(guān)聯(lián)收入占比超9成

        與此同時(shí)，連城數(shù)控的應(yīng)收賬款賬款令人擔(dān)憂，公司挽留大客戶的“優(yōu)勢(shì)”似乎是采取大比例賒賬交易。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者看到，2020年連城數(shù)控的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)90.76%，但是應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比增加了128.46%。今年上半年，連城數(shù)控的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)業(yè)收入的比例超過半數(shù)，達(dá)到65%。

        (數(shù)據(jù)來源：同花順iFind)

        從連城數(shù)控的客戶來看，公司業(yè)務(wù)高度依光伏龍頭賴隆基股份。2020年，連城數(shù)控主要關(guān)聯(lián)交易是向隆基股份及其下屬子公司等關(guān)聯(lián)方，銷售線切設(shè)備和單晶爐產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為17.19億元，占2020年?duì)I業(yè)收入總額的92.67%。從2021年中報(bào)來看，連城數(shù)控向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)的收入為7.15億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到87.62%，在公司列示的關(guān)聯(lián)銷售里，關(guān)聯(lián)方全部為隆基股份及其旗下公司。

        (圖源：連城數(shù)控2021年中報(bào))

        同時(shí)，需要注意的是，今年上半年連城數(shù)控的應(yīng)收賬款前五名金額合計(jì)2.77億元，占期末應(yīng)收賬款總額的比例達(dá)到73.12%，而在欠款的前五名中，其中就包括4家隆基股份旗下公司。

        (圖源：連城數(shù)控2021年中報(bào))

        追溯來看，連城數(shù)控與隆基股份的合作從2009年開始，隨著連城數(shù)控金剛線切割設(shè)備研發(fā)成功、收購(gòu)凱克斯單晶爐業(yè)務(wù)，以及磨床、清洗設(shè)備的不斷推出，雙方合作進(jìn)一步擴(kuò)大。

        隆基股份董事長(zhǎng)鐘寶申和連城數(shù)控董事長(zhǎng)李春安是蘭州大學(xué)的校友關(guān)系，李春安曾在2008年7月至2018年7月，任隆基股份董事。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年6月底，連城數(shù)控的實(shí)控人為李春安和鐘寶申，合計(jì)持有連城數(shù)控35.25%的表決權(quán)。連城數(shù)控在2021年中報(bào)中提到，連城數(shù)控主要由李春安經(jīng)營(yíng)管理，鐘寶申主要主持隆基股份的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，不直接參與連城數(shù)控的日常經(jīng)營(yíng)管理。連城數(shù)控與隆基股份的業(yè)務(wù)合同通過招投標(biāo)進(jìn)行。

        對(duì)于連城數(shù)控對(duì)隆基股份的依賴，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對(duì)連城數(shù)控的精選層申報(bào)問詢函中提到，2013年-2019年，連城數(shù)控的非隆基股份客戶收入復(fù)合增長(zhǎng)率為25.73%，低于同期隆基股份收入復(fù)合增長(zhǎng)率36.71%，開拓和維護(hù)非關(guān)聯(lián)方客戶的進(jìn)度不及預(yù)期。

        (圖源：連城數(shù)控回復(fù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)問詢函)

        對(duì)此，連城數(shù)控解釋稱，公司對(duì)非隆基股份客戶收入的復(fù)合增長(zhǎng)率與對(duì)隆基股份銷售額的復(fù)合增長(zhǎng)率存在差異由下游產(chǎn)能擴(kuò)張速度不同所致，公司的業(yè)務(wù)拓展針對(duì)隆基股份，及除中環(huán)股份(46.590,-1.35,-2.82%)和隆基股份以外的客戶進(jìn)行，經(jīng)營(yíng)安排上受制于有限的生產(chǎn)能力在同等條件下將主要產(chǎn)品優(yōu)先供應(yīng)給隆基股份，使其對(duì)隆基股份的銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于非隆基客戶的情形具有商業(yè)合理性。

高管換血、減持 員工數(shù)量波動(dòng)大

        在光伏賽道火熱、公司股價(jià)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，今年以來連城數(shù)控高管接連離職和減持套現(xiàn)齊上演。8月2日，連城數(shù)控總經(jīng)理黎志欣、監(jiān)事會(huì)主席逯占文、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書王鳴3名高管宣布將減持所持股份，原因是個(gè)人資金需求。

        截至8月2日，三名高管分別持有100萬(wàn)股、96.8萬(wàn)股和60.86萬(wàn)股。本次減持股數(shù)分別為不超25萬(wàn)股、24.2萬(wàn)股、15.2萬(wàn)股，共計(jì)64.4萬(wàn)股。按照8月2日收盤價(jià)103.03元/股計(jì)算，3名高管此次計(jì)劃減持金額達(dá)到6636萬(wàn)元。

        有媒體報(bào)道，根據(jù)精選層轉(zhuǎn)板制度規(guī)定，在精選層掛牌一年可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。作為首批精選層企業(yè)，連城數(shù)控被認(rèn)為是最大的熱門。“賽道好+業(yè)績(jī)好”的連城數(shù)控，毫無疑問是精選層“轉(zhuǎn)板之星”。然而，在轉(zhuǎn)板的敏感時(shí)刻，今年8月2日連城數(shù)控總經(jīng)理黎志欣等3名高管宣布將大幅減持所持股份為轉(zhuǎn)板埋下變數(shù)。

        報(bào)道中提到，新三板資深人士表示，3名高管此時(shí)此刻套現(xiàn)，是極為不正常的現(xiàn)象。如果看好公司轉(zhuǎn)板，3名高管就不應(yīng)該在如此敏感時(shí)刻拋出套現(xiàn)計(jì)劃。即使，連城數(shù)控如外界所愿提交轉(zhuǎn)板計(jì)劃，到時(shí)候，上述減持計(jì)劃一定會(huì)被重點(diǎn)問詢。

        此外，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者還注意到，業(yè)績(jī)靚麗的連城數(shù)控并沒能留住高管。今年以來，連城數(shù)控已經(jīng)有3位高管離職。1月14日，副總經(jīng)理王學(xué)衛(wèi)辭職;4月16日，公司監(jiān)事會(huì)主席趙亦工辭職;8月4日，連城數(shù)控董事、副總經(jīng)理曹勝軍因個(gè)人原因辭職，不再擔(dān)任公司其它職務(wù)。同時(shí)，連城數(shù)控今年新任命4名董監(jiān)高，其中，1月任命馮世超為公司董事;4月提名張輝為監(jiān)事;5月選舉逯占文為監(jiān)事會(huì)主席;8月提名高樹良為董事并聘任其為副總經(jīng)理。

        近年來，連城數(shù)控的員工變動(dòng)也較大。2015-2020年公司的員工數(shù)量分別為300人、377人、574人、440人、679人和1043人，員工數(shù)量的波動(dòng)也與行業(yè)的景氣度有關(guān)。令人詫異的是，2020年年報(bào)顯示，公司當(dāng)期新增了544名員工的同時(shí)有180名員工離職，其中技術(shù)人員的變動(dòng)最大，新增了143名技術(shù)人員，而有63名技術(shù)人員離職，作為技術(shù)密集型企業(yè)，有如此大的技術(shù)人員的波動(dòng)難以理解。

        (圖源：連城數(shù)控2020年年報(bào))

        對(duì)于連城數(shù)控的轉(zhuǎn)板進(jìn)程以及公司未來的業(yè)績(jī)質(zhì)量等問題，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者將保持持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》