????????12月8日，全球光伏逆變器頭部企業陽光電源(300274.SZ)公告稱擬啟動分拆控股子公司陽光新能源至境內證券交易所上市的前期籌備工作。除陽光電源外，全球光伏組件頭部廠商天合光能(688599.SH)于今年4月公告擬分拆旗下分布式業務主體天合富家上市，正泰電器(601877.SH)拆分旗下戶用光伏公司正泰安能上市申請亦于今年9月正式獲交易所受理。

????????在行業被質疑產能過剩的當下，光伏行業頭部企業為何要推動子公司分拆上市?

????????01

????????國家出臺政策鼓勵分拆，優質企業IPO通道仍然暢通

????????近年來，國家出臺政策鼓勵分拆上市，境內分拆上市機制不斷完善，A股分拆上市持續升溫。

????????2019年12月，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，支持符合條件的企業在境內分拆上市;2022年1月，證監會發布《上市公司分拆規則(試行)》，整合境內外分拆上市規則，統一和完善境內外監管要求。

????????據東方財富Choice數據顯示，按首次公告日計，2022年、2023年(截至12月11日)分別有40家、52家A股上市公司啟動分拆，其中13家公司已上市。

????????2023年8月27日，為促進投融資兩端動態平衡，證監會表示將階段性收緊IPO節奏。這是監管為全力維護市場穩定運行，完善一二級市場逆周期調節重要舉措。事實表明，對于符合國家戰略方向，行業前景廣闊，同時屬業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業而言，IPO通道仍然暢通。

????????9月6日，正泰安能IPO申請正式獲上交所受理，成為自"827"IPO新政以來上交所首家受理企業，同時也是迄今滬深交易所獲受理的11家企業之一;此外，天合富家于6月25日在江蘇證監局進行輔導備案登記，有望于近期正式獲上交所主板受理。行業公司IPO順利推進，一定程度上表明監管對于光伏行業、優質企業的認可。

????????02

????????三家公司集體沖刺IPO!股東背景、專注領域、業績增長均高度相似

????????2023年國民經濟總體回升向好，但外部形勢復雜嚴峻造就資本市場表現整體偏弱。三家光伏行業頭部企業選擇在此時推進分拆上市工作，顯然得到政府監管機構的認可。而三家分拆企業無論是股東背景、專注領域，還是業績增長方面均高度相似，究其原因，則是資本市場對為光伏終端服務、促進應用端繁榮的企業進行的旗幟鮮明的支持和扶持。

????????從控股股東背景來看，正泰安能、天合富家、陽光新能源三家企業控股股東均為光伏行業巨頭，在發展中獲得控股股東的多重賦能。此外，與控股股東所不同，三家擬分拆企業雖在細分領域中各有側重，但均是專注于產業鏈的下游，尤其是分布式光伏領域。分拆上市除突出母公司主業，增強獨立性外，也將拓寬子公司的融資渠道，增強其發展后勁。

????????從專注的細分領域來看，正泰安能、天合富家控股股東均為全球光伏組件出貨量TOP 10企業，而子公司本身則專注于分布式光伏中的戶用光伏領域，前者形成優秀的戶用光伏電站設計與開發能力，具備高效的電站監測與運維能力，市占率多年保持行業第一;而后者則在行業內首提原裝光伏系統理念，建立了以產品研發、市場銷售、安裝售后、智能運維為一體的完整體系，在戶用光伏系統出貨量全行業領先。

????????陽光新能源亦是如此，其控股股東為全球電池儲能系統集成商巨頭，而子公司則主要從事新能源電站的系統研發、項目開發以及系統解決方案銷售業務。

????????此外，三家分拆企業近年來規模持續擴張，營收均突破百億級別，同時業績高增，均處于最佳的分拆時機。

????????據了解，2022年陽光新能源營收達128.77億元，凈利潤6.41億元，2023年1-9月，陽光新能源營收達138.02億元，凈利潤7.03億元，全面超過2022年全年;

????????正泰安能2022年營收達137.04億元，凈利潤17.53億元，2023H1，營收達137.05億元，凈利潤12.02億元;而同屬戶用光伏領域的天合富家2022年營收達129.88億元，實現歸母凈利潤7.19億元，在2020-2022年三年間利潤增長約17.9倍。

????????03

????????光伏發電存在巨大確定性需求，光伏巨頭接連分拆或意在未來?

????????在全球碳中和背景下，能源行業清潔化、低碳化已成為共識，新能源特別是光伏發電發展空間廣闊，存在巨大確定性需求。

????????根據國際可再生能源機構(IRENA)發布的2023年《世界能源轉型展望》報告，要實現1.5℃巴黎氣候目標，全球太陽能光伏容量需要從2022年的3372GW增至2030年的逾5400GW，至2050年的18200GW。

????????中國政府亦在2021-2022年先后出臺《2030年前碳達峰行動方案》、《光伏產業發展規劃(2021-2035年)》等支持政策推動光伏產業發展。在政策推動下，整個光伏行業發展勢頭強勁，分布式光伏逐步成為國內新增光伏裝機的主力。

????????據國家能源局數據顯示，2023年前三季度，全國光伏新增裝機12894萬千瓦，同比增長145%，其中集中式光伏6180萬千瓦，分布式光伏6714萬千瓦。

????????而正泰安能、天合富家所屬的戶用光伏領域已成為引領光伏增長的主要力量，據國家能源局數據，2023年前三季度，戶用光伏新增裝機3298萬千瓦，截至2023年9月底，全國戶用分布式光伏累計裝機容量突破1億千瓦，達到1.05億千瓦。

圖片注：單位為萬千瓦，數據來源于國家能源局

????????整體而言，光伏行業作為技術密集型和資金密集型的雙密集疊加行業，決定了行業需要不斷地進行擴產，把新技術、新產品、新工藝等應用到生產經營中去。然而行業產能過剩始終是懸在光伏行業頭上的達摩克利斯之劍，因此，隨著光伏技術快速發展成本進一步下降，供應充足的情況下，終端應用創新和服務發展成為關鍵。

????????當前正泰安能IPO已被問詢，天合富家也即將正式向交易所遞交資料，后續，隨著上述企業上市進程持續推進，更多資料將被披露，為我們研究分布式光伏行業提供更多數據支撐。為此，我們將持續保持關注。

《電鰻快報》