對于高凈值客戶，最為重要的三個關(guān)鍵詞是：專業(yè)，適合，安心。

        ——何貝娜，春新基金總裁

        找準定位，心系客戶

        CFRI：春新基金是一家主動管理型的私募基金，成立至今三年多，已走過初創(chuàng)積累期，正在漸入佳境。在成長與發(fā)展的道路上，都堅持了哪些初心?對未來又有哪些期許?

        何貝娜：春新雖然成立三年多，但前期更多的是搭建、初創(chuàng)、積累，真正啟動經(jīng)營也就一年多的時間，所以，客觀上說，不能算漸入佳境，更真實的境況是依然在成長的道路上摸索，但從某種意義上來說，雖然時間并不長，但基于很多的堅持與努力，也的確算初步進入一個小的良性的開始。

        春新，是一群在銀行、券商、期貨等金融各領(lǐng)域擔(dān)任高管的專業(yè)人才，匯聚在一起，利用自己的專業(yè)優(yōu)勢，一起做認為對的，且有意義的事情，為客戶提供服務(wù)的同時，從而成就大家和這個公司。

        春新一直以來的經(jīng)營理念是：客觀面對市場風(fēng)險，以客戶需求為出發(fā)點，尊重市場規(guī)律，用我們的專業(yè)為客戶打造合適的產(chǎn)品。產(chǎn)品線在精不在多、服務(wù)客戶細致而深入。基于此，春新整體的投資理念和風(fēng)格也都相對審慎嚴謹，以價值導(dǎo)向為主，看中安全邊際，尋找價格合適的投資標的，追求相對穩(wěn)健的絕對收益。

        對未來的期許，說實話，有很多層級，有的算夢想，有的算愿望，目前還是說說我們給自己定的目標吧。簡而言之就是：讓同業(yè)認可，客戶信任，員工滿意。這里所說的“同業(yè)認可”，不僅僅是說目標是“金牛獎”，更希望發(fā)展兩年，有優(yōu)質(zhì)的同業(yè)愿意與我們戰(zhàn)略合作，強強聯(lián)手，做好服務(wù)客戶;而“客戶信任”，這一點上，可以分兩個角度來理解：一方面我們有自己的直營團隊，天然的客戶群體，更了解市場，我們產(chǎn)品設(shè)計的出發(fā)點必然是以客戶訴求為出發(fā)點，甚至有定制型的產(chǎn)品線，再基于穩(wěn)健的風(fēng)格，必須讓客戶安心;同時，整個社會更多的是進入到從1-2的財富增值階段，客戶對機構(gòu)的依賴會越來越大。我們的工作邏輯堅持是：“做好自己，找準定位，服務(wù)客戶，惠及更多”。

        至于“員工滿意”，這個是一家企業(yè)不管做哪類經(jīng)營，都應(yīng)該有的目標，“成為員工的依賴，讓員工在這個平臺成就自己“，這是我們從一開始就堅持且一直在路上的目標。

        雖然全球新冠疫情的影響還客觀存在，對于未來我依然認為是值得期待的。春新基金與很多機構(gòu)一樣，都期盼能在未來，堅實有力地向前邁進，發(fā)掘更豐富的財富增值可能性。

        穩(wěn)扎穩(wěn)打，練好內(nèi)功

        CFRI：最近多家量化私募已達百億規(guī)模，又紛紛宣布停止募集，規(guī)模暴增對行業(yè)來說喜憂參半，既要做大蛋糕增大收益，又要控制風(fēng)險減小回撤，在規(guī)模方面，春新基金的目標是什么?

        何貝娜：前段時間，不少百億規(guī)模的量化基金封盤，其實一定程度上是因為投研實力和策略的迭代速度已經(jīng)跟不上管理規(guī)模增長速度。同時，在投研和規(guī)模不那么匹配的時候，“規(guī)模是收益的敵人”這一資管業(yè)鐵律必然會逐漸生效。

        從技術(shù)上來說，封盤最主要是從策略容量的角度考慮，維持策略容量的穩(wěn)定性和業(yè)績的一致性，才能保障現(xiàn)有投資者的利益。此外，從市場環(huán)境的角度考慮，通過階段性封盤，選擇一些對策略運行更有利的時段接收資金。未來，行業(yè)集中度會快速提高，行業(yè)壁壘也會因為各家不斷在投研團隊以及設(shè)備上的投入而持續(xù)加深，所以，后期投研能力與規(guī)模應(yīng)該是螺旋式上升中不斷匹配的狀態(tài)。

        對于我們這種還屬于創(chuàng)業(yè)階段的管理人來說，規(guī)模肯定是一個繞不去的話題，也是基金公司盈利的基礎(chǔ)，但是目前對于春新來說，權(quán)益類資產(chǎn)發(fā)展的目標，規(guī)模不是首位，我們暫時沒有“明星”基金經(jīng)理，投研團隊配置也遠不如中大型私募，就算某年收益率僥幸做到行業(yè)前三也不會借此快速擴充規(guī)模。

        打鐵還需自身硬，我們優(yōu)先是服務(wù)好我們自己目前的客戶，在發(fā)展中不斷打磨投研力量，尋找差異化發(fā)展。比如FOF基金，我們比公募FOF配置上靈活很多;比如股票多頭，我們在倉位及個股調(diào)配上有相對優(yōu)勢，利用好優(yōu)勢，打磨完投研，我們再考慮規(guī)模。一個臺階一個臺階地走，放寬對規(guī)模下利潤的追逐，堅信有一個產(chǎn)品做好一個，對得起客戶，也能創(chuàng)造應(yīng)有的超額收益，在此基礎(chǔ)上自然會有新增的規(guī)模，同樣是要堅持初心繼續(xù)把產(chǎn)品做細做精，一樣會達到盈利的目的。與其盲目擴張后的緊急剎車，不如穩(wěn)扎穩(wěn)打地在主干道上耕耘。

        “客觀面對，勇敢擁抱，專注投入”

        CFRI：春新基金如何看待當前高凈值財富管理市場?大資管時代下，春新基金在財富管理行業(yè)中扮演怎樣的角色?

        何貝娜：改革開放40多年以來，中國經(jīng)濟高速增長，高凈值人群也在增加。過去高凈值人群更多關(guān)注的是財富創(chuàng)造，如今更多關(guān)注的是財富管理和財富傳承。過去的15年，中國老百姓的財富增長靠買房，未來15年中國老百姓的財富增長，我們認為是靠買靠譜的私募和公募，依托專業(yè)機構(gòu)內(nèi)強大的業(yè)務(wù)團隊，在資本市場上去獲取收益。畢竟機構(gòu)投資者是專業(yè)的，能更好地抵御市場風(fēng)險。這意味著財富管理在未來有著廣闊的發(fā)展前景。雖然有部分高凈值人群會自我投資，但更多人則會選擇財富管理機構(gòu)來投資。“專業(yè)的人來做專業(yè)的事”的觀念已經(jīng)廣為接受。春新基金作為一家“以客戶為中心”的專業(yè)投資機構(gòu)，也一直秉承著“協(xié)助客戶洞察投資本質(zhì)，盡攬優(yōu)質(zhì)賽道”的宗旨。

        近幾年，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的高凈值財富管理業(yè)務(wù)也進入高速發(fā)展時期。目前各家銀行都在大力發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，無論是產(chǎn)品體系還是服務(wù)都大幅優(yōu)化。券商近幾年也在重塑財富管理體系，家族信托業(yè)務(wù)也逐步完善中。而私募基金本來目標客群就是高凈值客戶，有著天然優(yōu)勢。但如今高凈值人群對于財富管理的需求也變得更為多元化，對私募基金也提出了更高要求。今年以來市場波動，風(fēng)格分化，如何把控風(fēng)險和收益之間的平衡，也成為未來財富管理的重點。

        春新基金把握住了財富管理行業(yè)發(fā)展的黃金時期，面對多變的資本市場，春新的態(tài)度是：“客觀面對，勇敢擁抱，專注投入”，練好內(nèi)功，加大投研團隊建設(shè)，根據(jù)市場不斷地變化，搭建合理的市場化產(chǎn)品，以滿足客戶的需求，為我們的客戶獲得資本市場應(yīng)得的收益，抵抗市場可能會產(chǎn)生的風(fēng)險。讓客戶安心與滿意，是我們的宗旨。

        所以，簡單總結(jié)就是公司在以客戶利益第一的前提下，不斷探索和完善適合當下市場的投資策略，做一名財富管理行業(yè)內(nèi)市場前沿的踐行者。

        專業(yè)是客戶信任的基石

        CFRI：春新基金在投資體系、資產(chǎn)配置框架、子基金評價篩選、產(chǎn)品體系與風(fēng)險管理方面是如何嚴格把控以取得客戶的信任?

        何貝娜：投資體系方面，我們是自上而下和自下而上的綜合結(jié)合，自上而下看宏觀(比如貨幣政策，經(jīng)濟增長情況等)，主要達到形成對倉位總量控制的目的，對三駕馬車(消費、出口、固定資產(chǎn)投資)增速的厚此薄彼有動態(tài)調(diào)整，中觀看行業(yè)，哪些行業(yè)處于相對中長期高景氣度，最后選擇相對估值合理的個股進行配置。那么自下而上主要是針對一些跌幅較大的板塊和個股，前期可能基于各種原因，比如近期的消費、醫(yī)藥，很多個股的價值具備很強的配置優(yōu)勢了，價格坑有了，我們也會考慮優(yōu)先配置，越跌越買。總體我們是均衡配置，保持收益風(fēng)險比的平衡。投資端口本身我們也分兩個團隊，一個是基于對企業(yè)的深入了解，敢于追熱點、敢于重倉。另一個是相對保守，重視估值，行業(yè)個股持倉都相對均衡，提高了容錯率，比較喜歡逆向投資，希望本金不會遭受不可逆的風(fēng)險。

        資產(chǎn)配置框架方面，主要在FOF類基金上實踐的較多。首先，我們主要先框定了“收益風(fēng)險比”。我們的客戶對回撤及產(chǎn)品流動性都會有一定的要求，這些必然都會成為我們設(shè)計組合之前要考慮的配置約束性問題。其次，我們會結(jié)合下一年度的宏觀情況、主流券商的一致性預(yù)期后，確定股票、債券以及商品之間哪一塊大類資產(chǎn)可能的表現(xiàn)會相對更好、可能存在更厚的風(fēng)險溢價。然后通過預(yù)期收益和風(fēng)險的場景模擬后，確認配置比例。緊接著，我們需要考慮來年這類資產(chǎn)是beta收益還是alpha，具體哪塊領(lǐng)域可能存在超額。然后通過組合測試相關(guān)度。另外，投后我們會結(jié)合實際策略運行情況和市場變化來進行再平衡。

        子基金評價篩選方面，我們有自己的準入門檻，風(fēng)控標準以及運營把控。如何確保客戶資產(chǎn)配置上的安全與收益，這與大家的經(jīng)營邏輯和客戶風(fēng)格都有關(guān)系。遴選子基金的門檻主要包括定量、定性、運作方式以及商務(wù)條款。

        1)定量方面：定量指標包括年化收益率、夏普比率、最大回撤、波動率、勝率等等。這些是基本的數(shù)據(jù)參考，不做累述。

        2)定性方面：主要考察團隊的實力和穩(wěn)定性。因為這會很大程度上影響策略的穩(wěn)定性和有效性，從而影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。在工作實踐中，我們認為：要選規(guī)模適中的;投研團隊的能力過硬的;基金經(jīng)理足夠坦誠，且了解他的投資理念和偏好，是否堅持底層邏輯，同時能否根據(jù)市場變化學(xué)習(xí)、成長與進步。

        3)運作方式以及商務(wù)條款：是否有封閉期，封閉期多久，是否有贖回費用，費用高低，管理費用業(yè)績計提等是否合理等等。

        對于子基金的篩選，風(fēng)控步驟大概有四點：

        1)三年收益市場中位數(shù)以上進入遴選的合作儲備;

        2)策略類型、回撤、夏普比例等符合我們的偏好以及策略原則;

        3)團隊熟悉、穩(wěn)定、靠譜，風(fēng)險偏好得到我們的認可;

        4)商務(wù)條件有優(yōu)勢，方便我們在成本不高的條件下能夠換倉或調(diào)倉。

        同時，子基金本身就有其內(nèi)在回撤邏輯，這也是我們篩選子基金時要充分認證和盡調(diào)的;我們在不同子策略上的配置比例，會對回撤有影響;基于真實市場下的動態(tài)調(diào)整，市場的走勢其實是不可能完全預(yù)判的，當市場給到我們不同狀態(tài)下的產(chǎn)品反應(yīng)，我們會結(jié)合預(yù)警設(shè)置以及策略貢獻度，在專業(yè)判斷下啟動及時的調(diào)倉行為。

        產(chǎn)品體系方面，目前產(chǎn)品主要是兩個主線，一類是主觀股票多頭產(chǎn)品，細分下來也有差異，一款更關(guān)注安全邊際和估值(金融消費醫(yī)藥偏多)，另一款更關(guān)注成長性(偏科技類);另一類是FOF產(chǎn)品線，細分也有差異，一款為類固收+，另一款為類宏觀配置。

        風(fēng)險管理方面，應(yīng)該體現(xiàn)在目標設(shè)定、配置邏輯、決策流程、產(chǎn)品運營以及職業(yè)道德等全鏈條上的各環(huán)節(jié)。前面所說的那些內(nèi)容，其實都屬于風(fēng)險管理的組成部分。如果就約束機制來說，其實是一個“度”的把握及平衡。具體來看：

        1)總體上我們在宏觀和中觀方面有一個決策討論機制，宏觀上經(jīng)濟處于哪個位置，未來貨幣政策、財政政策的走向，中觀上哪些行業(yè)及板塊可以選擇，哪些暫時回避……這些問題我們會形成相對一致性。

        2)微觀上個股的選擇，尊重基金經(jīng)理，給予相對的獨立空間。但虧損企業(yè)或者一些毛利率低、ROE不高的企業(yè)我們有投資限制，比如集中度(個股以及行業(yè))。

        “以客戶為中心”要全方位、全流程、全體系

        CFRI：春新基金自成立以來為客戶屢創(chuàng)佳績，在投資端堅持以專業(yè)的投研，適合的產(chǎn)品讓客戶安心，站在客戶的視角，春新基金是如何踐行“以客戶為中心”的?比如在收費模式、投中、投后方面春新都哪些機制來增強客戶的滿意度?有哪些增強服務(wù)來滿足高凈值客戶財富保值增值之外更多樣化的需求?

        何貝娜：以客戶為中心，除了產(chǎn)品收益表現(xiàn)外，其實更多會體現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié)。比如，綜合市場常規(guī)因素后，就是考慮了客戶的體驗度，我們目前沒有設(shè)置認購費;同時管理費暫時在0.5%-1%，低于市場整體水平;并且，對于FOF類產(chǎn)品線，我們設(shè)置了較高的水線(8%)，只有產(chǎn)品超越了這個收益率后，才能有按比例提取超額收益的可能。如果今年我們無法達到預(yù)期，無論是市場的原因還是我們自身對于市場認知和判斷的局限，我們都是沒有任何收益的，客觀上與客戶利益是深度綁定的。同時，從另一個角度來說，以上我們所有在產(chǎn)品設(shè)計時候的決策，核心邏輯就是不以消耗或犧牲客戶的利益來保證自己的收益。

        投中我們有自己的決策體系和完整流程，客戶不會覺得我們只是拍腦袋就下投資決策，背后都是有相對嚴謹?shù)倪壿嫛?/p>

        投后我們除了定期會有產(chǎn)品運行報告外，基本上始終與營銷一線乃至客戶都保持著暢通的溝通渠道，比如說凈值處在相對艱難的時期，客戶可能會有一定的不理解甚至不滿，我們都會有針對性地解答客戶的疑慮，甚至特殊情況下臨時安排客戶的贖回等。

        對于客戶保值增值以外的多方面需求，這個問題從常規(guī)角度理解，可能就是銀行端口給到私行級客戶的增值服務(wù)，比如各種場合的貴賓通道，比如醫(yī)療服務(wù)、藝術(shù)體驗等。但其實這些服務(wù)很容易同質(zhì)化。

        在我看來，對于高凈值客戶，最為重要的三個關(guān)鍵詞是：專業(yè)，適合，安心。我們力爭打造的每一款基金都是有思想、有代表性、有自身個性的，在每款都特色鮮明的基礎(chǔ)上，我們相信能適應(yīng)大部分人對于資產(chǎn)增值的需求。但我們更愿意傾聽每一位客戶關(guān)于資產(chǎn)配置、關(guān)于財富增值的想法，力求為客戶量身定做更適于客戶的個性化的方案。

        當然，我們依然也會對客戶資產(chǎn)增值外的訴求進行精準化的服務(wù)，畢竟客戶生活中的訴求千差萬別，對于服務(wù)的需求力度和迫切度也參差不齊，與其大一統(tǒng)地做各種客戶活動，不如對每個客戶“望聞問切”，把脈一下其在資產(chǎn)增值外哪幾個方面的訴求是痛點，哪些又是我們可服務(wù)的相對優(yōu)勢，然后找到匹配點(最后也許只是一兩個方面)，這樣的話，增值服務(wù)的有效度才更高，也更有實際意義。

        全面凈值化時代，如何走出“特色化”道路?

        CFRI：今年是資管新規(guī)過渡期的最后一年，在即將進入的全面凈值化時代，春新這樣的資管機構(gòu)計劃怎樣砥礪前行?在投資決策方面，春新基金有什么獨家策略組合“殺手锏”?在產(chǎn)品生態(tài)方面，春新基金與銀行理財凈值型產(chǎn)品，公募的固收+產(chǎn)品相比，有什么區(qū)別和差異化的特色?

        何貝娜：凈值化后的資管市場一定是百舸爭流、百花爭鳴的格局，最終“頭部”+“特色化”的私募才能長期在市場存活，春新會堅持走特色化的道路。

        首先，通過FOF的產(chǎn)品形式，可以讓客戶享受到頭部私募的紅利;其次，在自主管理的股票多頭產(chǎn)品系列會考慮：

        1)在條件允許下，安排全球化資產(chǎn)配置，比如港股+美股+A股的組合。

        2)特色鮮明的產(chǎn)品條線，比如目前我們有偏價值類的股票多頭也有偏成長類或者賽道類的股票多頭，根據(jù)客戶的風(fēng)險收益偏好不同可以選擇不同的產(chǎn)品。

        很難說我們有什么獨家策略，很多方法論、因子模型多是同質(zhì)化的。那么實操中我們會關(guān)注FOF多一些，一個是我們的類固收FOF+，目前我們認為另類策略(套利)+股票多頭或者CTA可能會比公募更有優(yōu)勢，這塊我們會認真去做好。其次，我們現(xiàn)在體量不大，多策略FOF也會結(jié)合“私募子基金+公募+ETF”的方式去嘗試做一些差異化，現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性行情太明顯，結(jié)合多種工具可能會更有利于創(chuàng)造alpha。對于股票多頭策略而言，那么“殺手锏”可能真的是挖掘業(yè)績突變的企業(yè)了。

        銀行和公募決策時間較長，要求較高，靈活度肯定受點影響，我們這方面會有一些相對優(yōu)勢。銀行凈值類理財及固收+策略的定開公募基金，他們的配置策略往往是以債券或央行票據(jù)等作為底倉，春新的底倉策略以風(fēng)險較低的套利策略作為底倉，收益相對穩(wěn)定，同時這個安全墊先天就會比前者高一些。其次，為了增強產(chǎn)品的收益，春新基金固收+的增強策略會根據(jù)市場變化，適時選擇配置CTA、股票多頭的策略，來增強產(chǎn)品收益。目前類固收+FOF的固收部分策略全部投出，跑贏了10年國債收益率，達到年化3%左右的收益，日級別最大回撤只有0.4%，應(yīng)該說安全墊已經(jīng)比較穩(wěn)定，另外一部分收益靠權(quán)益類產(chǎn)品做出來，壓力不會太大。

        如果一定要再看看私募同業(yè)市場，應(yīng)該這么說，凡是以股票多頭策略為主的私募基金，如果做固收+，整體和公募基金的邏輯和底倉是相似的;同時，很多私募機構(gòu)還不太愿意做固收+產(chǎn)品，更主要的原因是公司整體后端收益很微薄。而我們堅持要主打，也是出于從客戶訴求角度出發(fā)的設(shè)計。

        精挑細選是價值投資不變的命題

        CFRI：外幣資產(chǎn)中，對美股、港股、A股的看法?人民幣資產(chǎn)中，ESG和雙碳、科技、醫(yī)療等各板塊的投資機會?

        何貝娜：美股的確有點高，但目前估值其實已經(jīng)有所回落。標普500市盈率不到30，美股企業(yè)盈利增速較好，我們不擔(dān)心美國明年經(jīng)濟情況，特別是1.2萬億基建法案通過后，美國經(jīng)濟增速肯定具備一定韌性，加息是有可能的，只是為了防止經(jīng)濟過熱，應(yīng)該不會以犧牲經(jīng)濟增長為代價。美國的通脹明年下半年可能會下來，總體看美股可能漲幅放緩，但是系統(tǒng)性下跌目前看不到，除了擔(dān)心明年縮表，那么美股態(tài)度是相對謹慎的。

        港股肯定是有配置的價值，且也是好機會。AH溢價指數(shù)目前仍然維持在140以上，港股的相關(guān)標的顯然從中長期的角度來看更具有吸引力。今年恒生科技指數(shù)、恒生生物科技指數(shù)都下跌了不少，我們覺得現(xiàn)在的價格已經(jīng)非常有吸引力了，一些好的標的具備長期投資價值，精挑和細選是不變的命題。

        A股從指數(shù)級別的估值來看，不存在系統(tǒng)新風(fēng)險，明年我們覺得A股成長和價值都是有機會的：一部分是今年價值股都跌的很厲害，主要體現(xiàn)在消費，醫(yī)藥，這些板塊依然是長坡厚雪的賽道。部分疫情受損的股票，比如航空股，機場等等，我們相信都會呈現(xiàn)一個持續(xù)脈沖式的估值修復(fù)的過程。同時成長股方面，圍繞著新能源汽車、能源結(jié)構(gòu)變化(光伏、風(fēng)能以及傳統(tǒng)電力板塊)以及科技依然是長期賽道，但是可能明年會有一定的分化：比如鋰電池的上游、中游如果明年供需能夠緩解，那么表現(xiàn)可能就不會這么好。芯片企業(yè)里也存在低端產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，要進行區(qū)分，因為成長股整體的估值都比較高，明年分化的概率也相對會比較大。總體而言，就是在行業(yè)和賽道中篩選企業(yè)的功力要加大，產(chǎn)業(yè)鏈上的問題要理清楚。

        2020年初的疫情讓投資者更加關(guān)注ESG理念，不難看出全球投資者對于ESG理念的認可。ESG企業(yè)一般都是各行業(yè)的龍頭，長期是存在超額溢價的。中國正面臨經(jīng)濟發(fā)展從量轉(zhuǎn)質(zhì)的過程，ESG企業(yè)長期看，資本市場會賦予其更高的估值，配置重點發(fā)展行業(yè)中的ESG企業(yè)，我們相信會獲得更好的收益。

        基于ESG概念下，雙碳、科技和醫(yī)療都具有系統(tǒng)聯(lián)動性。雙碳肯定是現(xiàn)階段的重點，細分來看，明年上游企業(yè)存在比較大的風(fēng)險，上游企業(yè)估值過高，供需矛盾不會長期存在，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險還是存在，我們會相對偏謹慎。我們更看好的是中下游，新能源車里比如零部件企業(yè)、智能控制系統(tǒng)、BMS、電機以及整車企業(yè)。光伏、風(fēng)能我們看好組件以及下游運營企業(yè)。

        科技類企業(yè)，有消費場景的硬科技，這個有國家戰(zhàn)略剛需，在此不展開;工業(yè)當中，數(shù)字化改造領(lǐng)域會有一些新的亮點。從具體企業(yè)看，主要看國產(chǎn)替代，或者一些毛利率有望持續(xù)改善的企業(yè)，比如部分芯片企業(yè)原來只有設(shè)計和封裝環(huán)節(jié)，現(xiàn)在在往IDM模式上轉(zhuǎn)型，這對于改善毛利率是有幫助的。但是對于存在低端產(chǎn)能過剩的一些企業(yè)也要特別當心。

        醫(yī)藥板塊，排除掉受集采影響的外，我們主要關(guān)注一些龍頭企業(yè)，業(yè)績增長率不錯的，R&D占營收比重較大的企業(yè)。

《電鰻快報》