《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        2024年3月1日，北京昆侖聯(lián)通科技發(fā)展股份有限公司(簡稱：昆侖聯(lián)通)在回復(fù)上交所一輪問詢后IPO進(jìn)程終止。《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，昆侖聯(lián)通此次IPO招股書還存在很多疑點(diǎn)，其研發(fā)弱毛利降，應(yīng)收賬卻快速走高的現(xiàn)象，讓投資者直呼“很危險(xiǎn)”。

        對于本網(wǎng)的求證函，昆侖聯(lián)通卻保持著沉默。這仍讓市場多了一份猜疑。

        應(yīng)收賬款快速走高

        昆侖聯(lián)通面對客戶時(shí)仍然處于一定劣勢地位，表現(xiàn)就是應(yīng)收賬款正在快速走高，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐漸走低。

        招股書顯示，2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.24億元、3.63億元、6.28億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為16.91%、21.96%、30.37%。同期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.45次/年、6.01次/年、4.46次/年，同行可比企業(yè)平均值分別為6.57次/年、7.54次/年、5.96次/年，昆侖聯(lián)通逐漸拉大了與同行的差距。

        對此，昆侖聯(lián)通解釋，公司應(yīng)收賬款增速較快主要系公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，新增客戶較多，以及公司原有客戶業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大所致。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，由于汽車行業(yè)面臨生產(chǎn)過剩的內(nèi)卷困局，昆侖聯(lián)通的大客戶自身也面對生存危機(jī)。公司第一、第二大客戶分別是寶馬集團(tuán)和蔚來汽車，銷售收入占營業(yè)收入比例分別7.80%、6.68%。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，寶馬集團(tuán)去年上半年凈利潤也同比腰斬;蔚來汽車的歸母凈利潤近幾年持續(xù)數(shù)百億虧損，且虧損還在逐漸擴(kuò)大。客戶質(zhì)量的不高，也就意味著應(yīng)收賬款可能變成壞賬。

        不能忽略的是，如果昆侖聯(lián)通不能逐步提高應(yīng)收賬款管理水平，將有可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時(shí)甚至出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司經(jīng)營成果造成不利影響。畢竟，昆侖聯(lián)通已經(jīng)踩雷融創(chuàng)集團(tuán)、觀致汽車、樂視控股、祥生地產(chǎn)、中弘地產(chǎn)等多家被列為失信被執(zhí)行人的企業(yè)。截至2022年12月31日，上述企業(yè)應(yīng)收賬款余額691.34萬元，公司已100%計(jì)提壞賬。

        投入研發(fā)不如同行?

        本次IPO，昆侖聯(lián)通只是將業(yè)務(wù)進(jìn)行重新分類。實(shí)際上，這部分軟件/硬件產(chǎn)品主要來自原廠采購。

        據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，昆侖聯(lián)通采購的軟硬件產(chǎn)品主要是IT基礎(chǔ)架構(gòu)建設(shè)過程中需要的軟件和硬件，其采購成本分別為9.83億元、12.62億元、16.23億元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為87.58%、90.30%和90.60%。上游軟件供應(yīng)商包括微軟、Oracle、 VMware、Veritas、深信服等國內(nèi)外原廠商，報(bào)告期內(nèi)公司向第一大供應(yīng)商微軟直接采購金額占采購總額的比例分別為15.60%、12.66%和14.57%。與此同時(shí)，公司取得主要供應(yīng)商的返利金額分別為2103.29萬元、2361.02萬元、3219.71萬元。

        值得注意的是，缺乏產(chǎn)品自研背景下，昆侖聯(lián)通的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于同行平均水平。

        報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2363.11萬元、3106.59萬元和3528.02萬元，占營業(yè)收入的比重分別為1.78%、1.88%和1.71%，同行業(yè)可比公司平均值則為4.13%、4.59%、5.09%。

        不僅如此，昆侖聯(lián)通與其他同行可比企業(yè)相比，研發(fā)人員占比、軟件著作權(quán)數(shù)量同樣落后。于2022年末，昆侖聯(lián)通的研發(fā)人員占比17.35%，軟件著作權(quán)數(shù)量為115件，同行業(yè)可比公司平均值分別是28.24%、528件。

        作為一家IT基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案提供商，人工智能行業(yè)迅速發(fā)展，同時(shí)大數(shù)據(jù)采集遇到困難，在此背景下，疏于研發(fā)意味著逐漸被邊緣化。區(qū)域性中小企業(yè)將逐步在競爭中被淘汰，昆侖聯(lián)通會(huì)否也將成為其中一員?

        毛利率落后行業(yè)均值

        作為一家企業(yè)，毛利率下降是致命打擊，至少說明在同樣的市場競爭下，迫使公司降低價(jià)格以吸引客戶，進(jìn)而導(dǎo)致公司的盈利能力下降，最終影響到公司的長期發(fā)展。

        據(jù)招股書披露，作為最為重要的業(yè)務(wù)，也是主要毛利來源的IT基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案，報(bào)告期內(nèi)毛利率整體呈下降趨勢，分別為14.92%、14.45%、12.35%。2021年和2022年分別同比下降0.47、2.10個(gè)百分點(diǎn)。

        2022年降幅較大，主要是因?yàn)?022年度，為了搶占私有云業(yè)務(wù)的市場份額，昆侖聯(lián)通采取一定讓利，云計(jì)算解決方案毛利率在2022年下降3.74的個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)數(shù)字化辦公解決方案、信息安全解決方案的毛利率也有不同程度下滑。毛利率出現(xiàn)一定下滑，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率貢獻(xiàn)值下降，從而引起主營業(yè)務(wù)的綜合毛利率有所下降。實(shí)際上，除了IT基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案，昆侖聯(lián)通各業(yè)務(wù)板塊毛利率均有一定下滑。報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率分別為15.30%、15.32%、13.36%，2021年同比增加0.02個(gè)百分點(diǎn)，2022年同比下降1.96個(gè)百分點(diǎn)。

        與同行業(yè)公司相比，2020年其毛利率還處于居中水平，2021年和2022年已經(jīng)落后于行業(yè)均值，而且與同行的差距逐漸被拉大。招股書顯示，隨著未來行業(yè)競爭加劇，如果昆侖聯(lián)通不能適應(yīng)市場變化，不能滿足市場及客戶需求，該公司毛利率存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

        未來昆侖聯(lián)通是否會(huì)再次啟動(dòng)IPO計(jì)劃，《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注。

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