????????《電鰻財經》 趙超/文

????????2022年上半年，在國際形勢復雜嚴峻，國內經濟發(fā)展面臨壓力，疫情反復沖擊消費等影響因素下，白酒行業(yè)銷售總量趨于平穩(wěn)，繼續(xù)呈現(xiàn)結構性繁榮。

????????作為我國濃香白酒龍頭，五糧液(000858.SZ)近日交出了上半年成績單，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤雙雙增長。

????????《電鰻財經》注意到，雖然五糧液上半年業(yè)績表現(xiàn)尚可，但公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)78.33%的同比下滑，而在2021年，公司該數據同比增速為82.16%。

????????值得注意的是，上半年，公司五糧液產品的生產量、銷售量大幅增加，而其他酒產品上述數據卻出現(xiàn)超40%的跌幅。

????????利潤持續(xù)增長

????????根據五糧液發(fā)布2022年半年度報告，公司營業(yè)收入同比增長12.17%至412.22億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長14.38%至150.99億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤同比增長15.05%至151.11億元。一季度，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均實現(xiàn)兩位數增長。

????????業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，仍是高端白酒的共性。上半年，貴州茅臺營業(yè)收入同比增長17.38%至576.17億元，歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長20.85%至297.94億元。同期，山西汾酒營業(yè)收入、歸母凈利潤同比增速分別為26.53%、41.46%，洋河股份、瀘州老窖上述數據均超20%。

????????《電鰻財經》注意到，從上述數據來看，2022年上半年，五糧液業(yè)績增速低于上述四家白酒公司。

????????值得注意的是，五糧液上半年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額，同比下滑78.33%至18.87億元。

????????五糧液解釋稱，主要系受國內疫情呈多點反復態(tài)勢影響，公司通過降低預收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單計劃管理等舉措，減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金減少，及2021年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響。

????????與2021年直銷模式表現(xiàn)靚眼不同的是，經銷模式成為五糧液2022年上半年業(yè)績增長的主要動力。上半年，公司酒類經銷模式收入同比增長19.99%至226.87億元，酒類直銷模式收入同比增長4.15%至158.26億元。2021年，公司酒類直銷模式收入同比增速高達64.37%。

????????五糧液經銷模式包括傳統(tǒng)渠道運營商模式、KA賣場等。直銷模式包括團購銷售、專賣店，以及通過天貓、京東等電商平臺銷售產品。

????????2022年上半年，五糧液全國經銷商數量為3015個，同比增長82個。門店數量來看，公司期末專賣店數量為1589個，相對于期初增加了44個。

????????從酒類區(qū)域收入表現(xiàn)來看，上半年，五糧液東部、南部、西部、北部、中部五大地區(qū)收入全面提升。其中，西部區(qū)域收入以32.26%的同比增速，位居公司五大戰(zhàn)區(qū)首位，該地區(qū)憑借131.54億元收入，位居各區(qū)域首位，收入占比也由上年同期的27.06%，升至31.91%。

????????五糧液解釋稱，上半年，主要系西部區(qū)域受疫情影響相對較小，公司更加注重總部所在區(qū)域市場打造，五糧濃香公司渠道持續(xù)優(yōu)化，相應區(qū)域優(yōu)質商家增長較快所致。

????????縮減其他酒產量

????????2022年上半年，五糧液高端產品表現(xiàn)尚可，而其他酒產品表現(xiàn)低迷。

????????上半年，公司五糧液產品收入319.73億元，同比增長17.82%，其他酒產品收入65.4億元，同比下滑6.09%。而在2021年，公司系列酒產品同比增速高達50.71%，遠高于五糧液產品的11.46%同比增速。

????????《電鰻財經》研究發(fā)現(xiàn)，收入呈現(xiàn)不同走勢的背后，是產量的傾斜。2022年上半年，公司五糧液產品生產量、銷售量分別為18,615噸、18,639噸，同比增速分別為19.27%、15.13%;其他酒產品上述數據分別為5.62萬噸、5.32萬噸，同比跌幅分別為47.62%、47.76%。同期，公司五糧液產品、其他酒產品庫存量分別為1,914噸、2.22萬噸，同比增幅分別為-11.02%、31.52%。

????????對于上述數據的變化，五糧液在半年報中稱，主要系五糧濃香公司優(yōu)化產品結構，向中高價位產品聚焦;同時受國內疫情多點反復態(tài)勢及上年同期低價位產品銷量基數高綜合影響所致，生產量亦相應有所減少，上半年庫存量相應增加。

????????公司主要產品“五糧液酒”是我國濃香型白酒的典型代表，系列酒產品包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等。五糧液曾在2021年報中表示，當年度公司系列酒堅持“三性一度”“三個聚焦”以及“打造四大全國性品牌”戰(zhàn)略，各項工作開創(chuàng)了新局面。一是經營質量持續(xù)提升，銷售收入穩(wěn)步增長。二是品牌價值加速回歸。品牌結構顯著優(yōu)化，品牌矩陣持續(xù)完善，品牌形象大幅提升。

????????《電鰻財經》注意到，2021年，五糧液的五糧液產品的生產量、銷售量分別為9.46%、3.78%，而系列酒產品上述數據均超15%。

????????五糧液這種增產高價酒、減產低價酒的做法，是否符合公司高質量發(fā)展的目標?

《電鰻快報》