《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        12月28日，江蘇寶眾寶達(dá)藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱寶眾寶達(dá))上交所主板IPO更新提交了相關(guān)財(cái)務(wù)資料。招股書顯示。寶眾寶達(dá)主要致力于為全球知名植保、新材料及制藥公司提供定制生產(chǎn)服務(wù)，并從事部分動(dòng)保、醫(yī)藥自主系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

        在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，寶眾寶達(dá)的產(chǎn)能利用率并不充足，而該公司還要募資9.2億元擴(kuò)大產(chǎn)能。此外，寶眾寶達(dá)有三位高管的年薪超過(guò)100萬(wàn)元，是該公司研發(fā)人員薪酬的10倍以上。近年來(lái)，寶眾寶達(dá)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降且其對(duì)大客戶的依賴非常嚴(yán)重，未來(lái)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)能利用率不足 還要募資擴(kuò)產(chǎn)

        招股書顯示，此次IPO，寶眾寶達(dá)計(jì)劃募集資金10億元，其中9.2億元用于遼寧生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，8000萬(wàn)元用于產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院項(xiàng)目。

        值得注意的是，寶眾寶達(dá)將用9.2億元募集資金建設(shè)生產(chǎn)基地，意味著該公司的產(chǎn)量將增加。但該公司的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率并不飽和。招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的植保的產(chǎn)能利用率分別為148.15%、132.69%和128.39%，產(chǎn)能利用率比較高;同期該公司新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為38.45%、56.62%和67.54%，其該項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率僅為六成左右;同期動(dòng)保業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為78.68%、78.82%和46.47%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率低于八成。

        招股書顯示，寶眾寶達(dá)的主要業(yè)務(wù)包括定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)和自主業(yè)務(wù)，2022年，二者的收入占比分別為95.49%和4.51%。其中，定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)包括植保、新材料和醫(yī)藥及其他，報(bào)告期內(nèi)，植保的收入占比分別為77.43%、73.9%和75.12%，新材料的收入占比分別為12.21%、17.47%和18.32%，醫(yī)藥及其他的收入占比分別為1.66%、2.21%和2.05%。

        由此可見(jiàn)，寶眾寶達(dá)的第一大業(yè)務(wù)植保的產(chǎn)能利用率較高，但其第二大業(yè)務(wù)新材料的產(chǎn)能利用率僅為6成左右。此次IPO，寶眾寶達(dá)計(jì)劃用9.2億元募集資金投資遼寧生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。招股書顯示，遼寧生產(chǎn)基地年產(chǎn)1,100噸卡酚鵲腙;600噸唑草酮;2,000 噸二氯異噁草酮;10,000噸單水氫氧化鋰;100噸LTA;50噸DAB;300噸JB319;100噸JB317;100噸JB321項(xiàng)目。

        上述募投的生產(chǎn)項(xiàng)目基本屬于新材料業(yè)務(wù)，在目前該公司新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率僅為6成的情況下，該公司的募投的新增產(chǎn)能將如何消化?

管理人員薪酬超研發(fā)人員十倍

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，寶眾寶達(dá)的的利潤(rùn)總額17828.96萬(wàn)元、35909.52萬(wàn)元和37515.4萬(wàn)元，同期該公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為772.21萬(wàn)元、1035.33萬(wàn)元和1026.29萬(wàn)元，分別占當(dāng)期薪酬總額的4.33%、2.88%和2.74%。

        值得注意的是，2022年，寶眾寶達(dá)的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的薪酬達(dá)到了百萬(wàn)級(jí)別以上，其董事長(zhǎng)陳榮的薪酬為163.64萬(wàn)元，董事、總經(jīng)理王琳的薪酬為199.46萬(wàn)元，副總經(jīng)理田昌明的薪酬為157.44萬(wàn)元，副董事長(zhǎng)陳華的薪酬為74.07萬(wàn)元，

        年報(bào)顯示，2022年，寶眾寶達(dá)的研發(fā)人員為76人，占該公司員工總數(shù)的11.78%。2022年寶眾寶達(dá)的研發(fā)費(fèi)用為3547.21萬(wàn)元，其中職工薪酬為1140.63萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)計(jì)算，2022年該公司的研發(fā)人員的薪酬為15萬(wàn)左右。由此可見(jiàn)，該公司幾位高管的薪酬時(shí)研發(fā)人員薪酬十倍以上。

        報(bào)告期內(nèi)，寶眾寶達(dá)的研發(fā)費(fèi)用分別為3039.25萬(wàn)元、3058.02萬(wàn)元和3547.21萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.74%、3.37%和3.75%。由此可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入占比沒(méi)超過(guò)4%，而且該公司的研發(fā)投入占比落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)投入占比分別為5.35%、4.48%和5.09%。

業(yè)績(jī)下降 還對(duì)單一客戶依賴嚴(yán)重

        招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8.12億元、9.08億元和9.46億元，同比增幅分別為11.79%、4.16%;同期對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為1.34億元、3.09億元和3.23億元，同比增幅分別為130.15%、4.52%。2022年，寶眾寶達(dá)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^慢均不足5%。

        2023年一季度，寶眾寶達(dá)的營(yíng)業(yè)收入為22495.51萬(wàn)元，同比下降了7.90%;歸母凈利潤(rùn)7842.43萬(wàn)元，同比下降了15.65%;扣非經(jīng)凈利潤(rùn)7705.35萬(wàn)元，同比下降了15.02%。

        對(duì)此，寶眾寶達(dá)解釋為，2023年以來(lái)，受全球植保行業(yè)終端去庫(kù)存的影響，市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求的局面。隨著包括FMC在內(nèi)的跨國(guó)植保公司因采取降庫(kù)存、保現(xiàn)金流的供應(yīng)鏈策略而推遲或減少原藥采購(gòu)，公司主要除草劑產(chǎn)品的開工率及銷量均受到影響;其中，甲磺草胺銷量下降較為明顯，這直接導(dǎo)致公司一季度凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)較去年同期均有所下降。

        在業(yè)績(jī)下降的同時(shí)，寶眾寶達(dá)對(duì)單一客戶的依賴嚴(yán)重。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.01%、93.74%和95.15%，其中對(duì)FMC的銷售收入占比分別為77.05%、73.58%和73.64%，客戶集中度較高。

        由此可見(jiàn)，寶眾寶達(dá)來(lái)自單一大客戶主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%以上的，原則上應(yīng)認(rèn)定為對(duì)該單一大客戶存在重大依賴，特別是關(guān)注在扣除該等客戶集中的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)后發(fā)行人是否仍然符合發(fā)行條件。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司對(duì)單一大客戶的過(guò)度依賴，可能會(huì)削弱公司的話語(yǔ)權(quán)，影響產(chǎn)品的銷售價(jià)格，進(jìn)而降低公司的毛利率，難免出現(xiàn)"受制于人"的局面。此外，對(duì)單一大客戶過(guò)度依賴的另一風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦相關(guān)大客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳或因受其他因素影響減少甚至取消訂單，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司的穩(wěn)定性，寶眾寶達(dá)"大客戶依賴癥"背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

        對(duì)于對(duì)單一客戶的嚴(yán)重依賴，寶眾寶達(dá)表示，如未來(lái)公司與下游主要客戶之間的合作出現(xiàn)不利變化，或公司主要客戶因行業(yè)周期波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因引起市場(chǎng)份額下降，可能導(dǎo)致主要客戶減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量，從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

《電鰻快報(bào)》