出貨量同比增長近90%，凈利潤卻同比減少183%。上市第二年，大力開拓光伏市場的鹿山新材(603051.SH)凈利潤遭遇滑鐵盧。

        11月30日披露的投資者關系活動記錄表中，鹿山新材盤點了今年前三季度經營情況：前三季度，公司實現營業收入22.75億元，同比增長14.77%。其中，公司熱熔膠膜出貨量為1.63億平方米，同比增長89.45%，銷售收入為14.13億元，同比增長29.35%。

        熱熔膠膜出貨量猛增的同時，鹿山新材盈利水平卻斷崖式下滑。財報顯示，鹿山新材前三季度凈利潤累計虧損6428.08萬元，同比下降183.3%。其中上半年虧損規模較大，雖然第三季度實現扭虧為盈，但仍無力扭轉前三季度虧損的局面。

        前三季度虧損或與產品價格大跌有關，統計顯示，今年前三季度，鹿山新材熱熔膠均價相比2022年下跌近3成，毛利率也降至4.6%。2023年中報中，鹿山新材稱為搶奪光伏板塊訂單而選擇降價策略。

        前三季度毛利率跌至4.6%

        公告顯示，鹿山新材主營產品為高分子熱熔粘接材料，廣泛應用于復合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個領域。

        具體來看，“熱熔膠膠膜”和“功能性聚烯烴熱熔膠粒”是鹿山新材的兩大產品，2022年，這兩類產品分別貢獻了55.14%和34.78%的營業收入。

        公開資料顯示，熱熔膠行業在國內屬于充分競爭的行業，業內中小企業居多，行業集中度低，大部分企業不具備研發能力，僅通過價格優勢參與市場競爭，利潤率較低。根據中國膠粘劑和膠粘帶工業協會數據，國內熱熔膠市場經過多年的高速發展，市場規模已是全球最大，約占全球熱熔膠市場總量的50%，但產能過剩、價格競爭加劇等問題也隨之出現。

        不過，隨著近年來光伏行業快速發展，對光伏組件的產品質量及運營壽命影響較大的“光伏膠膜(太陽能電池封裝膠膜)”需求快速增長，給熱熔膠行業帶來新增量。

        根據中國光伏行業協會數據統計，2023年1—6月，光伏累計新增裝機78.42GW，同比增長154%;我國光伏產品(硅片、電池片、組件)1—6月出口總額初步測算超過290億美元，累計同比增長13%。2023年7月20日，中國光伏行業協會理事長王勃華在《2023年光伏行業上半年發展回顧及下半年形勢展望報告》中指出，2023年全球光伏新增裝機目標由280GW—330GW上調至305GW—350GW;2023年我國光伏新增裝機目標由95GW—120GW上調至120GW—140GW。

        鹿山新材2023年中報顯示，公司熱熔膠膜主要產品包括太陽能電池封裝膠膜和熱塑型光學透明膠膜。報告期內，公司太陽能電池封裝膠膜以大客戶開發為重點，大客戶開拓進展順利，大客戶在公司業務量占比持續提升，帶動公司太陽能電池封裝膠膜出貨量保持高速增長。以太陽能電池封裝膠膜為主的熱熔膠膜業務持續保持高速增長，2023年上半年出貨量為9950.55萬平方米，同比增長74.53%。

        不過，前瞻產業研究院報告顯示，光伏膠膜行業存在較高的技術壁壘和認證壁壘，膠膜生產商的客戶粘性較強，組件廠商更傾向于選擇質量優、技術強、規模大的企業作為供貨商，這對潛在的新進入者形成考驗。雖然光伏膠膜賽道入場企業逐漸增多，但福斯特(603806.SH)、海優新材(688680.SH)、江蘇斯威克新材料股份有限公司(下稱“斯威克”)、天洋新材(603330.SH)、明冠新材(688560.SH)、賽務技術(603212.SH)等仍是主要玩家。

        在招股書中，鹿山新材將福斯特、海優新材、天洋新材和賽伍技術列為其在國內的同行可比公司。(注：東方日升(300118.SZ)于2021年8月出售所持斯威克52.49%的股權后不再對其擁有控制權，光伏電池封裝膠膜不再為東方日升主要產品，因此本文不對東方日升進行討論)

        財報顯示，2022年，可比公司的毛利率均值為12.85%，同期鹿山新材的毛利率僅為9.9%;2023年，鹿山新材毛利率持續下降，與同行毛利率均值的差距進一步拉大。數據顯示，2023年前三季度，該公司毛利率為4.57%，較2022年減少5.33個百分點;而可比公司同期毛利率均值為9.33%，僅較2022年減少3.52個百分點。

        12月4日，時代商學院曾向鹿山新材發函詢問2023年前三季度毛利率下滑幅度大于同行均值的原因，截至發稿前，對方未作回應。

        鹿山新材在2023年中報中指出，由于“太陽能光伏板塊產能增加，為了迅速占領市場搶奪大客戶訂單，公司對價格進行了一定的調整，導致毛利率降低”。

        不過，鹿山新材未單獨披露光伏板塊的具體經營數據，時代商學院根據熱熔膠的收入及出貨量計算，2022年，鹿山新材的熱熔膠平均價格為12.19元/平方米，2023年前三季度降至8.7元/平方米，降幅達28.63%。

        今年，鹿山新材可比公司的太陽能封裝膠膜的降價幅度同樣較大，該行業或出現價格戰。時代商學院據公開數據計算，2022年賽伍技術的太陽能封裝膠膜平均價格為12.54元/平方米，2023年前三季度降至9.36元/平方米，降幅為25.38%;同期天洋新材的光伏封裝膠膜均價從12.42元/平方米降至7.9元/平方米，降幅為36.39%。

        存貨跌價準備計提比例低于同行均值遭監管質疑

        在存貨成本高于市場價值，且銷售前景不佳的情況下，企業的存貨跌價準備計提比例會相應提升。

        前文提到，2023年，鹿山新材的產品價格大幅下跌，綜合毛利率已降至4.57%，鹿山新材的存貨跌價準備計提比例也相應提高，公告顯示，2021—2023年上半年各期末，鹿山新材的存貨跌價準備計提比例分別為0.45%、1.64%和2.45%。

        然而，雖然鹿山新材的存貨跌價準備計提比例持續提升，但仍長期明顯低于同期可比公司均值。據各公司公告計算，2021—2023年上半年各期末，可比公司存貨跌價準備計提比例均值分別為2.04%、7.13%和5.43%。

        具體來看，2021—2023年上半年各期末，鹿山新材存貨中原材料的跌價準備計提比例分別為0.41%、1.62%和2.14%，可比公司均值分別為1.85%、7.74%和5.62%;存貨中庫存商品跌價準備計提比例分別為0.57%、2.17%和3.45%，而可比公司均值分別 為3.84%、8.05%和8.12%。

        該現象也早已引起監管注意，2022年10月29日發布的《鹿山新材：公開發行可轉換公司債券申請文件反饋意見回復報告》顯示，證監會要求鹿山新材結合庫齡、期后銷售及同行業可比公司情況說明存貨跌價準備計提是否充分。

        鹿山新材解釋稱，公司存貨跌價準備計提比例相對較低，主要系公司絕大部分存貨庫齡在一年以內，且庫存商品期后銷售情況良好，不存在大規模存貨跌價跡象。公司已嚴格按照《企業會計準則》的相關規定計提存貨跌價準備，存貨跌價計提充分。

        在今年產品單價大幅下降的情況下，上半年末部分可比公司的“庫存商品的跌價準備計提比例”已提升到10%以上，如海優新材(10.84%)、天洋新材(13.68%)，而同期末鹿山新材計提比例僅為3.45%。

        存貨減值會影響企業的經營績效，導致企業資產減少。截至2023年第三季度末，鹿山新材的存貨賬面價值高達4.18億元，占其凈資產的比例為32.49%，需警惕其存貨價值高估導致財務數據出現偏差的風險。

《電鰻快報》