????????《電鰻財經》文/尹秋彤

????????近日，南京軒凱生物科技股份有限公司(以下簡稱“軒凱生物”)更新了第一輪審核問詢函回復，補充了2023年半年報財務數據。本次IPO，該公司擬募資7.69億元。

????????《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是公司主營業務毛利率逐年下滑，但公司卻不顧一切擴張研發。背后到底隱藏著什么?

????????毛利率下滑研發卻高增

????????據首輪問詢回復，軒凱生物主營業務毛利率逐年下滑，從 2020年的57.51%下滑至2022年的39.52%，生物制劑產品毛利率顯著低于生物助劑，最近一年一期銷售大幅增長的生物刺激素-大量元素組合類產品的毛利率僅 17.75%、20.16%。據招股書披露，前述各報告期期末，軒凱生物的綜合毛利率分別為57.29%、48.58%、41.99%、39.41%，主營業務毛利率分別為57.51%、48.6%、42.26%和39.52% ，毛利率呈現持續下降的趨勢。

????????公司解釋稱，整體毛利率的變動主要受產品結構的影響。 公司推出生物刺激素-大量元素組合類生物制劑產品，但該類產品受原材料價格大幅上漲的沖擊較大，毛利率低于公司其他類別的產品。隨著該類別產品銷售金額及占比的提升，公司生物制劑產品的毛利率呈下降趨勢。

????????一邊是毛利率大幅下滑，另一邊則是研發費用的高企。

????????據回復函披露的最新數據：2020 年度、2021 年度、2022 年度和2023年上半年，公司研發費用分別為 810.00 萬元、1,611.99 萬元和 2,512.46 萬元、1,233.74 萬元。報告期內，公司研發人員數量持續增加、研發投入不斷加大，導致研發費用逐年增加，最近一年大幅增加，主要構成為實驗物料和職工薪酬及其他費用。實際上，2020 年度、2021 年度和 2022 年度，公司研發項目數量分別為 11 個、23 個、 24 個、24個，即2022年與2021年基本持平，但研發費用卻飆漲。

????????問詢函詢問的重點則是公司是否存在與研發相關內控不健全的情形?實驗物料大幅增加是否與研發項目實施情況和項目預算相匹配?

????????“學院派”經商通病

????????據招股書，2010年3月，南工大下發相關文件同意徐虹課題組、學校籌資100萬元組建軒凱有限，即軒凱生物前身。本次上市前，徐虹、馮小海及其控制的員工持股平臺軒凱投資分別直接持有軒凱生物2580.44萬股、1179.19萬股和2507.26萬股股份，占該公司總股本的23.85%、10.9%和23.17%，為該公司的控股股東。

????????據此，徐虹、馮小海合計控制軒凱生物57.92%的股份，為該公司的共同實際控制人。目前，徐虹為該公司董事長，曾歷任南京工業大學講師、副教授、教授，還曾擔任食品與輕工學院院長一職。

????????馮小海同樣為“學院派”。據招股書介紹，馮小海曾歷任南京工業大學助理研究員、副研究員、研究員、博士生導師，2020年8月辭去南京工業大學相關職務，并2010年4月作為創始人之一創立軒凱生物，現任該公司董事、總經理。

????????招股書顯示，軒凱生物的前身——軒凱有限成立之初系由徐虹、馮小海等自然人股東及南京工業大學共同出資設立，合計出資100萬元，其中南京工業大學的持股比例為9%。目前，南京工業大學已經不再是該公司的股東。

????????“學院派”經商，隔行如隔山，失敗的案例不少，市場質疑，教授和博導控股這家公司能長遠嗎?業內人士稱，“學院派”經商最大的通病是不顧業績運營大手筆擴張研發。看來，在軒凱生物上一見端倪。

????????急于證明是高新技術企業資質

????????《電鰻財經》注意到，軒凱生物一味擴大研發，可能與2020 年公司未通過高新技術企業資質復審有關。公司不再允許在未上市前被認定為非高新技術企業。

????????根據南京市江北新區管委會科技創新局出具的情況說明，公司 2020 年高新技術企業資質復審未通過，主要是因為高新技術企業申報材料中財務數據之間存在差異。相關差異系經辦人員對填報口徑理解錯誤所致。

????????在高新技術企業資質復審申報材料中，需公司報送過去三年(2017 年度至 2019 年度)高新技術企業優惠情況明細表，其中過去三年的研發費用金額需為符合《高新技術企業認定管理辦法》

????????和《高新技術企業認定管理工作指引》規定的核算標準且經專項審計的金額。但經辦人員將其理解為研發費用加計扣除基數并進行了填報，因核算口徑存在一定差異，因此導致填報數據與高新技術企業研發費用專項審計報告的研發費用數據存在一定差異。

????????針對上述情形，公司進行內部自查，上述情形主要系高新技術企業復審申請材料質量不高，導致申請材料前后財務數據勾稽關系不一致所致。并一再表示，該事項不涉及研發相關內控不健全的情形。2021 年高新技術企業資質復審時，發行人組建專項工作小組，認真準備申請材料并反復交叉復核，以確保申請材料質量。2021年度，發行人已順利通過高新技術企業資質復審。

????????市場依舊質疑背后的真相。是否存在與研發相關內控不健全的情形，也不得而知。

????????《電鰻財經》將持續跟蹤報道軒凱生物IPO進展。

《電鰻快報》