近年來，貿(mào)易摩擦加劇令芯片行業(yè)出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)因此迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。在此背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)紛紛抓住行業(yè)利好機(jī)會(huì)，陸續(xù)沖擊IPO。根據(jù)wind和上交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月25日，共有90家半導(dǎo)體企業(yè)申報(bào)IPO、開展上市輔導(dǎo)等，貴州振華風(fēng)光半導(dǎo)體股份有限公司(下稱“振華風(fēng)光”)就是其中之一。

        據(jù)上交所披露，4月15日，振華風(fēng)光在科創(chuàng)板首發(fā)上會(huì)，擬發(fā)行股份不超過5000萬(wàn)股，擬募資12億元，用于投資“高可靠模擬集成電路晶圓制造及先進(jìn)封測(cè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

        招股書顯示，2019年至2021年，振華風(fēng)光分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元、3.61億元和5.02億元，凈利潤(rùn)則分別為6925.01萬(wàn)元、1.05億元、1.77億元，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)之勢(shì)。

        不過，盡管振華風(fēng)光業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，其存在的“重大項(xiàng)目研發(fā)人員數(shù)量不足”、“應(yīng)收賬款高企”、“現(xiàn)金流情況不佳”、“與股東持股企業(yè)關(guān)聯(lián)交易較多”等問題仍然備受投資市場(chǎng)質(zhì)疑。

研發(fā)人員受教育程度不明 重大研發(fā)項(xiàng)目遭遇人才緊缺

        公開資料顯示，振華風(fēng)光主要從事高可靠集成電路設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試及銷售，公司產(chǎn)品包括信號(hào)鏈及電源管理器兩大類，主要應(yīng)用于航空、航天、兵器、船舶、電子、核工業(yè)等高精尖領(lǐng)域。

        軍工電子行業(yè)、集成電路行業(yè)是典型的技術(shù)密集行業(yè)，在芯片設(shè)計(jì)、工藝制程等方面對(duì)創(chuàng)新型人才的數(shù)量和專業(yè)水平均有很高要求。據(jù)招股書披露，截至目前為止，振華風(fēng)光共有研發(fā)人員100人，數(shù)量上和同行中可比公司不相上下，不過，振華風(fēng)光并未披露相關(guān)研發(fā)人員的學(xué)歷水平。

        值得一提的是，公司本次IPO擬募集資金12億元，其中9.5億元用于高可靠模擬集成電路晶圓制造及先進(jìn)封測(cè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。據(jù)振華風(fēng)光首輪問詢回復(fù)，本次擬建的6英寸晶圓線需配置105人。但截至目前，振華風(fēng)光的晶圓生產(chǎn)制造工程師人數(shù)僅為35人，還有70人的人才缺口將如何補(bǔ)充?

        對(duì)此，振華風(fēng)光表示，公司將通過獵頭公司、社會(huì)招聘、校園招聘等多種方式進(jìn)行招聘。

        不過，對(duì)于振華風(fēng)光而言，要補(bǔ)充這70人的人才缺口并非易事。

        由于國(guó)內(nèi)集成電路行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短、技術(shù)水平較低、人才培養(yǎng)周期較長(zhǎng)，因此高端專業(yè)人才十分緊缺。《中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書(2019-2020 版)》顯示，國(guó)內(nèi)集成電路人才缺口已經(jīng)達(dá)到 25.20 萬(wàn)人。加上振華風(fēng)光地處貴州，缺乏集成電路相關(guān)學(xué)科的一流科研院校，受地域條件限制，公司想要引進(jìn)高端人才，或具有較大難度。

        此外，報(bào)告期內(nèi)，振華風(fēng)光的研發(fā)投入分別為1385.68萬(wàn)元、2474.04萬(wàn)元和4673.72萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為5.39%、6.84%和9.30%，而同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為19.05%、19.44%、22.70%。縱向來看，振華風(fēng)光研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但橫向比較卻明顯落后于同行可比公司。

        對(duì)此，振華風(fēng)光解釋為：2019 年至 2020 年，公司研發(fā)費(fèi)用率略低于可比公司均值主要系公司研發(fā)人員在承擔(dān)公司內(nèi)部研發(fā)職責(zé)之外，還承擔(dān)了大量的國(guó)撥資金項(xiàng)目研發(fā)任務(wù)，按照研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入占比較高，整體呈快速上升趨勢(shì)，2021 年度，公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重上升至 20.62%。

        (研發(fā)投入情況)

        然而，即使將國(guó)撥項(xiàng)目研發(fā)投入資金計(jì)入公司研發(fā)費(fèi)用，2021年振華風(fēng)光的研發(fā)投入也仍然低于同期可比公司均值。此外，上述操作是否合理也有待商榷。

        那么，研發(fā)費(fèi)用投入較少帶來了什么后果?據(jù)招股書披露，截至目前為止，振華風(fēng)光共擁有 58 項(xiàng)專利，其中，有40項(xiàng)為實(shí)用新型專利，18 項(xiàng)為發(fā)明專利。然而，18項(xiàng)發(fā)明專利中有17項(xiàng)均在2012年至2013年期間取得，此后至今，振華風(fēng)光僅在2019年取得1項(xiàng)發(fā)明專利。

        作為一家以高新技術(shù)立身的企業(yè)，振華風(fēng)光近幾年發(fā)明專利數(shù)量較少，無(wú)疑發(fā)出一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)雙高 應(yīng)收票據(jù)中商業(yè)匯票占大頭

        振華風(fēng)光上會(huì)稿顯示，2019年至2021年的應(yīng)收賬款分別為1.37億元、2.44億元、2.61億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為55.66%、71.02%、54.48%。整體來看，公司應(yīng)收賬款占比還算合理。

        值得注意的是，截至 2021年上半年，振華風(fēng)光應(yīng)收賬款為3.83億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重竟然達(dá)驚人的150%左右。而到了2021年年末，公司應(yīng)收賬款竟然驟減1.22億元，如此表現(xiàn)又是否合理?

        振華風(fēng)光在第二輪問詢回復(fù)中表示，軍工客戶付款審批流程較長(zhǎng)、回款速度較慢是公司應(yīng)收賬款高企的主要原因。

        那么，短短半年內(nèi)，公司是如何從審批流程長(zhǎng)、回款速度慢的軍工客戶處收回1.22億元應(yīng)收賬款呢?

        令人遺憾的是，答案是：并未收回。振華風(fēng)華只是將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為應(yīng)收票據(jù)，從而使公司應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)“更好看”。

        振華風(fēng)光對(duì)第二輪問詢回復(fù)稱，2021年末，公司應(yīng)收賬款余額較 2020 年末增加，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例較 2020 年末下降，主要系隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，客戶采用商業(yè)承兌匯票付款結(jié)算增多，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為應(yīng)收票據(jù)的金額增加所致。

        上述操作直接導(dǎo)致振華風(fēng)光的應(yīng)收票據(jù)數(shù)額高企。2021年上半年，振華風(fēng)光的應(yīng)收票據(jù)僅為1.15億元，到2021年年末，公司應(yīng)收票據(jù)驟然飆升至2.77億元。

        值得注意的是，振華風(fēng)光的應(yīng)收票據(jù)超95%以上均為商業(yè)承兌匯票，銀行承兌匯票占比極少。

        (應(yīng)收票據(jù)情況)

        通常情況下，銀行承兌匯票的信用和支付效率優(yōu)于商業(yè)承兌匯票，當(dāng)銀行承兌匯票到期時(shí)，可向銀行貼現(xiàn)提前獲取資金，但當(dāng)商業(yè)承兌匯票承兌人無(wú)款支付時(shí)，則需要購(gòu)銷雙方自行處理。因此，商業(yè)承兌匯票往往具有較高的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此，振華風(fēng)光的應(yīng)收票據(jù)中商業(yè)承兌匯票占比如此之高，值得投資者留意。

        此外，振華風(fēng)光的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高企似乎還拖累了公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)。招股書顯示，2020年至2021年，振華風(fēng)光經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7144.6萬(wàn)元和-2096.33，已連續(xù)兩年為負(fù)。

        盡管現(xiàn)金流狀況不佳，振華風(fēng)光仍在2020年連續(xù)進(jìn)行兩次分紅，合計(jì)分紅金額達(dá)1.14億元，操作令人費(fèi)解。

信披存在明顯失誤 關(guān)聯(lián)交易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注

        前文提到，振華風(fēng)光的產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、兵器、船舶、電子、核工業(yè)等高精尖領(lǐng)域，軍工集團(tuán)是其主要客戶。

        通常情況下，軍工產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較高，因此，振華風(fēng)光的毛利率幾乎碾壓同行可比公司。據(jù)招股書披露，2019年至2021年，振華風(fēng)光的毛利率分別為64.73%、68.00%、 73.76%，僅次于同行可比公司中的景嘉微(300474)和智明達(dá)。

        (招股書披露的可比公司毛利率)

        不過，振華風(fēng)光所披露的同行可比公司毛利率數(shù)據(jù)并不準(zhǔn)確。智明達(dá)財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021H1，該公司毛利率分別為62.80%、60.6%、68.76%，與振華風(fēng)光披露的毛利率數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。

        值得一提的是，這一失誤直到振華風(fēng)光上會(huì)稿發(fā)布、第二輪問詢回復(fù)發(fā)布仍未作修改，因此，公司信披質(zhì)量令人堪憂。

        除信披問題外，振華風(fēng)光與神秘大股東張亞持股企業(yè)關(guān)聯(lián)交易頻繁也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

        據(jù)了解，深圳市正和興電子有限公司(下稱“深圳正和興”)是振華風(fēng)光第二大股東，持股比例為26.2077%。張亞通過深圳正和興間接持有振華風(fēng)光 18.8748%的股份，是振華風(fēng)光實(shí)際上的第二大股東。

張亞究竟是誰(shuí)？

        公開資料顯示，張亞是深圳正和興的創(chuàng)始人，同時(shí)也是上市公司國(guó)光電氣和正在沖擊IPO的思科瑞的實(shí)控人，目前在37家企業(yè)擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、法人、執(zhí)行董事、股東等職務(wù)。

        梳理張亞任職的公司發(fā)現(xiàn)，其中部分企業(yè)與振華風(fēng)光來往甚密。

        招股書顯示，供應(yīng)商A是振華風(fēng)光的第一大供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，供應(yīng)商A存在向張亞控制的企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的情形。此外，振華風(fēng)光的主要供應(yīng)商中，深圳市振華微電子(600360)有限公司、成都華微電子科技股份有限公司、貴州振華群英電器有限公司、中國(guó)振華集團(tuán)永光電子有限公司均與張亞控制的企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方之間存在相關(guān)電子元器件的購(gòu)銷業(yè)務(wù)。

        由于關(guān)聯(lián)交易較多，因此，有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，振華風(fēng)光或存在向張亞及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

        對(duì)此，和訊曾發(fā)函向振華風(fēng)光尋求解釋，但截至目前振華風(fēng)光方面并未對(duì)此做出明確回應(yīng)。

《電鰻快報(bào)》