9月23日，就IPO相關事宜，春雪食品舉行了網上路演。春雪食品的IPO之路更進一步。

        據了解，春雪食品此次IPO將主要加強產能布局，包括年宰殺5000萬只肉雞智慧工廠建設項目、年產4萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目、肉雞養殖示范場建設項目等。

        值得注意的是，在最新的招股書中，春雪食品減少了募資目標，從之前的8.51億元人民幣(單位下同)，減少至目前的5.41億元。

        其實，春雪食品早已為上市做準備，2019年，春雪食品以不超過2.7億元的價格出售8個種雞場、1個孵化場及相關資產給益生股份。大力發展雞肉調理品和熟制品的加工。

        在業內人士看來，2020年后，上游業務遇冷，春雪食品提前甩掉包袱，加快向食品企業多元化轉型，從B端拓展到C端多元業務轉型，但需要在品牌和產品創新方面加快投入。

        路演回應關聯交易問題，縮小募資規模加快上市

        9月23日，春雪食品完成線上路演。春雪食品多維高管與光大證券相關負責人同時出席，回答了多位投資者和線上用戶的提問。

        就業內外關注的關聯交易的問題，春雪食品董事、副總經理、董事會秘書李顏林表示從三個方面進行了回復：

        就資產的關聯轉讓及采購問題。2020年春雪食品向太華采購的機器設備，金額較小，對于公司財務狀態和經營成果不構成重大影響。

        關聯方資金拆借的情況，2018年-2019年，春雪食品與太華食品存在資金拆借用于經營生產，截至最新招股說明書簽署日，公司與山東春雪、太華食品的資金拆借已經全部結清，對于公司財務狀態和經營成果不構成重大影響。

        關聯擔保方面，公司、山東春雪、太華食品、太元食品等存在相互擔保的情況，全部為向銀行貸款時發生的擔保。截至最新招股說明書簽署日，發行人不存在對外擔保。

        據了解，春雪食品的股票將于9月24日進行申購，9月28日公布中簽結果。

        在最新更新的招股書中，春雪食品稱擬募資5.41億元，用于年宰殺 5000 萬只肉雞智慧工廠建設項目、年產4萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目、肉雞養殖示范場建設項目、營銷網絡及品牌建設推廣項目、信息化及智能化建設項目和永久補充流動資金。

        其中主要用于產能布局。上述項目中前三個項目分別使用資金為1.6億元、2億元、4000萬元，共計使用4億元資金，占比達74%。后兩個項目三個項目使用資金分別為2111萬元、2000萬元和1億元。

        值得注意的是，相比最初，春雪食品已經大幅減少了此次募資的規模。2021年的3月簽發的招股書中，春雪食品擬投入8.5億元用于上述幾個項目的建設，并且全部資金來源于IPO募資。

        對此，香頌資本執行董事沈萌表示，在豬肉價格持續低迷，豬肉板塊股價承壓的行情下，作為替代品的禽肉板塊估值受到很大影響。縮減募資規模，春雪食品一方面可以保證IPO及IPO后的順利發展，另一方面也可以減少權益融資的成本。

        據了解，春雪食品成立于1991年3月，專業從事白羽雞雞肉食品的研發、生產加工和銷售業務，主要產品為雞肉調理品和生鮮品。產品出口日本、歐盟多年，擁有伊藤忠商事、德克士快餐、家家悅超市、全家便利店、嘉吉動物蛋白等國內外客戶。2019 年、2020 年，公司雞肉調理品銷售額占比均超過百分之五十，2019 年雞肉調理品市場占有率達到了 4.07%。

        目前，春雪食品加工調理品和生鮮品的原料主要來自于公司委托養殖的肉雞。養殖肉雞所需的商品代雛雞、藥品、疫苗等均由公司子公司春雪養殖統一采購供應，為進一步控制雞肉食品質量，公司提供給委托養殖戶的飼料也由春雪養殖自主研制配方、自主生產并統一供應給養殖戶。

        體量較小，盈利能力待提高

        雖然已經擁有20年的歷史，但與行業頭部企業比較，春雪食品在收入體量上仍存較大差距。

        招股書數據顯示，2018年-2020年，春雪食品營業收入分別為15.99億元、19.43億元及18.63億元;凈利潤分別為7194.59萬元、9752.65萬元和1.48億元。

        春雪食品列出的6個主要競爭對手中，上市的企業達5個，包括卜蜂國際、圣農發展、鳳祥股份、大成食品、仙壇股份。且這幾家企業的業務收入水平均高于春雪食品。

        其中2019 年，卜蜂國際中國農牧食品業務總收入為41.79 億美元，其中食品和養殖業務收入約10.2 億美元。圣農發展總收入145.58 億元，深加工肉制品收入約39.45億元。鳳祥股份實現業務收入39.26億元，其中深加工雞肉制品收入約14.33億元。大成食品收入80.35億元，其中加工食品業務收入約20.41億元。仙壇股份總收入為35.33億元，其中雞肉產品營業收入32.97 億元。

        并且，與這幾家企業相比，春雪食品資產負債率較高。以2020年數據為例，春雪食品這一數據為54.9%，但圣農發展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份資產負債率分別為36.22%、15%、47.51%、41.37%，平均數只有35.02%，遠低于春雪食品。

        在路演過程中，對于負責情況，春雪食品財務總監郝孔臣表示，2018-2020年，春雪食品資產負債率分別為72.18%、66.27%、54.9%，呈逐年下降趨勢，償債能力逐漸增強。并且息稅折舊攤銷前利潤分別為1.3億元、1.59億元、2.05億元，逐年增長。報告期各期末，公司利息保障倍數分別為4.9、5.63、12.11，逐年呈增長趨勢，均能保證利息按時償還。公司的收入規模不斷擴大，盈利能力不斷增強，為公司償債能力的提升提供了保障。

        總體來看，公司的流動比例、速動比率、資產負債率均維持在相對合理水平，具有較強的償債能力，銀行資信狀況良好。

        不僅如此，春雪食品盈利能力有待提高。數據顯示，2020年，圣農發展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份四家企業生鮮品毛利率的平均值為 10.64%，但春雪食品的毛利率僅為8.94%。上述四家企業調理品毛利率的平均值為19.54%，也高于春雪食品的18.92%。

        郝孔臣表示，公司流動比率、速動比率略低于同行業可比上市公司平均水平，資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平。主要系公司近年來經營規模的持續擴大，需要的流動資金逐漸增加，而公司的融資渠道單一，報告期內主要依靠自身經營積累和良好的銀行融資能力實現自身發展。

        行業迎來小寒冬，加快多元轉型

        沈萌認為，禽肉和料理品市場目前的競爭很激烈，包括已經上市的幾家頭部企業的業績表現也不是很理想，春雪食品上市后，能夠改善自身的經營條件。

        光大證券投資銀行部資深董事、保薦代表人文光俠在路演時表示，春雪食品通過本次發行打通直接融資渠道，降低公司資產負債率，以滿足公司發展計劃對資金的需求。

        2021 年上半年，春雪食品營業收入9.9億元，同比增長15.38%，但凈利潤僅為3792.99萬元，同比降幅達60.98%。對此，春雪食品方面稱主要是2020年同時取得了拆遷補償款 6179.6萬元，當期凈利潤規模較大。并且2021年上半年，玉米、豆粕等大宗原材料價格上漲，導致銷售毛利率同比下降 5.49%。

        不僅春雪食品凈利潤下滑，整個行業都遭受不同程度影響。財報數據顯示，鳳祥股份2021年上半年營業收入19.7億元，同比增長3.5%，但凈利潤則從上年的盈利1.6億元轉為虧損約4700萬元。大成食品收入51億元人民幣，同比增長20.7%;但凈利潤為7134.7萬元人民幣，同比下滑16.2%;仙壇股份收入14.45億元，同比下降5.72%;凈利潤1.22億元，同比下降了56.22%。

        農牧食品產業傳播與市場咨詢平臺“牧食記”聯合創始人舒全登認為，因為非洲豬瘟疫情，生豬出欄大幅減少，動物蛋白市場出現了替代效應，養雞業在2019年迎來了歷史最好時期。但因此2020年至今出現的產能過剩，以及生豬生產恢復等原因，這兩年白羽雞企業的日子都不太好過，雞價跌了很多。這個確實與周期嚴密相關，凈利潤減少在行業里算是非常幸運了，雞肉上游的企業已經出現了虧損。

        其實，春雪食品2019年就出售了上游業務，努力發展下游生鮮產品和調理品業務，向食品企業轉型。

        2019年，益生股份擬以不超過2.7億元收購春雪食品的8個種雞場、1個孵化場及相關資產。出售種雞場和孵化場資產后，春雪食品的其余業務均將保留，并將大力發展雞肉調理品和熟制品的加工。

        2020年益生股份就出現了業績下滑的情況。由于父母代肉種雞雛雞和商品代肉雛雞價格下降，銷售收入減少，2020年，益生股份實現營業收入17.51億元，同比下降51.14%。其父母代肉種雛雞價格去年同比下降了64.97%，商品代肉雛雞下降69.33%。養雞業務的毛利率從68.34%下降到了8%。

        舒全登表示，這些企業的業務更加多元化，但仍以toB業務，不斷增加to C業務，這對企業在品牌打造和產品創新方面帶來了挑戰，正是很多企業需要摸索的。

《電鰻快報》