????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????6月28日，深交所恢復了深圳市麥士德福科技股份有限公司(以下簡稱麥士德福)的發(fā)行上市審核。招股書顯示，麥士德福專注于熱流道系統(tǒng)、精密注塑模具和注塑制品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。

????????在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，麥士德福自成立以來僅有兩項發(fā)明專利，而且最近7年內(nèi)再無發(fā)明專利申請。而且，該公司的經(jīng)營狀況也令人擔憂，其5家子公司有4家處于虧損狀態(tài)，4成募集資金將用于補充流動資金。未來該公司的電子霧化器業(yè)績恐難保，且其將供應商和客戶“混為一談”。

????????7年內(nèi)無發(fā)明專利 營業(yè)成本信息披露“蹊蹺”

????????截至最新一版招股說明書簽署日，麥士德福共擁有兩項發(fā)明專利，該公司最近一次發(fā)明專利的申請日為 2015 年 4 月。也就是說，從2015年4月至今，麥士德福已經(jīng)超過 7 年內(nèi)沒有新的發(fā)明專利。

????????然而，盡管發(fā)明專利較少，但該公司在研發(fā)上的投入?yún)s比較高。招股說明書顯示，報告期內(nèi)，麥士德福的研發(fā)費用率分別為 6.06%、5.75%、4.02%、4.83%，同行業(yè)可比公司平均值分別為 4.15%、4.1%、3.49%、3.56%，高出同行均值一個百分點左右。

????????此外，招股書顯示，麥士德福的毛利率始終高于同行業(yè)可比公司平均值。報告期內(nèi)，麥士德福的毛利率分別為 39.32%、37.36%、35.37%、31.86%，同行業(yè)可比公司平均值分別為 29.34%、29.8%、29.2%、26.69%。雖然麥士德福的毛利率持續(xù)下降，但其仍始終高于同行業(yè)可比公司平均值。

????????在麥士德福的營業(yè)成本占比中，其來自熱流道系統(tǒng)的毛利占比最高，報告期內(nèi)分別為6471.66萬元、7860.44萬元和9871.49萬元，占總營業(yè)成本的比例分別為49.3%、52.43%和65.76%。

????????由此可見，來自熱流道系統(tǒng)的營業(yè)成本呈逐年上升趨勢。然而，蹊蹺的是，在營業(yè)成本逐年上漲的情況下，熱流道系統(tǒng)成單價成本從2020年的0.94萬元/套下降了到了2021年的0.89萬元/套，下降了5.09%。

????????熱流道系統(tǒng)在總營業(yè)成本上升的情況下，其單價為何卻出現(xiàn)下降?對此，麥士德福是否應該給出合理的解釋?

????????5家子公司有4家虧損 4成募資補流

????????招股書顯示，此次IPO，麥士德福計劃募集資金2億元，其中1.2億元將用于麥士德福研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地(一期)的投資建設，8000萬元將用于補充流動資金。

????????用將近40%的募集資金補充流動資金，可見麥士德福的運營比較“缺錢”。事實上，該公司的產(chǎn)品似乎存在“滯銷”的情況下。麥士德福在招股書中披露，報告期各期末，該公司的存貨賬面余額分別為7,913.34萬元、8,165.57萬元、9,188.55萬元和11,131.25萬元，其中在產(chǎn)品余額占存貨總金額比例分別為 53.13%、58.04%、60.68%和 63.56%，該公司的存貨規(guī)模較大。

????????麥士德福表示，雖然發(fā)行人采用“以銷定產(chǎn)”、“以產(chǎn)定購”的生產(chǎn)及采購模式，但未來隨著銷售規(guī)模進一步擴大，發(fā)行人存貨規(guī)模將保持增長態(tài)勢，若未來行業(yè)形勢變化、客戶違約等其他可能影響公司產(chǎn)品銷售的情形出現(xiàn)，公司將存在存貨跌價的風險，進而對公司盈利能力造成不利影響。

????????招股書顯示，麥士德福擁有5家全資子公司，1家參股公司，23家分公司。在五家全資子公司中，出了優(yōu)利浦在2021年實現(xiàn)凈利潤935.09萬元外，其他四家全資子公司，中世維康在2021年虧損228.97萬元，德勤科技在2021年虧損210.86萬元，麥士德金在2021年盈利91.77萬元，但該子公司在2020年虧損了120.33萬元，最后一家子公司麥士香港在2021年虧損了-2.16萬元。

????????在絕大多數(shù)子公司虧損的情況下，麥士德福未來的盈利能力確實令人擔憂。

????????電子霧化器業(yè)績難保?供應商和客戶“混為一談”

????????招股書顯示，從2018年-2020年及2021年上半年，麥士德福電子霧化器領(lǐng)域業(yè)務收入分別為134.69萬元、1900.24萬元、5387.10萬元和4137.29萬元，占各期主營業(yè)務收入比重分別為0.44%、5.39%、12.51%和16.01%。

????????但業(yè)內(nèi)分析人士指出，電子煙行業(yè)實際上面臨著政策風險，而這也有可能給麥士德福的業(yè)績帶來影響。例如，麥士德福就表示，2021年上半年業(yè)務受到電子煙行業(yè)政策監(jiān)管影響，利潤總額較上年同期下滑6.37%。

????????麥士德福稱，2021年3月，《關(guān)于修改<中華人民共和國煙草專賣法實施條例>的決定》的征求意見稿提出“電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行”;2021年11月，上述《決定》正式發(fā)布，電子煙監(jiān)管政策落地。在這期間，電子煙市場的不確定性使短期內(nèi)公司的電子霧化器業(yè)務收入增速放緩。

????????同時，麥士德福表示，電子煙監(jiān)管政策落地雖有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，但仍不能排除行業(yè)監(jiān)管政策影響公司相關(guān)產(chǎn)品收入和盈利水平面臨下滑的風險。

????????另外，招股書顯示，麥士德福的主要電子煙客戶進入了年度前五大客戶名單，其中，與麥克韋爾的合作始于2018年，至2021年上半年，各期對應收入分別是134.69萬元、1526.09萬元、3566.57萬元及2200.66萬元;與合元科技的合作始于2019年，至2021年上半年各期對應的收入分別是371.27萬元、1815.85萬元、1904.59萬元。

????????在前述政策風險下，麥士德福對上述電子煙方面的大客戶銷售業(yè)績很難持續(xù)。此外，該公司存在客戶同為供應商情形。

????????招股書顯示，麥克韋爾不僅是麥士德福的大客戶，也是麥士德福的2020年及2021年上半年前五大供應商。根據(jù)披露，2018年-2020年及2021年上半年，麥士德福向麥克韋爾分別采購了21.65萬元、259.16萬元、972.77萬元以及788.97萬元，采購內(nèi)容均為塑膠粒子。

????????麥士德福稱，報告期內(nèi)部分注塑制品對于塑膠粒子的種類、性能等要求較為嚴格，為從源頭上把握產(chǎn)品質(zhì)量，部分客戶要求公司向其采購塑膠原料，并用于特定注塑制品的生產(chǎn)，該類型客戶包括麥克韋爾、合元科技等。

????????根據(jù)招股書披露，2018年至2020年，麥士德福向鑫華進提供注塑制品生產(chǎn)過程中所需的塑膠原料，鑫華進根據(jù)產(chǎn)品加工需求及約定的外協(xié)加工計價方式，為麥士德福生產(chǎn)注塑半成品，并收取相應的外協(xié)加工服務費。

????????不過，報告期內(nèi)，麥士德福對二者之間的合作方式有過調(diào)整。麥士德福表示，2021年起，為滿足公司原材料的管理需求，更好地明確管理責任，與鑫華進的合作模式由委托加工轉(zhuǎn)變?yōu)楠毩①忎N，即公司將生產(chǎn)所需的塑膠原料銷售給鑫華進，并同時向其下達采購訂單;鑫華進按照產(chǎn)品需求進行加工生產(chǎn)后，將產(chǎn)品銷售給公司。

????????麥士德福如是解釋稱，上述銷售和采購交易價格均由雙方協(xié)商確定且與市場價格基本一致，采購和銷售業(yè)務相對獨立。

????????深圳市易爾科科技有限公司(以下簡稱易爾科)是麥士德福的關(guān)聯(lián)方之一，該企業(yè)是麥士德福實控人張麗萍妹夫周衛(wèi)國控制的公司，這家公司同為麥士德福的供應商及客戶。

????????根據(jù)披露，麥士德福向易爾科的采購內(nèi)容包括產(chǎn)品及外協(xié)加工，2018年~2020年及2021年上半年，采購金額分別是28.09萬元、58.31萬元、352.98萬元以及351.14萬元。

????????同時，麥士德福還向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，2020年銷售金額為108.81萬元;2021年上半年銷售金額為16.02萬元。

????????不過，在上述銷售業(yè)績中，易爾科實際只是不賺差價的“中間商”。

????????麥士德福稱，“公司向易爾科銷售熱流道及精密注塑模具，主要系部分客戶內(nèi)部要求采購熱流道及精密注塑模具時，內(nèi)部各成員單位在確定供應商時不能重疊，因此部分客戶內(nèi)部成員單位存在向易爾科采購情形，易爾科以同一采購價格向公司采購產(chǎn)品后平價銷售給該類客戶。”

????????此外，同為麥士德福客戶與供應商，且年度交易額超過10萬元的還有兆馳股份、東莞平強注塑模具有限公司、伊利等企業(yè)。

《電鰻快報》