今年以來，SaaS(Software as a Service，軟件運營服務)行業多家公司估值縮水、IPO進程受挫，北森控股在港交所IPO連續兩次受挫后融資大幅縮水，太美醫療在上交所科創板IPO審核歷時一年多折戟而歸，而處于證監會注冊階段的北交所IPO項目和創科技近期主動調整發行底價，下調幅度達86%。曾經被各大知名投資機構熱捧、估值飆升的SaaS行業受到市場廣泛關注。業內人士表示，商業模式的價值終究要通過利潤體現。隨著國內資本市場估值體系逐漸走向成熟，投資機構出手SaaS項目越來越謹慎。

        估值縮水

        根據安排，北森控股預計將于4月13日在港交所上市。作為HR領域SaaS第一股，其在人力資源管理方面知名度較高，曾經受到經緯創投、紅杉資本、深創投和軟銀等知名投資機構追捧，估值迅速飆升。

        然而，北森控股的上市進程并不順利。自2018年從新三板摘牌以來，2022年1月10日、2022年7月11日連續兩次向港交所遞表失效后，2023年2月20日再次向港交所遞交招股書，繼續謀求在港交所上市。即便第三次IPO闖關成功，但本次北森控股上市計劃全球發售804.40萬股，發行比例僅為1.12%，發售價為29.70港元/股，預計募資總額2.39億港元，募資凈額僅為1.55億港元。

        相比之下，號稱“醫藥行業SaaS第一股”的太美醫療就沒有那么幸運了。在3月15日召開的上交所科創板上市委會議上，2021年末申報科創板IPO的太美醫療因“不符合發行條件、上市條件或信息披露要求”而遭上市委否決。在過去一年多時間，公司經歷了上交所科創板的三輪審核問詢。

        此外，正在沖刺北交所SaaS第一股的和創科技2022年12月就提交了注冊申請，目前正在等待證監會注冊審批。

        值得注意的是，和創科技2月14日悄然向下調整發行底價，由原來不低于16.00元/股調整至不低于2.14元/股，下調幅度超過86%。對應的估值和融資額都將大幅縮水。

        目前，停牌中的和創科技總市值為25.95億元。按照2.14元/股的價格測算，公司發行前總市值將縮水至3.42億元。

        市場降溫

        去年2月，在新三板創新層的和創科技公告稱，公司獲得來自紅杉資本和未來啟創的融資，融資規模2.25億元。

        實際上，在本輪融資之前，和創科技先后獲得雷軍、復星銳正、盛景嘉成、東方富海、新希望、中信金石、千合資本和陳發樹等知名投資人及機構的投資。早在2015年11月登陸新三板時公司的估值就高達42億元。

        公開信息顯示，和創科技的拳頭產品“紅圈CRM”“紅圈通”和“紅圈營銷”是基于自研平臺升級構建的新一代企業級銷售管理服務系統，廣泛服務于快消、農牧、醫藥、服裝、建材裝飾等行業，客戶包括復星醫藥、新希望六和、三元食品、燕京啤酒等行業龍頭企業。

        據不完全統計，在2022年1月正式向港交所遞交招股書之前，北森控股累計完成至少8輪融資。公司估值持續攀升，從2010年A輪融資時的5700萬元人民幣，增至2021年高光時刻的18.6億美元，11年間估值暴漲200多倍。

        根據公開報道，軟銀、高盛、春華、紅杉資本、富達等機構于2021年4月參與了北森控股的F輪融資，而2010年的A輪融資獲得了深創投的支持，期間紅杉資本、經緯創投等知名機構參與了多輪次的融資。

        沖刺“科創板醫療SaaS第一股”的太美醫療也不例外。公司頭頂“互聯網+醫藥”光環，吸引了不少明星資本的目光。自2013年以來，公司累計融資金額超20億元，其股東包括騰訊、經緯創投、北極光創投、高瓴、五源資本、軟銀、賽富投資和云鋒基金等。

        公開信息顯示，2020年9月，太美醫療完成總額超過12億元的F輪融資，該輪融資后太美醫療的估值高達80.7億元。

        業內人士表示，SaaS在為企業帶來便捷營銷手段、提升管理水平的同時，消除了傳統軟件模式所需要的購買、構建和維護基礎設施的投入，成為了很多傳統企業向互聯網+轉型的選擇，2015年以來SaaS領域的項目廣泛受到知名投資機構追捧，估值水平快速飆升。如今，資本市場對SaaS企業的熱情開始下降，多家明星公司股價持續走低，頭部機構出手SaaS項目越來越謹慎。

        業績虧損

        根據招股說明書，2019年至2021年及2022年1-6月，太美醫療營業收入分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元及2.47億元，凈利潤分別為-3.62億元、-4.99億元、-4.79億元及-2.20億元。報告期三年半時間，太美醫療累計虧損超過15億元。

        根據業績預測情況，公司預計2022年營業收入為5.4億元至5.6億元，凈利潤預計為-4.37億元至-4.11億元。短期內，看不到公司盈利的希望。

        對于太美醫療的科創板IPO申請，科創板上市委主要質疑其持續經營能力與核心技術水平，要求公司結合報告期主營業務收入增幅放緩、毛利率下滑、期間費用率高、SaaS產品收入占比較低等情況，說明公司的持續經營能力，包括商業模式是否穩定、盈利預測是否可實現，盈利的前瞻性信息披露是否謹慎、客觀。

        對于公司何時實現盈利，太美醫療回復首輪問詢函時稱，扭虧為盈的預期時間節點在2025年前后。但在上會前，太美醫療對首輪問詢回復函進行修正稱，三個假設條件均可達成的話公司將實現扭虧為盈：即假設公司收入規模增長至15億元以上水平、且毛利率維持在40%以上、期間費用率下降至40%以下。業內人士認為，這三個條件，哪一個都不容易實現。

        北森控股盡管在港交所IPO闖關成功，但其業績也不樂觀。根據招股書，2019財年、2020財年、2021財年、2022財年以及截至2022年9月30日前六個月(注：財年截止日期為3月31日)，北森控股的營業收入分別為3.82億元、4.59億元、5.56億元、6.80億元和3.51億元，相應的凈虧損分別為6.90億元、12.67億元、9.40億元、19.09億元和1.63億元，累計虧損額近50億元。

        體量更小的和創科技營收規模難以顯著突破，且處于持續虧損狀態。

        公開信息顯示，和創科技2018年、2019年、2020年、2021年及2022年1-9月營業收入分別為1.08億元、1.26億元、1.08億元、1.45億元和1.26億元，凈利潤分別為-5599.25萬元、-2346.92萬元、-847.27萬元、-1914.50萬元和-3417.30萬元。

        一位不愿透露姓名的PE機構合伙人表示，靠燒錢講故事、沒有利潤的商業模式投資價值在哪里?隨著國內資本市場估值體系逐漸走向成熟和完善，SaaS項目估值跳水是大概率事件。

《電鰻快報》