8月14日晚間，朗姿股份(30.250,-0.29,-0.95%)發布2022年半年度報告，公司共實現營業收入18.09億元，同比增長1.10%;共實現歸屬于上市公司股東的凈利潤924.88萬元，同比下降90.09%。

        歸母凈利潤下降9成，ROE僅達0.31%，這或與公司期間費用率增速遠超出營收增速，醫美板塊老機構盈利能力驟減、次新/新設機構盈利難，服裝業務持續低迷存在一定的聯系。

整體業績：利潤下降9成、ROE僅0.31% 資金鏈承壓

        自1999年成立以來，朗姿股份一直致力于品牌女裝的設計、生產與銷售，主攻中高端女裝市場。2014年起，朗姿股份便開啟了多元布局之路。首先，通過產業鏈的延伸，進軍綠色嬰童產業;其次，2016年通過收購控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內優質醫美品牌及其旗下六家醫療美容機構，快速切入醫療美容行業。

        截至目前，朗姿股份已形成時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童三大主業。2022年上半年，朗姿股份共實現營業收入18.09億元，同比微增1.10%;共實現歸屬于上市公司的凈利潤0.09億元，同比下降90.09%，增收不增利現象明顯。

        在盈利能力指標方面，公司2022年上半年銷售毛利率為57.58%，較去年同期增長1.23個百分點;銷售凈利率水平則下滑較為嚴重，同比下降3.38個百分點僅達0.77%。一增一減，公司銷售毛利率和銷售凈利率出現“背離”現象，究其原因，主要在于公司的期間費用增長(銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用)均超出了公司營業總收入的增長。

        在各項期間費用中，我們發現公司的財務費用增長較多，同比增長了42.94%，這與公司債務負擔加重存在一定的聯系。

        先看整體資產結構，近3年來公司資產負債比持續攀升，2020年-2022年中報公司的資產負債率分別為30.08%、36.65、45.86%。資產負債率提升的同時，朗姿股份近3年中報的償債能力比率(流動比率、速動比率、現金比率)持續下降。

        除此之外，通過查看朗姿股份的現金流量表和資產負債表，我們發現朗姿股份資金鏈上的隱患——短期債務壓力較大。

        首先，公司報告期內，廣義貨幣資金為4.3億元，短期債務為7.8億元，廣義貨幣資金/短期債務為0.56，出現存量資金缺口。其次，公司短期債務和財務費用的規模(合計8.15億元)遠超出廣義貨幣資金和經營活動凈現金流的規模(合計5.41億元)，資金鏈承壓。

        因此，單從朗姿股份2022年中報業績表現來看，公司上半年經營狀況并不容樂觀，除了業績大幅下挫外，公司的資金鏈也表現出一定的壓力。從公司業務角度看，究竟是什么原因導致了這一系列問題?

醫美業務整體轉虧損：老機構盈利水平驟降 次新/新設機構仍處虧損漩渦

        朗姿股份的三大主業分別為時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童。從營收占比來看，服裝業務仍是公司營收占比最重的板塊，創收7.47億元約占41.27%;其次是醫療美容，創收6.29億元，占比約合34.76%;最后是綠色嬰童，創收4.06占比約22.42%。

        2022年上半年公司的業績大幅下挫，與公司的醫療美容業務核心創收主力老機構盈利能力下降、次新機構和新設機構盈利難關系較大。2022年上半年，公司老醫美機構的銷售凈利率僅為5.02%，不及去年的1/2。

        (資料來源：公司半年報)

        與此同時，公司次新機構和新設機構的虧損狀況并未有效改善，仍均處于虧損狀態。其中，次新機構虧損2462.95萬元，銷售凈利率為12.97%;新設機構虧損725.60萬元，銷售凈利率為-43.5%。

        老醫美機構盈利能力大幅下降，次新機構和新設機構盈利狀況未見有效改善，朗姿股份醫療美容業務整體由盈轉虧，2022年上半年整體虧損1068.95萬元。醫美板塊受疫情、價格戰影響利潤下滑或處于投資者預期之內，但公司醫美板塊整體虧損或遠不及投資者預期。

        事實上，醫美板塊的生意越來越難是在預期之內的。一方面，以醫療美容機構為突破口進入醫美領域，雖然具有進入門檻低的優勢，但是醫美行業中游卻具有競爭格局分散、競爭激烈、獲客成本高、利潤空間被上下游嚴重擠壓的劣勢。另一方面，疫情的反復加重了醫美機構對本地客源的爭搶，以非手術類醫美為主的價格戰的打響，進一步惡化了醫療美容機構的業績。

        除此之外，醫美板塊的擴張或也對公司的資金鏈狀況提出一定的挑戰。2021/6/30-2022/6/30一年時間內，朗姿股份新增7家醫療美容機構，從22家增至29家，其中新增綜合性醫院1家，現為5家;新增門診部或診所6家，現為24家。

        后續，朗姿股份在醫療美容終端的擴張，能否助力公司實現從西南區域邁向全國的醫美戰略版圖，公司資金鏈能否承受住醫美板塊擴張的壓力，仍有待進一步觀察。

女裝成“老大難”：庫存壓力未減、存貨周轉天數大幅增長

        靠女裝發家的朗姿股份，或許沒有想到，有一天女裝業務會成為手中的“燙手山芋”，體量雖大，但拖累業績。

        2022年上半年，服裝(女裝和嬰童服裝)仍是營收規模最大的業務，其女裝品牌有朗姿、悅朗姿、萊茵福萊爾、儷雅、子苞米、LANCY FROM25、莫佐;嬰童服裝品牌有阿卡邦、Dearbaby、愛多娃、帝莎因思親。

        體量雖大，但是經營狀況卻不容樂觀。我們可以看到，朗姿股份對公司凈利潤影響達10%以上的服裝類子公司中，多家核心服裝公司處于虧損狀態，例如北京朗姿服飾有限公司、北京萊茵服裝有限公司分別虧損2095.52萬元、1737.78萬元。

        除此之外，庫存問題更是成為了朗姿股份痛點之一。2022年上半年，女裝和童裝的存貨數量較去年同期繼續提升，其中女裝的存貨數量約為183.99萬件，童裝數量為642.29萬件，分別較去年同期增長1.34%、5.88%。同時，女裝存貨周轉天數大幅增長，由291天增長至431天。

        產品積壓不僅占用了公司的運營資金，同時也增加了公司的管理成本和獲利成本，拉長產品的周轉周期，從而降低公司的整體利潤。2022年上半年，公司女裝存貨跌價計提金額為6497.04萬元，童裝存貨跌價計提金額為10899.69萬元。

(資料來源：公司半年報)

《電鰻快報》