不在等待中爆發(fā)，就在等待中滅亡。

        近日，寒武紀(jì)(63.930,-0.99,-1.52%)公布了2022年上半年財(cái)報(bào)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022H1，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.72億元，同比增長(zhǎng)24.6%;然而，雖然營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模在增加，虧損情況卻在加大，同期凈利潤(rùn)為-6.22億元，與2021年同期凈利潤(rùn)-3.9億元相比，虧損幅度擴(kuò)大58.9%;歸母扣非凈利潤(rùn)為-7.57億元，與去年同期的-5.15億元相比同比擴(kuò)大47%;經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.33億元，去年同期為-5.39億元，失血情況進(jìn)一步加重。

        結(jié)合近年來(lái)的業(yè)績(jī)來(lái)看，寒武紀(jì)似乎一直虧的比賺的還要多。2019-2022H1，三年半的時(shí)間里，寒武紀(jì)累計(jì)營(yíng)收規(guī)模為18億元左右，累計(jì)虧損超30億元。

        2020年，寒武紀(jì)頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)上市。然而，上市即巔峰，在上市第4個(gè)交易日來(lái)到最高點(diǎn)297.77元/股以后，寒武紀(jì)的股價(jià)跌無(wú)止境。截止今日收盤(pán)，寒武紀(jì)的股價(jià)為64.92元/股，距最高點(diǎn)已跌去近80%。

        股價(jià)的無(wú)盡跌落背后，是寒武紀(jì)的虧損難解困局。即便擁有出身“中科系”、備受資本熱捧、曾經(jīng)牽手華為等亮眼標(biāo)簽，但寒武紀(jì)當(dāng)前還未找到屬于自身的盈利正途。一邊是芯片，一邊是AI，坐擁兩大熱點(diǎn)，看似未來(lái)一篇廣闊繁榮。然而，泡沫之中，寒武紀(jì)當(dāng)下所面對(duì)的，是業(yè)務(wù)定位模糊產(chǎn)品沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)奈、是商業(yè)化變現(xiàn)的焦慮，還有大股東紛紛清倉(cāng)式減持套現(xiàn)的“無(wú)情”離開(kāi)。

業(yè)務(wù)舉棋不定 空有“金剛鉆”卻難攬“瓷器活”

        寒武紀(jì)的主要業(yè)務(wù)分為邊緣產(chǎn)品線(xiàn)、云端產(chǎn)品線(xiàn)、智能計(jì)算集群系統(tǒng)、IP 授權(quán)及軟件及其他業(yè)務(wù)。其中，邊緣產(chǎn)品線(xiàn)業(yè)務(wù)和云端產(chǎn)品線(xiàn)業(yè)務(wù)主要對(duì)應(yīng)市場(chǎng)中的邊緣AI芯片產(chǎn)品與云端AI芯片產(chǎn)品，分別部署于數(shù)據(jù)中心與智能硬件終端上。而智能計(jì)算集群系統(tǒng)則是以云端AI芯片為算力基礎(chǔ)，通過(guò)搭配相關(guān)軟件與服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等，形成軟硬件結(jié)合的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，以解決方案的形式交付，定制化程度較高。目前，寒武紀(jì)的智能計(jì)算集群系統(tǒng)客戶(hù)主要為政府機(jī)構(gòu)及相關(guān)客戶(hù)。

        根據(jù)近年來(lái)的財(cái)報(bào)顯示，寒武紀(jì)的不同業(yè)務(wù)營(yíng)收占比變動(dòng)頻繁。

        資料來(lái)源：公司公告

        根據(jù)圖中可以看出，在2017-2018年，寒武紀(jì)主要靠IP授權(quán)及軟件類(lèi)業(yè)務(wù)撐起營(yíng)收，這也與當(dāng)年曾與華為牽手有關(guān)。然而，與華為分道揚(yáng)鑣后，IP授權(quán)及軟件類(lèi)業(yè)務(wù)也日漸式微。2019-2021年間，智能計(jì)算集群系統(tǒng)成為寒武紀(jì)的營(yíng)收主力，三年間的業(yè)務(wù)占比分別為66.72%、70.96%與63.19%，然而，這項(xiàng)昔日的主業(yè)，也是偏定制化的TO G業(yè)務(wù)，在2022年上半年的營(yíng)業(yè)收入僅有兩百萬(wàn)元。

        與此同時(shí)，2019-2021年間，寒武紀(jì)來(lái)自前五大客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入占比分別為95.44%、82.11%與88.60%，客戶(hù)集中度較高的結(jié)果，與依賴(lài)政府客戶(hù)的智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)不無(wú)關(guān)系。需要注意的是，2021年寒武紀(jì)在財(cái)報(bào)中披露，當(dāng)年的前五大客戶(hù)與上年同期前五名客戶(hù)均不重復(fù)，也就是說(shuō)，雖然不存在對(duì)具體單一客戶(hù)的依賴(lài)，但是大客戶(hù)的變動(dòng)頻繁也在一定程度上降低了穩(wěn)定性，使獲客成本承壓。

        “靠政府吃飯”，靠的了一時(shí)，靠不了一世。對(duì)于寒武紀(jì)而言，拓展客戶(hù)并不容易，定制化的解決方案類(lèi)業(yè)務(wù)，不僅投入大，成本高，也并非可持續(xù)訂單，更是無(wú)法將所投入資源復(fù)用在其他項(xiàng)目上。

        此外，2022年上半年，代替智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)成為寒武紀(jì)最主要業(yè)務(wù)的是云端產(chǎn)品線(xiàn)，營(yíng)收占比達(dá)到75.87%，而這項(xiàng)業(yè)務(wù)在之前年度名不見(jiàn)經(jīng)傳，僅在15%上下。新的業(yè)務(wù)有所突破固然可喜，但在云端AI芯片這項(xiàng)業(yè)務(wù)背后或許還隱藏著更大的擔(dān)憂(yōu)。

        云端AI芯片的應(yīng)用場(chǎng)景主要分為訓(xùn)練和推理，主要應(yīng)用需求來(lái)自于國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭。而在云端AI芯片這一市場(chǎng)中，霸主英偉達(dá)以超90%的市場(chǎng)份額當(dāng)前占據(jù)市場(chǎng)的最主要地位，與此同時(shí)，阿里、華為等互聯(lián)網(wǎng)云巨頭也在親自下場(chǎng)推出自己的云端AI芯片，而壁仞科技、摩爾線(xiàn)程等同賽道的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不容小覷。換言之，云端AI芯片戰(zhàn)場(chǎng)暗流涌動(dòng)，對(duì)手云集。寒武紀(jì)如果想要?jiǎng)俪觯枰娼鸢足y的投入與人才的儲(chǔ)備才能造就產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

        然而，從這幾年寒武紀(jì)的營(yíng)收占比變動(dòng)頻繁、業(yè)務(wù)定位模糊來(lái)看，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壁壘或許很難言說(shuō)。2021年，寒武紀(jì)提出了“云邊端車(chē)”的戰(zhàn)略布局，將AI芯片的應(yīng)用場(chǎng)景延伸到智能駕駛領(lǐng)域。“云邊端車(chē)”看似前路開(kāi)闊，但背后實(shí)際上是寒武紀(jì)不知道該走向何方的迷茫。跟在客戶(hù)之后，舉棋不定的業(yè)務(wù)變化，是寒武紀(jì)空有“金剛鉆”、難攬“瓷器活”的無(wú)奈與焦慮。

        在芯片產(chǎn)品領(lǐng)域，受到巨頭在資金和人才方面的降維打擊，寒武紀(jì)或許很難抗衡，多年的研發(fā)投入未必能帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)成果。而如果將業(yè)務(wù)發(fā)散，發(fā)展更多的定制化客戶(hù)，雖然可以在短期之內(nèi)解決寒武紀(jì)的營(yíng)收之渴，但是對(duì)資源的利用與消耗又很難稱(chēng)得上有效率，同時(shí)定制化的客戶(hù)也很難給企業(yè)帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。雙重尷尬之下，寒武紀(jì)前路迷茫。

清倉(cāng)減持套現(xiàn)離場(chǎng) 大股東堅(jiān)定而決絕

        或許是意識(shí)到了寒武紀(jì)當(dāng)下的難解困局，寒武紀(jì)的股票在解禁過(guò)后接連遭遇大股東減持套現(xiàn)。

        2021年7月，寒武紀(jì)上市剛滿(mǎn)一周年。然而，緊隨其后的，是古生代創(chuàng)投、智科勝訊、寧波瀚高、國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金、南京招銀、湖北招銀等股東紛紛發(fā)布減持計(jì)劃。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述股東在過(guò)去12個(gè)月時(shí)間內(nèi)已累計(jì)減持6.13%的股份，套現(xiàn)近20億元。

        2022年4月，寒武紀(jì)再次披露股東減持計(jì)劃，南京招銀、湖北招銀擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式分別減持寒武紀(jì)總股份的2.00%和1.00%。而根據(jù)7月公布的股東減持結(jié)果顯示，南京招銀、湖北招銀分別實(shí)際減持0.90%與0.45%。

        兩輪減持剛剛過(guò)去，寒武紀(jì)便再次發(fā)布減持公告，南京招銀、湖北招銀計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式分別減持1.79%、0.89%的股份，與當(dāng)前所持股份數(shù)額相同。

        值得注意的是，當(dāng)下正是寒武紀(jì)穿越“死亡之谷”的重要時(shí)刻，不論是之前依賴(lài)華為、又或者靠著政府的定制化訂單，寒武紀(jì)的AI芯片在經(jīng)歷了多年的持續(xù)投入以后，還沒(méi)有真正地商業(yè)化發(fā)展起來(lái)。而就在此時(shí)，大股東堅(jiān)定而決絕地清倉(cāng)式減持，套現(xiàn)離場(chǎng)，或許向市場(chǎng)傳遞了并不看好的信號(hào)。

        業(yè)務(wù)舉棋不定、股價(jià)一跌再跌、虧損尚無(wú)止境。寒武紀(jì)何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)“大爆發(fā)”，或許只有時(shí)間能夠證明。

《電鰻快報(bào)》