近日，威力傳動(dòng)擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，威力傳動(dòng)此次IPO計(jì)劃募集7.8億元，其中5.79億元用于精密風(fēng)電減速器生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

　　威力傳動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電專用減速器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，由李阿波、李想父子出資設(shè)立，目前二人合計(jì)持股92.84%，為公司實(shí)際控制人。

　　隨著風(fēng)電“搶裝潮”過后，威力傳動(dòng)業(yè)績(jī)大幅下降，其成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性屢遭問詢。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年威力傳動(dòng)的利潤(rùn)總額跌幅超20%，2022年半年報(bào)跌幅更是進(jìn)一步擴(kuò)大超50%。值得一提的是，李阿波、李想父子對(duì)賭壓身業(yè)績(jī)已經(jīng)觸發(fā)對(duì)賭條款，若此次IPO沖刺失敗，恐將需要進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

　　最近一期業(yè)績(jī)跌幅超50% 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量差

　　威力傳動(dòng)近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)，且利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。

　　2019年至2021年及2022年半年報(bào)，威力傳動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入分別為0.92億元、4.97億元、6.39億元、2.01億元，同比增速分別為162%、438%、29%、-37%；凈利潤(rùn)分別為0.08億元、0.80億元、0.64億元、0.18億元，同比增速分別為449.94%、856.77%、-20.27%、-45.93%。

　　可以看出，在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上，威力傳動(dòng)自2020年高速增長(zhǎng)后，2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓陆抵?9%，2022年半年報(bào)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，跌幅接近40%；盈利能力上，公司自2021年業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅下滑，2022年半年報(bào)更是跌幅超過50%。此外，公司2022年半年報(bào)的扣非凈利潤(rùn)跌幅超過70%。

　　值得一提的是，根據(jù)監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，IPO企業(yè)最近一年業(yè)績(jī)下滑超50%，即便過會(huì)了也或?qū)⒉话才虐l(fā)行。

　　證監(jiān)會(huì)曾在《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》指出，過會(huì)后的最近一期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與上年同期相比下滑幅度超過50%，或預(yù)計(jì)下一報(bào)告期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)下滑幅度將超過50%的，基于謹(jǐn)慎穩(wěn)妥原則，暫不予安排核準(zhǔn)發(fā)行事項(xiàng)，待其業(yè)績(jī)恢復(fù)并趨穩(wěn)后再行處理或安排重新上發(fā)審會(huì)。其中，過會(huì)后的“最近一期”可以是中期也可以是新增補(bǔ)的會(huì)計(jì)年度；“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)”以扣除非經(jīng)常性損益合計(jì)數(shù)前后孰低的凈利潤(rùn)為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的計(jì)算依據(jù)。

　　顯然，威力傳動(dòng)大幅下滑的業(yè)績(jī)已經(jīng)觸發(fā)相關(guān)規(guī)則。需要指出的是，威力傳動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量也并不高。

　　公司應(yīng)收賬款占比較高，一方面說明公司的產(chǎn)業(yè)鏈溢價(jià)能力較弱；另一方面，這種有收入沒現(xiàn)金的增長(zhǎng)或給公司未來業(yè)績(jī)埋有較大的隱患。

　　報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）賬面價(jià)值分別為 5035.74萬元、1.8億元和3.11億元，應(yīng)收賬款急劇攀升，占總資產(chǎn)的比重分別為33.53%、29.09%和43.62%。最近三年末，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)凈額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 54.57%、36.27%和 48.67%。此外，2021年，公司的應(yīng)收賬款增速超60%，大幅超過公司營(yíng)收增速。

　　過高應(yīng)收賬款或給公司埋下隱患。如果下游行業(yè)發(fā)展或主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化等因素，可能發(fā)生因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的資金使用效率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。據(jù)悉，公司的大客戶之一哈電風(fēng)能似乎訴訟不斷，甚至被人起訴破產(chǎn)重整。截止2021年末，威力傳動(dòng)對(duì)其應(yīng)收賬款已超過1800萬元。

　　值得關(guān)注的是，公司的兩大客戶銷售額已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。遠(yuǎn)景能源與東方風(fēng)電為威力傳動(dòng)的兩大核心客戶，2021年給公司貢獻(xiàn)收入將近50%。然而，根據(jù)訂單預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)，2022年或已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。

　　公司預(yù)測(cè)2022年全年威力傳動(dòng)對(duì)東方風(fēng)電實(shí)現(xiàn)收入為1.07億元，較上年大幅下滑40%；預(yù)計(jì)2022年全年威力傳動(dòng)對(duì)遠(yuǎn)景能源實(shí)現(xiàn)收入為9741.98萬元，較上年下滑20%。具體如下圖：

　　行業(yè)需求被透支 輕研發(fā)跟不上市場(chǎng)節(jié)奏

　　對(duì)于威力傳動(dòng)業(yè)績(jī)大幅下滑，無論是監(jiān)管抑或是投資者，我們主要關(guān)心其業(yè)務(wù)是否發(fā)生重大變化，未來經(jīng)營(yíng)是否可持續(xù)。而通過深入分析后發(fā)現(xiàn)，威力傳動(dòng)業(yè)績(jī)失速背后或可以從外因與內(nèi)因兩大維度看。

　　外因上，從行業(yè)趨勢(shì)看，兩輪搶裝潮透支需求。

　　2020年的陸上風(fēng)電裝機(jī)潮和2021年的海上風(fēng)電裝機(jī)潮，都在一定程度上拉高了當(dāng)年的企業(yè)業(yè)績(jī)，也透支了部分市場(chǎng)需求。隨著搶裝潮后，相關(guān)龍頭業(yè)績(jī)也開始出現(xiàn)疲軟。

　　作為風(fēng)電行業(yè)的龍頭企業(yè)，金風(fēng)科技(12.320, -0.51, -3.98%)業(yè)績(jī)表現(xiàn)代表著行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)，其2021年?duì)I收505.70億元，同比下降10.12%；2022年半年報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)依然失速，為-8%。業(yè)內(nèi)人士表示，2020年是陸上搶裝的最后一年，使得2020年的并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到了歷史最高，2021年陸上進(jìn)入平價(jià)第一年，并網(wǎng)裝機(jī)容量下降34%，同時(shí)機(jī)組價(jià)格也有一定程度的下降。

　　從國(guó)內(nèi)裝機(jī)量看，2021年風(fēng)電裝機(jī)量也有所放緩。根據(jù)GWEC發(fā)布的《全球風(fēng)能報(bào)告2022》， 2020 年度我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到54.43GW，2021年度我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到47.57GW。

　　內(nèi)因上，公司的自身研發(fā)投入儲(chǔ)備少，或需要時(shí)間適應(yīng)市場(chǎng)新需求。

　　2022年，隨著陸上和海上風(fēng)電全面平價(jià)上網(wǎng)階段的到來，風(fēng)機(jī)制造商通過機(jī)型調(diào)整的方式，如研發(fā)更大功率的機(jī)型產(chǎn)品或改進(jìn)產(chǎn)品機(jī)型等降低成本，來滿足行業(yè)的發(fā)展要求。

　　“搶裝潮”過后，在風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期降本的趨勢(shì)下，部分產(chǎn)品價(jià)格有所下降，同時(shí)因銷售的產(chǎn)品中老型號(hào)、低毛利的產(chǎn)品占比為51.70%，型號(hào)較新、 毛利率較高的產(chǎn)品交付未達(dá)預(yù)期，威力傳動(dòng)2022年1-6月綜合毛利率為22.32%，較去年同期下降2.93個(gè)百分點(diǎn)。自2020年后，公司的毛利率呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢(shì)。

　　公司或需要配合客戶機(jī)型調(diào)整完成新產(chǎn)品的研發(fā)，包括金風(fēng)科技、東方風(fēng)電、 明陽智能(25.310, -1.36, -5.10%)、遠(yuǎn)景能源和中車風(fēng)電等均有新機(jī)型研發(fā)。有沒有可能是因威力傳動(dòng)研發(fā)投入少技術(shù)儲(chǔ)備不足，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品跟不上市場(chǎng)節(jié)奏呢？

　　公司的研發(fā)投入極低，三年完整報(bào)告期累計(jì)不超過5000萬元。招股書顯示，2019年-2022年1-6月，威力傳動(dòng)的研發(fā)費(fèi)用分別為417.40萬元、1105.0萬元2783.65萬元和1578.27萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.52%、2.22%、4.35%和7.86%。

　　內(nèi)控合規(guī)等問題遭關(guān)注

　　最為引人關(guān)注的是，威力傳動(dòng)存在業(yè)績(jī)對(duì)賭，且已經(jīng)觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議條款。

　　公告顯示，公司實(shí)際控制人與蘇州中以、鳳凰壹號(hào)和銀川產(chǎn)業(yè)基金的業(yè)績(jī)承諾和股份補(bǔ)償條款是威力傳動(dòng)2020年和2021年完成累計(jì)經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)2.3億元，如實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾凈利潤(rùn)85%的，蘇州中以、鳳凰壹號(hào)和銀川產(chǎn)業(yè)基金有權(quán)要求李阿波、李想進(jìn)行股份補(bǔ)償。

　　2020年及2021年，威力傳動(dòng)的凈利潤(rùn)累計(jì)為1.44億元，僅僅完成了業(yè)績(jī)承諾的63%。對(duì)此，監(jiān)管質(zhì)問其是否存在實(shí)際控制人未實(shí)際履行相關(guān)義務(wù)是否構(gòu)成違約，對(duì)公司實(shí)際控制人持有公司股份權(quán)屬的清晰穩(wěn)定是否構(gòu)成影響，是否存在糾紛或潛在糾紛等等一系列的問題。

　　實(shí)務(wù)中，對(duì)于對(duì)賭協(xié)議，監(jiān)管一般基于不影響上市公司或不影響實(shí)控人穩(wěn)定等原則處理。而此次威力傳動(dòng)盡管股份補(bǔ)償不至于影響公司股權(quán)穩(wěn)定，但是是否存在潛在糾紛或有待進(jìn)一步觀察。

　　此外，公司的內(nèi)控堪憂，公司撲朔迷離的較大體外資金流水去向反復(fù)遭監(jiān)管問詢。

　　2018年至2021年1-6月，公司實(shí)際控制人及配偶取現(xiàn)1259.66萬元，扣除取現(xiàn)后轉(zhuǎn)存的情況，取現(xiàn)金額為765.56萬元。值得一提的是，對(duì)于資金流向相關(guān)解釋也顯得撲朔迷離。審核問詢回復(fù)提及的公司實(shí)際控制人及配偶取現(xiàn)1259.66萬元，與保薦人與向督導(dǎo)組說明的取現(xiàn)1196.98萬元存在差異的。然而，保薦人向督導(dǎo)組解釋其中170萬元用于購買大額存單，但在審核問詢回復(fù)中并未提及該事項(xiàng)。

　　一般而言，正常的商業(yè)往來一般很少有巨額的資金體外流轉(zhuǎn)。對(duì)此，監(jiān)管直擊問題本質(zhì)，質(zhì)問威力傳動(dòng)是否存在特殊商業(yè)賄賂或體外資金循環(huán)等情形。

　　需要指出的是，2019年至2020年間，威力傳動(dòng)原監(jiān)事姬鵬飛拆借公司資金，涉及金額分別為109.80萬元和662.74萬元。公司未及時(shí)履行審議程序，后于2021年5月補(bǔ)充審議并披露。2020 年 12 月，上述拆借資金及對(duì)應(yīng)利息已全部歸還。

《電鰻快報(bào)》