????????《電鰻財經》韓風/文

????????近期，貝普醫療科技股份有限公司(以下簡稱“貝普醫療”)已向深交所遞交了招股說明書，截止8月15日，該公司審核狀態顯示“已問詢”。

????????招股書顯示，貝普醫療成立于2000年9月，該公司專注于一次性醫用穿刺注射器械產品的研發、生產和銷售。

????????《電鰻財經》研究發現，貝普醫療主營業務為一次性醫用穿刺注射器械產品的研發、生產和銷售，由于疫情的原因該公司業績大幅增長，也正因為疫情持續的不確定性，該公司業績增長也存在巨大的不確定性;另外，由于需求加大，該公司的存貨在持續快速增加，影響該公司周轉;最后該公司還有巨量應收賬款，公司已經計提資產減值損失，并且未來有加劇的可能。

業績快速增長或難持續

????????招股書顯示，2019年、2020年和2021年，貝普醫療實現的營業收入分別約為2.21億元、2.73億元和4.22億元，2020年同比增長23.53%，2021年同比增長54.58%;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5523.06萬元、3793.86萬元和9707.72萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5053.01萬元、6053.49萬元和9289.49萬元。

????????其中，2019年、2020年和 2021年，貝普醫療實現的主營業務收入分別約為2.18億元、2.71億元和4.19億元，2020年、2021年分別較上年同期增長24.6%、54.6%。該公司主營業務收入主要來自于針管、穿刺針及注射器的銷售，其中穿刺針和注射器銷售收入合計占主營業務收入的比例分別為 76.35%、79.41%和 84.56%，公司銷售的配件主要包括針管半成品、持針器等注射針或注射器所需的配件等，如下圖。

????????表1.貝普醫療主要產品收入對比表

????????數據來源于：招股書

若疫情被控制貝普醫療業績或增速大幅下滑，并且造成公司存貨大幅增加，造成現金流緊張，出現“戴維斯”雙殺。

????????據悉，2021年眾多國家和地區大力推動民眾接種新冠疫苗，貝普醫療注射穿刺類產品市場需求出現較大增長，推動了公司穿刺針及注射器產品銷售收入的快速增長，使得2021年營業收入較2020年增長54.44%。由于新冠肺炎疫情發展存在持續的反復和不確定性，新冠疫苗接種市場需求也存在較大波動甚至不可持續的風險;若未來新冠疫苗注射需求大幅下滑，則注射穿刺類產品市場需求也將回歸常態，該公司面臨無法維持2021年經營業績較高增速的風險。從歷史上看，新冠疫情最終將會結束，可以參考1918年流行始于西班牙病毒，大約經過2年半就結束。

????????若未來新冠疫苗注射需求大幅下滑，則注射穿刺類產品市場需求也將回歸常態，貝普醫療業績增速可能將恢復正常增長，產能或將過剩，存貨增長顯著。

存貨大幅增加或加劇公司現金緊張

????????招股書顯示，由于貝普醫療營業收入快速的增長，該公司存貨大幅增加。該公司存貨主要由原材料、在產品、半成品和庫存商品構成。2019年、2020年和2021年，該公司的存貨賬面價值分別為3123.13萬元、4400.22萬元和6983.7萬元，占流動資產比例分別為27.72%、24.26%和38.33%，2021年增加14.07個百分點。

????????貝普醫療表示，隨著公司業務規模的不斷擴大，未來公司存貨余額可能會繼續增加，若未能及時實現銷售或者結算，該公司的存貨周轉能力有可能會下降，公司的資金利用效率會受到影響，從而對公司的經營成果和現金流量產生不利影響。

????????表2.貝普醫療現金流量表

????????數據來源于：招股書

若貝普醫療經營不能得到有效改善，存貨持續增加，該公司周轉率或會下降。

????????從上表不能發現，貝普醫療經營活動產生的現金流凈額約1.2億元，投資活動產生的現金流凈額約1.2億元;換句話說，該公司2021年經營產生的現金約1.2億元，該公司同時投出約1.2億元，留在公司賬面的現金非常少，只能靠融資來維持公司政策經營。

巨量應收賬款 壞賬或將持續增加

????????眾所周知，2021年由于疫情原因，貝普醫療營收入大幅增加2021年眾多國家和地區大力推動民眾接種新冠疫苗，貝普醫療注射穿刺類產品市場需求出現較大增長，推動了公司穿刺針及注射器產品銷售收入的快速增長，使得2021年營業收入較2020年增長54.44%。

????????不過，貝普醫療應收賬款也快速增加。其中，2019年末、2020年末和2021年末，貝普醫療應收賬款賬面價值分別為2804.02萬元、4029.29萬元和 6371.91萬元，占流動資產的比例分別為24.89%、22.22%和34.98%，其中2021年增長12.76個百分點，2020年和2021年同比增速分別為43.71%和58.07%。隨著公司銷售收入的增加，應收賬款余額持續增加。若該公司應收賬款相關主要客戶未來受到行業市場環境變化及國家宏觀政策等因素的影響，經營情況或財務狀況等發生重大不利變化，該公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加。

????????表3.貝普醫療應收賬款對比表

????????數據來源于：招股書

????????招股書顯示，2019年、2020年和2021年，貝普醫療前五大客戶的銷售收入合計占當期營業收入比重分別為47.23%、60.63%和55.51%，其中MHC銷售占比分別為10.84%、17.78%和30.11%，該公司存在銷售客戶相對集中的風險。一方面，如果未來主要客戶的生產經營、合作關系發生重大不利變化，或其減少對公司的采購訂單，或公司未能持續開發新的客戶，則將對該公司的存貨將大幅增加;另一方面，該公司如果發生應收賬款無法收回的情況，也會形成大量的壞賬;特別是外銷業務，還受國際環境和政策的影響。

????????表4.主要客戶表

????????數據來源于：招股書

????????上表顯示，2019年末、2020年末和2021年末，貝普醫療應收賬款前五名客戶占比分別為64.03%、74.84%和74.24%，應收賬款前五名客戶集中度較高。

????????據悉，貝普醫療外銷收入也是公司收入的主要來源，2019年、2020年和2021年，該公司主營外銷收入分別為8165.38萬元、1.27億元和2.39億元，占當期主營業務收入的比例分別為37.51%、46.86%和57.09%。據悉，該公司國外客戶結算方面，通常情況下客戶先預付一定比例貨款，并視客戶的采購金額、合作歷史等情況給予不同的付款期付清，付款期限一般不超過4個月;國內客戶結算方面，正常客戶一般以預付為主，并視客戶的采購金額、合作歷史等情況給予不同的付款期付清，付款期限一般不超過3個月。

????????招股書顯示，2021年貝普醫療計提178.38萬元信用減值損失，如下表。

????????表5.貝普醫療計提信用及資產減值損失

????????數據來源于：招股書

貝普醫療隨著經營時間延長，應收賬款也隨之增加，再加政策風險，該公司或出現大量壞賬的風險。

????????另外，貝普醫療隨著擴大產能，該公司應收賬款或將持續增加。一方面，計提信用減持損失也將隨之增加;另一方面，隨著時間推移計提比例也將增加，和國際環境和政策影響壞賬比例或將顯著提高。

????????表6.貝普醫療應收賬款、計提損失率及賬面余額

????????數據來源于：招股書

《電鰻快報》