????????農銀金聚債券、農銀恒久增利債券基金經理助理 彭璧和

????????從年初至今市場震蕩，轉債指數較主要股指跌幅較小，在股市震蕩行情中抗跌屬性凸顯。論轉債抗跌屬性的原因，主要是其本身兼具股性和債性所致。轉債價格可以看做是純債與看漲期權的組合，目前轉債市場未有違約先例，因此債底價值有一定保護性，同時期權部分又包含了發行人贖回權、下修轉股價權、投資者回售權、轉股權等，兩部分組合決定了轉債價格下跌有底。近期，轉債價格與前期相較已有所調整，但整體溢價率仍然較高，估值尚需時間消化。

????????受疫情等方面因素影響，經濟數據呈現總量與結構雙弱的特征，但隨著復商復工復產逐步推進，市場預期疫情對于經濟的沖擊將會逐漸削弱。此外，繼4月政治局會議加大對于經濟的托底力度后，5月召開國務院常務委員會議，在生產、消費、地產、基建、地產等方面實施33項措施以穩定經濟。全國穩住經濟大盤電視電話會議提出將出臺穩經濟一攬子政策的實施細節，應出盡出。上海發布多項政策措施，加快恢復正常生產生活秩序，穩增長的重要性與急迫性顯現。在經濟出現明顯好轉的信號前，流動性寬松大概率將繼續維持。

????????目前來看A股已進入一輪周期的底部，當前轉債的高估值限制彈性，正股上漲的收益可能被估值壓縮部分吸收，從中期視角來看估值消化后仍有配置價值。隨著市場信心的修復以及經濟基本面逐漸改善，建議關注以下幾方面：

????????1)年初以來超跌板塊的修復性機會。新能源、電子等板塊中長期供求格局沒有改變，短期內或受到美聯儲緊縮的影響，中期來看或有超跌反彈的可能。

????????2)通脹預期逐步升溫，與CPI相關的農業等必需消費品板塊。

????????3)受益穩增長政策，重點關注與政策落腳點相關的板塊，如房地產及其產業鏈、新老基建、促銷費政策的汽車等。

????????4)自身具有疫情后困境反轉的板塊，例如快遞物流、餐飲旅游、機場航空等。

《電鰻快報》